顶尖财经网(www.58188.com)2018-12-27 17:01:11讯：

　　国瓷材料:内生外延发展势头良好,大额非经常性损益增厚业绩
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：宋涛日期：2018-12-27
　　公司发布2018年度业绩预告:预计全年归母净利润5.26-5.56亿元(YoY +115%-127%),其中报告期内非经常性损益对净利润的影响金额约为1.45亿元,主要是政府补贴和爱尔创股权收购并表投资收益。因此扣非后归母净利润约为3.81-4.11亿元( YoY+89.6%-104.5%),其中Q4扣非后为1.15-1.45亿元(YoY +202.6%-281.6%,QoQ+4.5%-31.8%),业绩符合预期。公司业绩增长主要来自于:1)公司电子陶瓷材料、结构陶瓷材料等相关业务发展良好,收入和利润同比增加;2)公司外延式发展协同效应开始显现,纳入合并范围的子公司王子制陶、深圳爱尔创、江苏金盛业绩贡献增加。

　　MLCC 粉体持续供不应求,纳米氧化锆手表背板应用开始放量。随着汽车电子、智能穿戴及智慧城市等下游应用领域的爆发, MLCC 需求旺盛,拉动上游陶瓷粉末需求快速增长。

　　 今年以来,公司MLCC 粉体持续扩产,目前产能已至1万吨/年,仍然供不应求,明年规划将继续扩产2000吨产能。MLCC 粉体量价齐升为内生增长提供了重要增量。应用于手表背板的纳米氧化锆产品随着下游客户产品推向市场,三季度开始逐步出货放量,此外应用于隔膜涂覆的纳米氧化铝产品随着湿法隔膜的持续放量保持良好增长态势。

　　 蜂窝陶瓷有望加速放量,受益尾气排放标准提升。面对不断加速的尾气净化催化剂需求,结合公司自身高纯超细氧化铝业务,公司通过收购蜂窝陶瓷(王子制陶)、分子筛(江苏天诺)和铈锆固溶体(国瓷博晶)业务,有望成为能够为客户提供全系列整体汽车催化解决方案的企业。其中核心业务王子制陶蜂窝陶瓷产品在公司收购完成后实现技术提升,东营本部新增自动化生产线,薄壁化产品逐渐突破,受益于天津、河北等地“黄改绿”工程推进以及新客户开拓,王子制陶业务迎来快速发展。此外随着国六尾气排放标准的实施临近,王子制陶适用于国六标准的GPF 载体有望陆续通过下游多个客户认证,逐渐实现进口替代。

　　 深圳爱尔创并表增厚业绩,氧化锆产品链进一步延伸。公司于5月底完成对爱尔创剩余75%股权的收购,实现100%控股,爱尔创于6月开始并入合并报表。公司通过此次交易实现了“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产品链延伸,进一步提高市场地位;同时爱尔创已经开始布局数字化口腔相关领域,并具备一定的市场影响力,未来将成为新的利润增长点。爱尔创承诺2018~2020年扣非归母净利润不低于0.72、0.90、1.08亿元,上半年爱尔创实现净利润3563万元,6月开始完全并表进一步增厚公司业绩,同时因公允价值增加产生投资收益1.14亿元。

　　 盈利预测与投资评级: 维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润5.31、5.78、7.21亿元,对应EPS 0.83、0.90、1.12元,PE 21X、19X、15X。

　　 风险提示:王子制陶产品放量不及预期,MLCC 粉价格下跌,公司新业务整合效果不及预期。


　　地素时尚:业绩稳健、低估值高分红时尚集团,上调评级至“买入”

　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：马莉,陈腾曦,林骥川日期：2018-12-27为什么在当前时点推荐地素时尚?1、突出的品牌力及产品力:擅长多元素碰撞、设计风格灵活多样,契合当代个性化需求。

　　2、稳健的增长预期:服装主业利润持续正增长,对标同类品牌如Mo&Co门店数量、单店效率皆有提升空间,19年在现有1036家门店基础上直营/加盟分别拓展20/60-70家加之渠道提效带来的单店增长,预计整体增速在双位数水平。

　　3、高报表质量:产品力支持各渠道毛利率及净利率显著高于同业,重视库存管理带来高周转效率,由此即使经历上市后股本摊薄,18Q3ROE仍高达21%。

　　4、清晰的股权结构、高比例分红历史:马氏家族及高管团队持股比例达到76.3%,重视股东回报,15-17年平均分红比例达到80.5%。

　　盈利预测与投资评级:预计19年公司直营/加盟渠道增长数目分别在20/60-70家,加之线上增长快于线下,预计18/19/20年收入同增7.9%/13.3%/11.2%至21.0/23.8/26.4亿元,同时考虑18年的一次性收益(17年计提的房屋纠纷1亿元坏账准备已于18Q2转回7538万),预计19年利润增长慢于收入增长,预计18/19/20年归母净利同增至23%/9%/10%至5.9/6.4/7.1亿元,对应估值为14.6/13.4/12.2X,考虑过去三年平均分红80%,若维持此派息比例,18年股息率5.5%。公司现金流稳定,分红能力强,内生增长耗用营运资金少,账上现金储备充足,经营风格稳健,是抵抗经济下行周期的优质资产,上调评级至“买入”。

