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国盛证券:中科曙光买入评级

加入日期:2018-12-24 15:26:03 闁靛棙鍔欓妴濠勪焊閺嶎剙鍋嶇紓浣哥箳缂嶅濡撮敓锟�



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  顶尖财经网(www.58188.com)2018-12-24 15:26:03讯:


  事件:根据报道,12 月 22 日,位于昆山高新区的中科院安全可控信息技术产业化基地一期工程正式破土动工,标志着由中国科学院与昆山市政府携手推动的国家信息技术产业重大合作项目进入正式实施阶段。

  项目启动标志芯片带动的安全可控服务器即将规模化出货。 1)中科院安全可控信息技术产业化基地项目将基于中国科学院长期培育的最核心、最领先的信息技术,实现真正的安全可控。对公司奠定安全可控领军地位的意义重大。 2)根据报道,本次项目一期工程总投资 120 亿元,建设包括先进计算创新技术研发中心、安全可控高性能计算机、服务器智能制造生产线以及超级计算中心。整个项目总投资将超 100 亿美元,全面建成后将形成千亿级的安全可控国家信息技术产业集群。本次项目启动预计为自主芯片的安全可控服务器即将规模化出货的标志。

  芯片研发突破、渠道加强以及产能扩张,有望享受服务器毛利率和市占率提升,并获得海光投资收益。 1) 2016 年公司与 AMD 合作研发 x86 芯片,方案基于最新的 Zen 架构,技术起点高、生态体系健壮。预计顶级研发团队经历三年技术方案消化,完全自主 x86 芯片已进入产业化阶段。 12 月 14 日,公司公告确认海光信息首款产品已经小规模投入市场测试、试用,反馈情况良好,芯片研发突破得到官方确认。 2) AMD 2018Q3 财报显示服务器市场占有率仅为 1.3%,表明渠道能力对服务器业务的重要性。公司背靠中科院计算所背景,在政府和国有企业市场拥有天然优势,前期财报也显示对中移动等供货较多。并且, 2017 年初上任的 COO 叶健曾在惠普、新华三建树颇丰,公司渠道短板明显加强。 3)根据 2017 年 9 月签署协议,公司将在昆山产业化基地首期建设年产 100 万台的安全可控服务器自动化生产线,产能大幅扩张。 4)随着自主 x86 芯片服务器规模化量产,有望提升公司服务器市占率和毛利率。并且,海光信息后续也将为公司贡献可观的投资收益。

  国内超算领域先导地位,将落地为规模化项目订单。 1)公司本身以超级计算业务起家,是该领域国内领军企业。 2016 年公司连续八年获得国内超级计算 TOP100 份额第一,2017 年在全球 HPC TOP500 份额第五。 2)公司为国内超级计算领域的先导地位。 8 月 22 日,公司公告牵头承担的中科院 C类战略性先导科技专项“国产安全可控先进计算系统研制”; 10 月 8 日,公司公告将牵头联合行业中下游企业、高等院校和科研院所,以及相关金融资本、知识产权、科技中介等服务机构,共同组建国家先进计算产业创新中心。 3)本次百亿级项目包括先进计算研发中心和超级计算中心,公司在超算领域多年研发积淀或将落地为大规模订单。

  中期目标市值 456.8 亿元,维持“买入”评级。 基于业务关键假设,我们预计公司 2018-2020 年营业收入分别为 94.03 亿、 122.22 亿和 153.80 亿,归母净利润分别为 5.02 亿、 8.45 亿和 14.49 亿。未来三年利润复合增速达到 70%,给予 PEG=1.3,即 PE 90x,对应 2018 年目标市值 456.8 亿元,维持“买入”评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到 2022 年净利润有望达到 30 亿。

  风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;海光信息业绩不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。

(文章来源:国盛证券)

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