顶尖财经网(www.58188.com)2018-12-21 15:41:22讯：

　　伊利股份:18Q3利润端继续承压,市占率稳步提升
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱会振,李光歌日期：2018-12-21
　　业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入613亿元,同比增长17%,归母净利润50亿元,同比增长2%;其中18Q3实现营业收入214亿元,同比增长13%,归母净利润16亿元,同比增长2%。收入符合市场预期,归母净利润增长略低于预期。

　　收入:保持稳定增长,市占率持续提升。1、收入:随着公司市场投入的加大,18Q3公司收入端维持双位数增长。分业务来看,18Q3公司液态奶增长维持15-20%左右的增速,婴幼儿奶粉收到二胎政策影响减弱的影响,收入增速回落至13%以下。从产品端看,重点产品和新产品表现靓丽,前三季度金典增速为20%左右,安慕希增长40%左右,畅意100%增长50%左右,预计未来重点高端产品有望继续维持快速增长。2、市占率:受益于公司持续投入,公司市占率稳步提升。截至2018年三季度,公司常温奶市占率为36.9%,同比提升2.7个百分点;低温奶市占率为17.2%,同比提升0.9个百分点;婴幼儿奶粉市占率为6.2%,同比提升0.6百分点。随着公司渠道细分及重点产品收入持续增长,公司收入规模和市占率有望进一步提升。

　　盈利:原辅材料价格上涨使毛利率承压,费用投入维持高位。1、毛利率:18Q3公司毛利率为36.2%,同比下降3个百分点。从成本端来看,由于销售旺季出现上游缺奶现象,18Q3公司原奶采购价格同比提升5%;18Q3瓦楞纸价格同比提升2%。未来随着原奶供需逐渐偏紧、环保政策趋严及废纸进口限制等影响,原奶和包材价格将持续提升。随着伊利产品结构优化及买赠促销力度逐渐减弱,原材料上涨压力有望在一定程度上得以对冲,预计未来公司毛利率将稳中有升。

　　2、费用投入:18Q3销售费用为24%,同比提升约2个百分点,主要原因在于1、加大了广告宣传投入:(1)公司四季度起新增冬奥会相关费用,同时线上广告宣传费用同比增加。(2)加大了终端投入配合线上投入。(3)重点产品和新产品投入加大,如畅意百分百的消费者互动等。2、职工薪酬同比增长38%:(1)公司提高了核心业务人员的薪酬(2)新增奶酪和健康饮品2个事业部,员工数量增加。18Q3公司管理费用率同比下降2.6个百分点,为季节间正常波动,长期来看管理费用率将维持稳定。短期费用投入持续加大,费用率将维持高位,但从长期角度看,有利于品牌影响力、市占率和收入规模的扩大。

　　盈利预测与评级。考虑到行业竞争较为激烈,公司费用投入力度加大,略微下调盈利预测,预计2018-2020年公司收入和归母净利润复合增速为15%和8%,EPS分别为1.03元、1.12元、1.24元,对应PE分别为21X、19X、17X。公司作为行业龙头且市占率持续提升,长期来看随着竞争力和市场地位的提高,盈利能力也将随之提升,考虑到乳制品行业18年平均估值为25倍左右,给予公司2018年25倍估值,对应目标价25.75元,上调至“买入”评级。

　　风险提示:食品安全、原奶价格超预期上涨、行业竞争恶化的风险。

　　


　　锦江股份:旺季略有回暖,提价+结构优化推升RevPAr
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱芸日期：2018-12-21
　　业绩概要:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收109.6亿元,同比增长9.2%,归母净利润8.7亿元,同比增长22.5%,扣非净利润6.8亿元,同比增长37%,扣非主要受动迁补偿、处置长江证券以及法国卢浮税率调整影响。其中Q3实现营收40.2亿元,同比增长7.4%,归母净利润3.7亿元,同比增长23.1%。同时公司对2018Q4酒店业务营收规模做出指引,预计Q4部有限服务型连锁酒店运营及管理业务收入为35.8-39.5亿元,其中境内26.3-29亿元,境外1.2-1.4亿欧元。