　　风险提示:零售意外遇冷同店增长不及预期、拓店计划不及预期。


　　天顺风能:风塔龙头逆周期业绩强势回归
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：方重寅日期：2018-12-27风塔市场需求旺盛,公司产能顺势扩张随着风电在全球度电成本竞争力的提升,全球风电装机市场继续稳步发展,机组大型化和高塔趋势提升龙头设备制造商的竞争优势。2018-2020年中国风电吊装市场将复制2013-2015年的上升周期势态。2021年起我国新增风电项目将进入平价上网时代。2018年底公司产能从目前的38万吨扩张至48万吨,紧密把握未来市场需求,业绩成长性凸显。

　　钢价松动,吨钢毛利有望触底反弹公司历史上在钢价下行周期中,吨钢毛利与钢价呈强负相关关系。随着2018年下半年钢价开始松动,公司毛利率触底回升,未来提升空间较大,有望修复毛利率至历史平均水平,盈利能力回归价值中枢。

　　部署叶片制造和风场运营释放业绩公司基于现有业务对产业链的进一步延伸,投资下游风电场运营和长叶片制造产能,整合现有技术、人才等资源,执行相关多元化战略,有利于提高公司的在行业内的影响力及品牌形象,大幅提升公司未来的盈利能力。

　　风险提示第一,如果中国信贷紧缩,或弃风限电重新恶化,将导致新增装机不达预期;第二,如果钢价上行,或者中国贸易环境继续恶化,将导致公司出口业务不达预期。第三,公司自营风电场建设进度不达预期,将导致业绩增速下降。

　　公司合理估值在6.22元~8.09元预计公司18-20年每股收益0.28/0.45/0.51元,利润增速分别为4.7%/62.0%/14.9%。未来一年合理估值区间6.22-8.09元,给予“买入”评级。对应18年预期收益动态市盈率分别为23和29倍,相对于公司目前股价溢价42~85%。


　　先导智能:中标特斯拉订单,强强合作拉开序幕
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆,周尔双日期：2018-12-27特斯拉是电动车行业前驱者,此次订单意味着其自主生产电池规划初现特斯拉过去电池是和松下合作,电池全由松下生产,设备也由松下采购。先导早在2017年就有对松下18650和21700型号卷绕机的销售,最终客户也是特斯拉。我们今年5月的行业深度报告【全球电池龙头供需缺口大,设备进入超级成长周期】中就提示:先导最新型卷绕机样机已通过松下验证,受制于松下设备产能瓶颈,先导智能有望获得松下和特斯拉订单。此次中标的订单,先导是和美国特斯拉总部直接签署,将会用于美国基地的电池生产。

　　虽然此次订单金额较小,但我们预计先导和特斯拉的直接合作只是刚刚开始,特斯拉美国超级工厂对应105GWh(包括动力和储能),按照单GWh设备投资3-5亿元估算,对应总设备投资空间约为300-500亿元(目前预计已经达产20GWh)。同时特斯拉11月宣布在上海建设3号超级工厂(年产50万辆model3,电池需求40GWh)电池会采购【多家公司】,也不排除直接生产电池。我们预计届时先导智能有望获得更大规模的订单。

　　先导智能是最有全球竞争力的锂电设备龙头作为CATL的最大的设备供应商,今天的宁德时代供应商大会上,先导是十大优秀供应商中唯一的【设备公司】,卷绕机供应占比90%以上,后道设备供应占比也在逐渐提升中;此外,还进入了松下、LG等海外电池龙头的供应体系,有望持续受益于海外龙头在国内的建厂。根据我们的模型测算,宁德时代,比亚迪,松下,LG,三星五家全球龙头规划总产能达到440GWh,其中规划新增为320GWh,对应设备投资额超1100亿元。我们预计全球锂电池前五将垄断80%以上份额,绑定全球锂电池龙头的设备公司成长性强。

　　锂电设备板块的短期逻辑是:下游扩产和设备招标。长期逻辑:核心驱动因素是电动化率的提升。我们预计到2030年电动化率提升到25%-30%(目前是2%)。

　　先导此次中标多种类型设备,标志着国产设备已是行业最高水平此次订单,先导智能中标的不仅仅是拳头产品卷绕机,还有自动化产线和后道的化成分容检测设备,说明先导智能的整线能力得到了国际龙头客户的认可。7月先导中标泰能的5.4亿元订单,9月中标宁德时代9亿元大订单,未来锂电设备行业也面临洗牌,设备商要具备整线能力是大趋势,先导有望继续保持领先地位。

　　盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年的净利润为8.0亿/12.7亿/18.0亿,对应PE为30/19/14倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期。


