顶尖财经网(www.58188.com)2018-12-20 17:23:35讯：

　　利民股份:产品价格高景气推升业绩,Q4开始进入新产能投放期
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：杨伟日期：2018-12-20
　　事件:公司发布2018年三季报,1-9月营业收入10.78亿元,+7.94%,归属于上市公司股东的净利润1.50亿元,+34.89%,扣非净利润1.44亿元,+59.64%,EPS0.54元,加权平均净资产收益率8.73%。Q3单季度实现收入3.66亿元,+8.29%,扣非净利润0.44亿元,+346.03%。公司预计2018年净利润为1.85-2.06亿元,+35%-50%。

　　 观点:百菌清与硝磺草酮量价齐升,推动业绩持续快速增长。公司参股34%的新河农化拥有百菌清产能2万吨,受国外产能陆续关停及国内环保监管影响,百菌清供需失衡,18年1-9月均价5万元/吨,同比上涨39%,目前毛利率超50%,预计新河18年净利有望超2亿元;
　　硝磺草酮价格由去年15万元/吨涨至目前22.5万元/吨。Q3单季度净利涨幅较高,主要因去年同期新河百菌清新产能开车不顺,同时汇兑损益与原料价格上涨影响业绩。

　　10月开始进入新产能集中投放期,未来业绩增长有保障。公司环保与技术优势明显,下半年开始发力产能扩张。新河1万吨百菌清已于10月投产,预计11月开始月销量将达2500吨,同时百菌清价格未受新增供给影响,目前已涨至5.4万元/吨;新增1万吨代森锰锌将于18年底建成;500吨苯醚甲环唑于10月底动工,预计19年Q3投产;1000吨吡唑醚菌酯预计明年初开始建设。

　　 拟现金收购威远生化,行业排名跃居前五。公司已于10月11日公告拟以现金7.5-8亿元收购威远生化100%股权,威远为国内阿维菌素、草铵膦与嘧菌酯龙头,二者强强联合将带来显著协同效应。预计公司19年Q1之前将完成收购,威远18年H1收入13.29亿元,净利1.09亿元,未来并表后将大幅提升公司利润。

　　 维持“买入”评级。暂不考虑威远并表,预计公司18-20年EPS分别为0.68/1.07/1.47元,对应PE15/10/7倍,维持“买入”评级。

　　 风险提示:收购威远进度低于预期的风险。


　　首旅酒店三季报点评:主业稳健增长,投资收益放大业绩增速
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：王湛日期：2018-12-20
　　事件:首旅酒店发布三季报,前三季度公司实现营收63.69亿元/+0.9%,实现归母净利润8.01亿元/+45.62%,实现归母扣非净利润6.64亿元/+21.89%,每股收益0.82元。第三季度公司实现营收23.66亿元/+1.84%,实现归母净利润4.62亿元/+47.55%,实现归母扣非净利润3.48亿元/+13.92%,每股收益0.47元。

　　酒店及景区主业稳健增长,处置资产带来额外收益。Q1-Q3,公司实现营收63.69亿元/+0.9%,酒店业务营收60.4亿元/+0.88%,其中如家集团营收53.36亿元/+0.71%,首旅存量酒店营收7.05亿元/+2.2%;景区业务营收3.28亿元/+1.25%。营收增速不高的主要原因是公司前三季度关闭直营门店59家,继续大力发展加盟业务。归母净利润大幅增长主要源于两方面:1、经济型酒店平均房价提升带来的RevPar提升以及中端酒店占比持续提升。2、公司出售燕京饭店20%股权带来投资收益1.26亿元,出售上海碧邦酒店管理公司产生投资收益1504万元以及出售首汽股份10%股权产生投资收益471万元。3、通过良好的资金管理节约了财务费用。

　　中端酒店及加盟酒店占比持续提升。Q1-Q3,公司新开酒店375家,其中经济型酒店133家,中高端酒店128家,其他类型114家(主要为管理输出),中高端占比34%,整体中高端酒店占比提升至15.8%,环比提升0.7pct。前三季度公司新开直营店36家,加盟店339家,新开加盟酒店占比达到90.4%,推动加盟酒店占比75.6%,环比提升0.4pct。开店速度基本符合预期,大概率完成全年开店450家的计划。三季度末公司储备酒店408家,基本持平二季度末的612家,为后续的持续经营拓展提供了有利保障。