　　酒店业务支撑营收稳健增长,加盟、中端门店占比持续提升。1)分业务板块看,公司营收增长主要来源于酒店业务的平稳增长:2018Q3公司酒店业务实现营收39.5亿元(YOY+7.5%),其中境内酒店业务实现营收28.5亿元(YOY+10%),境外酒店业务贡献收入11亿元(YOY+1.7%);前三季度酒店业务共实现营收107.8亿元(YOY+9.5%),其中境内酒店业务实现营收77亿元(YOY+10.6%),境外酒店业务贡献收入30.8亿元(YOY+7%)。2018Q3食品及餐饮业务实现营收6358万元(YOY-2.5%),而前三季度实现营收1.8亿元(YOY-6.7%)。2)公司通过加盟方式快速进行中高端门店布局:截止2018Q3公司共新开业门店841家,其中Q1/Q2/Q3单季分别新开业258/290/293家,同时前三季度共关闭门店342家,其中Q1/Q2/Q3单季分别关闭门店94/113/135家,前三季度净开业门店499家,门店延续快速扩张趋势,截止2018Q3公司共开业门店7193家,其中中高端门店/客房占比分别提升至30.5%/38.8%,加盟门店/客房占比已分别提升至85.9%/83.7%,签约未开业数量相较2018H1再增205家达到3305家。

　　旺季数据回暖、产品结构优化及中端占比提升带动盈利能力改善。1)境内经营数据方面,三季度作为行业旺季,2018Q3Occ/ADR分别为82.7%(YOY-3.7pp)/207.7元(YOY+8.7%),加之中端占比提升共同带动境内酒店业务RevPAr同比增长4.1%至171.6元,相较2018H1RevPAr增速有所提升,其中中端酒店RevPAr/ADR/Occ分别同比变动-0.68%/+4.8%/-4.7pp,经济型酒店RevPAr/ADR/Occ分别同比变动-2.3%/+2.1%/-3.7pp;境外经营数据方面,2018Q3Occ/ADR分别为69.2(YOY+0.8pp)/57.1欧元(YOY+2%),共同支撑境外RevPAr实现1.4%良性增长。2)RevPAr延续持续增长趋势,公司内生盈利能力有所改善,销售/管理/财务费用率同比分别变动-3.8pp/+1.8pp/-0.5pp,净利率同比提升1.1pp至9%。

　　行业中长期趋势不改,龙头有望受益行业整合红利。酒店行业与宏观经济相关性较强,短期内宏观景气度较低对酒店行业需求侧存在一定影响,但中长期看行业酒店物业供给增量加速减少是必然趋势,中端酒店顺应消费升级需求,有望在存量酒店物业基础上推进行业结构性优化,锦江作为行业龙头有望受益行业整合红利。

　　盈利预测与投资建议。预计公司18、19、20年归母净利润分别为11.0亿、13.3亿和15.9亿元,对应PE分别为19倍、16倍和13倍。近期酒店板块估值已回归底部,未来宏观经济景气度好转有望带来估值修复机会,中长期看中端布局仍可为公司提供业绩增长动力,参考同业平均约30倍的PE,以及公司历史平均35倍左右PE,我们保守给予公司2018年24倍PE,对应目标价27.6元,维持“买入”评级。

　　风险提示:酒店行业出现下滑趋势,宏观经济景气度或持续低迷,公司新增门店和RevPar提升幅度或不达预期。

　　


　　广汽集团:广丰数据亮眼,合资品牌业绩较好
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：刘洋日期：2018-12-21
　　业绩总结:2018年1-9月,公司实现营业收入535.1亿元,同比增长3.6%;归母净利润98.6亿元,同比增长10.0%;毛利率21.0%,同比减少2.2pp;净利率18.7%,同比增加1.3pp。

　　销量好于行业,广丰数据亮眼。今年1-9月,公司汽车销量155.8万辆(+6.2%),乘用车累计销量155.1万辆(+5.9%),增速超过汽车行业平均。其中,广汽丰田数据亮眼,凯美瑞和雷凌表现突出。9月单月,广丰整体销量6.1万辆(+48.4%),创月度新高,凯美瑞和雷凌销量分别为1.5万台(+153.2%)和2.1万台(+20.0%),前三季度,公司累计销量42.2万辆(+24.4%),凯美瑞和雷凌销量分别为7.7万台(+73.6%)和14.1万台(+16.7%)。广汽乘用车相对稳健,销售39.5万台,同比增长4.9%。