　　恒立液压:液压件国产化龙头,泵阀业务驱动增长
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：卞晨晔日期：2018-12-27潜心修炼内功,铸就国产液压件行业龙头。恒立液压主营液压元件的研发制造,公司从最初挖机专用油缸,拓展到非标油缸及液压泵阀领域。2016年下半年开始,挖机市场景气复苏,公司油缸业务大幅增长;同时液压泵阀顺利切入市场,市占率稳步提升。2018前三季度公司收入31.6亿、同比增长56%,归母净利润7.19亿、同比增长160%。

　　液压泵阀放量突破。挖机液压泵阀市场规模是油缸两倍,此前基本由国外厂商占据。公司在行业低谷期持续投入,成立液压科技子公司重点开发泵阀产品;同时对外收购上海立新及德国哈威InLine,获取行业领先的品牌和技术。2017年,借助下游工程机械复苏,公司顺利切入挖机泵阀市场,实现收入2.5亿、同比增长198%;目前小挖泵阀已大批量出货,中大挖泵阀完成产线布局,产能逐步释放。

　　挖机油缸趋于稳定。公司挖机油缸业务与整机销量高度相关,2011年至今挖机行业经历萧条到复苏周期,挖机油缸收入随之波动。2018年前11月挖机累计销量18.74万台、增长48%,展望后续更新需求占据主导、行业销量趋于稳定,公司继续拓展客户范围,预计挖机油缸仍有增长空间。

　　非标油缸提供安全垫。公司在非标油缸领域具备优势,国内盾构机市场份额一度超过70%,在过去几年挖机行业低谷时期,公司加大开拓非标油缸业务,平滑整体收入的波动。今年以来,公司在海外高空作业平台、海工装备等非标油缸领域取得了较快的增长。国内盾构机+海外高空作业平台两大市场液压油缸需求量在30亿元/年,非标油缸庞大分散的市场为公司提供业绩保障的安全垫。

　　投资建议我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为8.6亿、10.4亿、12.3亿元,同比增长124%、21%、18%;PE分别为20、17、14倍。首次覆盖给予“买入”评级,6-12个月目标价25元。

　　风险提示挖机销量大幅下降的风险;应收账款与存货上升的风险;泵阀产品市场销售不及预期的风险;原材料价格大幅上涨的风险。


　　深南电路:产业转移联合5G、新能源汽车,共同助力PCB龙头之势
　　类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：郑震湘日期：2018-12-27
　　首个全球前20的PCB公司的内资企业,多年耕耘于PCB行业。公司在PCB行业的30年辛勤深耕,让公司在2017年营收达到57亿元,占据全球市场份额的1.28%,排在全球第21位。在2018年上半年公司已经进入全球PCB第十名,同时也是中国内资企业排名前列的公司。

　　2010年至现在,全球PCB产业逐步开始向中国大陆转移。随着日、美、韩资企业相继关闭,中国大陆PCB厂商从生产技术及生产设备上的后发制人,将会实现盈利率全球最高。截止至2017年,中国大陆PCB产值已经占据了全球PCB市场的50.53%,稳坐全球PCB产值第一大国之名。到未来,随着5G时代来临,物联网、AI、全自动汽车都将成为全球PCB市场规模的增量点,作为未来全球PCB产业大国的中国也将受益于此。

　　新能源汽车为PCB行业开出新大门。与传统汽车相比,新能源车由于其独特的动力系统,因而对PCB的需求有显著提升。未来自动驾驶技术的成熟将极大地带动安全系统电子化率的提升,新能源汽车的普及将促进动力控制系统的应用,这两大驱动因素将大大促进车用PCB行业的发展。车用PCB预计到2019年PCB市场容量将接近60亿美元,包括安全系统和驾驶系统在内的汽车电子系统市场容量都将大幅提升。

　　5G潮助力PCB行业,中国基站建设将再次带动通讯行业全面发展。随着5G的推广,将会带来一轮原有基站改造和新基站建设潮。2017年我国4G广覆盖阶段基本结束,4G宏基站达到328万个。5G宏基站总数量将会是4G宏基站1.1~1.5倍,对应360万至492万5G宏基站。此同时也将带动移动终端在未来的一波更新换代的节奏,更将从全方面助力PCB。

　　盈利预测与投资建议:公司在PCB领域已成中国大陆内资龙头企业,辅以封装基板领域的技术领先,以及在多个细分领域的领先地位,同时公司将作为5G时代的第一批受益者,我们看好公司在PCB和封装基板领域的成长。我们预计2018/2019/2020年公司销售业务的同比增速为23.26%/30.71%/33.33%,因此我们预计公司2018E/2019E/2020E年实现营收70.09/91.62/122.16亿元;归母净利润7.05/9.57/13.62亿元,目前对应PE为30.1x/22.2x/15.6x,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:产品原材料价格波动巨大,5G通讯发展不及预期,新能源汽车及其他行业下游推广不及预期。