投资两大逻辑：通信价值链的驱动核心会从运营商，转变到运营商+主设备商，关注主设备商话语权的提升和CAPEX结构的转变。

　　①驱动力从运营商→运营商+主设备商。1G-4G期间，中国通信行业的驱动力是运营商，核心指标是CAPEX支出。在5G新型MASSMIMO技术、切片化场景、软件化网络、波束赋型等技术的发展下，设备融合度日益提升，细分的产业链出现了逐级整合和向主设备商靠拢的趋势。比如滤波器→基站天线→主设备商。运营商集采对象从原来的零部件厂商会逐步转换到主设备商，主设备商话语权增大，产业链相关厂商唯CAPEX的投资逻辑需做相应调整。

　　②CAPEX结构调整，5G投资无线先行。5G投资更多聚集在无线侧的增量环节，运营商资本支出结构调整，逐步减少4G投资，增加5G投资。增加无线占比，降低传输占比。预计2019年4G投资有5%的降低，5G有15%的增加，总体CAPEX将有10%以上增长，无线从38%提升至42%。

　　增长两大方向：2019年加快5G商用，运营商将明确技术路线、设备选型和资本支出规模，刺激5G主题投资机会增长。运营商为了改善业绩而加大对物联网/工业互联网和大数据发展，总体会带来5G高弹性和4G高价值。

　　①5G加速商用，蓝海领域高弹性。2018年12月5G频谱发放，2019年将开启试商用网建设，预计2019年底至2020年初将会发放5G牌照。2020-2022年大规模建设商用网。2019年约新建10万宏基站，10万铁塔，无线侧投资约300-350亿元。终端预计2019Q1发布NSA终端，Q2 NSA试商用，Q3 NSA/SA试商用，Q4商用终端大规模上市。运营商主体会选择独立组网SA方案，个别边远区域或者低流量区域采用NSA组网。根据5G技术特点和运营商投资结构，我们判断优先收益的顺序是铁塔、天线、滤波器、通信光模块等，随后是主设备和光纤光缆，2019年Q1将明确组网方案和试商用投资规模，这些厂商投资机会将会明确。天通卫星终端蓝海。2018年8月天通放号、2018年11月电信完成10万部天通终端集采。标志我国卫星通信正式进入商用阶段。2019年第二颗天通卫星发射，卫星通信将进入快速发展轨道，党政军、渔业、交通、安防等重点行业对海事卫星的明确替代需求将会释放。卫星终端设备是确定性最高的增量市场，预计将有335亿市场空间。重点关注具有核心芯片、终端和客户渠道的优质标的。

　　②加速物联网建设，连接、数据高价值。在用户渗透率饱和，增量不增收双重压力下，运营商积极拓展物联网。2018年运营商NB模组集采移动500万片、联通350万片、电信50万片。NB-IOT商用网络建设方面，电信2017年建成全球首个覆盖最广的商用NB-IoT网络；联通2018年NB-IOT基站规模超过30万个，基本全国覆盖；移动2018年完成第一期14.6万NB-IoT基站建设，实现346个城市NB-IoT连续覆盖和全面商用。我们预计， 2019年运营商将加大物联网、工业互联网的发展以开拓用户，2020年后实现物联网由NB-IOT向5G大连接场景的平缓过渡。另外运营商会加大对网络和管道中沉淀的数据开发和利用程度，提高海量数据的变现能力，从而改善业绩。移动大规模集采将强力催熟物联网产业链，低毛利大规模的门槛利好模组大厂；同时建议关注大数据。

　　投资建议：基站：中国铁塔(0788.HK)；主设备商：中兴通讯(000063)；基站天线：通宇通讯(002792)、盛路通信(002446)、大富科技(300134)；光模块：光迅科技(002281)、博创科技(300548)；物联网组：日海智能(002313)、高新兴(300098)、广和通(300638)、宜通世纪(300310)；大数据：天源迪科(300047)、东方国信(300166)、东土科技(300353)；卫星通信：主力华力创通(300045)。

　　风险提示：中国5G资本开支及商用进展低于预期；物联网应用不及预期；卫星通信行业发展不及预期。

（文章来源：财通证券）