　　单季营收微降,投资收益拉升业绩。Q3单季度,受行业销量负增长的影响,公司营业收入161.2亿,同比减少3.7%。毛利率18.0%,环比-1.9pp,销售费用率增至9.5%,环比+1.5pp,销售费用的提高主要是广告宣传及市场费,以及物流仓储费用的增加,广汽乘用车GS4官降1万元,让利市场。公司单季度归母净利润29.5亿元,同比增长6.0%,其中,对合营企业投资收益25.6亿,同比增长29.1%,环比增长1.5%,对业绩拉升作用明显,净利率18.3%,同比+1.7pp,环比+0.9pp。

　　强强联合,积极布局新能源和智能驾驶。2017年至今,公司与爱信AW、腾讯、滴滴出行、日本电装、科大讯飞、华为、蔚来汽车、中国移动、小马智行等签订战略合作框架协议,增强公司在新能源、智能驾驶、车联网及运营等领域的综合竞争力。其中与爱信AW签署《合营合同》,出资成立AT合资公司,项目总投资3.5亿美元;合资公司注册资本为1.2亿美元,其中广汽乘用车持股40%,合资公司主要生产FF6速自动变速箱(AT),计划产年40万台,预计2020年内投产。与滴滴出行新能源运营公司--惠迪天津签署合作框架协议,双方设立合资公司,公司接受合资公司提出的智能电动车定制化需求,承接设计开发和生产,实现在未来出行服务和智能电动车研发及生产方面的进一步发展。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.22元、1.43元和1.66元,对应PE为9倍、7倍和6倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:新推车型产品销量或不及预期;贸易争端或导致汽车工业政策变化。

　　


　　泰格医药:业绩基本符合预期,全年高增长有望延续
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：黄景文,陈铁林日期：2018-12-21
　　业绩总结:公司2018年前三季度实现营业收入15.9亿元,同比增长35.7%;实现归母净利润3.2亿元,同比增长58.7%;实现扣非后归母净利润2.6亿元,同比增长55.9%;实现经营性现金流净额3.4亿元,同比增长148.4%。

　　业绩基本符合预期,全年高增长有望延续。公司前三季度归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别为58.7%和55.9%,业绩基本符合预期。分季度看:2018Q1-Q3公司收入同比增长分别为33.2%、44.3%和30.1%,归母净利润同比增速分别为121.1%、61.0%和23.0%,扣非归母净利润同比增速分别为60.9%、94.9%和15.5%,其中Q3单季度同比增速有所下降,我们认为主要系费用增长较快:1)第三季度公司子公司FrontageHoldings在香港联交所主板IPO支付了283.9万美元(约合1900万元),影响单季度归母净利润同比增速近20%;2)公司研发费用较上年同期增长72.0%,其中第三季度单季度研发费用达2431万元,同比增长近50%,远超收入增速。三季报显示公司可供出售金融资产已达14.4亿元,同比增长达65.7%,同时公司前三季度确认投资收益5293万元,同比增速34.2%,我们认为随着公司投资的创新药企研发进度推进和上市,公司的股权价值将逐渐增值,公司创新药投资收益已成公司另一重要业绩来源。

　　仿制药一致性评价和鼓励创新背景下,公司业绩将持续快速增长。从2015年底开始,CFDA推出系列药审新政:临床试验数据核查、仿制药一致性评价、化药注册分类改革、药品上市许可人持有制度、优先审评审批、加入ICH、认可海外临床试验数据等,极大的优化和净化了行业发展环境,特别是在2017年10月1日两办发布《创新意见》后,公司明确受益新药政的推进。在一致性评价方面,公司已与20家医院共建临床试验基地,将助力公司BE业务在2018年爆发。在创新药临床方面,公司共参与91个创新药品种,超过150个创新药临床研究,公司共参与了100多项国际多中心临床试验,是为数不多的能承担国际多中心临床试验的本土CRO企业之一。作为国内最具潜质的CRO企业,我们认为公司将持续享受国家政策红利,业绩持续高增长确定性强。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020年EPS分别为0.90元、1.20元和1.54元,对应当前股价PE分别为46倍、34倍和27倍。考虑到国内药品政策明确利好CRO行业,行业趋势确定向上且处于爆发初期,公司为国内优质临床CRO龙头企业,可以享受高估值溢价,维持“买入”评级。

　　风险提示:一致性评价推进及效果或不及预期、大临床项目进度恢复或不及预期、并购子公司业绩不达预期或造成商誉减值风险等。