2017年，浪潮实现突破并稳居全球市场占有率前三位，国内第一位，同时成为全球增长最快的服务器厂商，销售额和出货量增长率分别达到84.7%和50.1%，均远高于其他产生厂商。公司提前三年完成了在2016年举办的IPE上提出的的五年内实现全球服务器前三的目标。2017年Q3和2018年Q1，在细分产品领域，公司云服务器均实现全球第一。未来国内云计算空间巨大，浪潮作为云服务器厂商龙头必将持续收益。

　　浪潮创造了不同于传统OEM、ODM模式的JDM模式，其核心是是业务链的融合。通过JDM模式，浪潮将中国Tier1和Tier2的互联网运营商变成自身稳定的客户，与BAT级别的互联网巨头合作不断推出的新品，双方共同创新，引领技术趋势。

　　高端+AI服务器，保证总毛利率稳定

　　公司一直将高端突破作为企业核心发展战略，始终坚持“技术-专利-标准”梯次攀登的自主创新战略，突破了一系列核心技术，仅2017年浪潮就申请专利近7000项，并且已经成功发展了自主的高端服务器业务。根据IDC数据，2017年Q3，在中国市场，浪潮8路及以上服务器出货量份额达到61.3%，远远领先于其他竞争对手，连续16个季度获得市场第一。

　　公司是国内最早布局AI的计算机厂商，是业界最齐全的AI计算平台供应商，也是AI服务器份额最高的厂商。2015年提出“计算+”战略，2016年提出智慧计算战略，并通过在业务模式、技术、产品等方面的全方位创新，构建全球化的智慧计算生态，由此一跃成为全球领先的全栈式智慧计算方案供应商。2017年中国AI服务器整体销售额5.68亿美元，出货量27863台；浪潮份额明显领先其他厂商，居市场第一，出货量达到14,674台，销售额达3.24亿美元，占比分别为52.7%和57%，超过其他厂商份额的总和。

　　虽然近年来云服务器爆发，但是由于云服务器毛利率较低原因使得总体毛利率呈现下降趋势，但我们认为未来随着高毛利率的高端服务器以及AI服务器不断放量，毛利率未来将呈现平稳趋势。

　　智能+场景双轮驱动，持续发力中高端

　　浪潮存储研发从2001年启动，存储设备连续12年国产存储品牌市场份额第一位(2004-2015)，从发布第一款FC光纤存储，到2015年年初发力中高端存储，再到2017年提出智能化与场景化双轮驱动，依托智能存储、软件定义存储、全闪存储三大产品系列，力拓生态圈建设，不断向中国存储市场第一阵营进发，新的产品和技术在一直在快速推向市场，并且陆续取得了重量级用户与合作伙伴的认可。在市场上，浪潮存储连续3年在中高端存储市场销售额增长超过60%，并在邮储银行、中石化、中移动等行业大型集采中实现规模突破。2018年第一季度浪潮存储出货容量389.4PB居中国市场第一，出货量增速162.7%，以六倍业界的增速引领市场。

　　规模效益显著，股权激励助力业绩释放

　　随着公司的规模不断扩大，公司的边际成本不断降低，销售、管理费率持续摊薄。截至2017年，公司销售费率3.12%，比2010年下降了3.83个百分点，管理费率4.21%，比2010年下降了9.89个百分点。

　　2018年6月22日，浪潮发布2018年股票期权激励计划(草案修订稿)，拟向136位激励对象授予3800万份股票期权，约占公司总股本的2.95%，此次的股权激计划无论是覆盖范围，还是人均期权上更高，且在公司历史上都是历史最高水平。此次股权激励计划如能顺利实施，将绑定公司管理层、中层及核心骨干人员的利益，吸引和留住优秀人才，使各方共同关注公司的长远发展，为公司注入强劲新动力，从而使业绩潜力得以更大程度的释放。

　　投资建议

　　我们预计公司2018-2019年实现营业收入为369.2亿、523.9亿，归属母公司净利润为6.5亿、9.5亿，对应EPS为0.51、0.74，给予买入评级。

　　风险提示

　　IaaS厂商对服务器采购量不及预期。

（文章来源：中信建投）