　　如家集团RevPar增速放缓,中端酒店RevPar负增长。Q3如家整体Occ\ADR\RavPar分别为87.1%/201元/175元,同比-2.3pct/6.9%/4.1%,RevPar增速同比(2017Q3增速8%)和环比(2018Q2增速5.6%)均下滑,预计与宏观经济增速下行及世界杯赛事有关。其中经济型酒店Occ\ADR\RavPar分别为87.9%/182元/160元,同比-2.0pct/3.9%/1.7%,公司策略性的提高经济型酒店平均房价提升经营业绩,优化客源结构,但Q3经济型酒店RevPar增速相对Q1的2.2%,Q2的3.3%有所下降。中高端酒店Occ\ADR\RavPar分别为82.5%/319元/263元,同比-2.7pct/-1.5%/-4.6%,其中开业18个月以上成熟酒店的Occ\ADR\RavPar分别为86.7%/346元/300元,同比-1.6pct/3.2%/1.4%,2016年以来公司中端酒店大量开业,由于中端酒店本身基数低,新开业酒店占比高,业绩爬坡期的酒店拉低了中端酒店的整体数据,成熟期中端酒店业绩仍然是正增长,但Q3的RevPar增速相对于Q1的4.3%、Q2的5.0%还是明显下滑。首旅存量酒店Occ\ADR\RavPar分别为69.7%/411元/287元,同比-1.3pct/2.8%/0.9%,环比增速显著放缓。

　　资金管理降低财务费用,期间费用率下降1.42pct。公司Q3毛利率94.06%,较去年同期提升0.16pct,销售费用/管理费用/财务费用分别下降0.26/0.38/0.78pct,其中通过资金管理节约财务费用,比上年同期增加利润总额5,185万元。前三季度净偿还金融机构贷款8亿元。

　　投资建议:受宏观经济增速下行及世界杯等因素的影响,公司酒店数据增速短期呈现放缓趋势,但从中长期看经济型酒店平均房价提升,中端酒店占比提升,公司市场集中度提升等因素继续推动公司业绩稳健增长,预计公司2018-2020年EPS为0.88/1.10/1.31元,对应PE为17X/14X/12X,经过前期的大幅调整,目前公司股价已经处于低位,估值合理,给予“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济下行;门店扩张不及预期;酒店供需关系不平衡导致入住率及平均房价下滑等风险。


　　深天马A:Q3业绩基本符合预期
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：刘翔日期：2018-12-20
　　基数因素影响公司Q3收入、利润同比增速。2018Q3单季度实现营收77.64亿元,同比增长10.72%(追溯调整);Q3单季度实现归母净利润4.35亿元,同比下降35.37%(追溯调整),两者均大幅低于Q1、Q2数据。之所以出现这种现象主要跟去年基数有关。厦门天马6代LTPS产线于去年7月份转固,并于当季实现满产满销,这使得追溯后公司的3Q17的收入显著高于1Q17和2Q17,故3Q18同比增速低于1Q18和2Q18;此外,面板价格持续下跌影响了公司Q3收入和利润。

　　全面屏出货占比上升改善毛利率,规模效应降低三费占比。受全面屏出货占比上升影响,公司Q3单季度毛利率从Q2的14.9%回升到了Q3的15.7%。并入厦门天马后,公司获得了显著的规模效应,三费占比大幅下降,公司前三季度三费(加上研发)只占收入的12%,比上年同期低3%。

　　AMOLED产能静待释放。AMOLED在智能手机领域加速渗透,公司顺应市场趋势提前卡位AMOLED,目前公司G5.5&G6AMOLED产线均已量产出货,年底柔性AMOLED将会量产出货。AMOLED产能释放将助力公司未来两年稳定成长。

　　低估值龙头,维持“买入”评级。作为全球领先的中小尺寸面板供应商,公司估值已降至历史低点,其中PB更是跌至0.88创十年新低,价值明显被低估。我们维持公司2018-2020年18.73亿、25.63亿和31.75亿元的归母净利润,EPS分别为0.91、1.25和1.55元。

　　当前股价对应未来三年PE分别为12.1、8.84和7.14倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:AMOLED需求低于预期;公司AMOLED产能释放不及预期;面板价格持续下跌风险等。


　　海澜之家:独特商业模式构筑护城河,多品牌矩阵布局开创新局面
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：李强日期：2018-12-20
　　独特的商业模式构筑坚实护城河。1)海澜之家充分发挥规模渠道优势,采用有效的激励措施,与上游供应商达成赊购与退货的采购方式,结为利益共同体,有效降低库存风险;2)下游采用类直营的渠道扩张模式,降低加盟门槛,提升扩张速度,同时又能把控渠道,兼具传统加盟与直营的优点;3)公司注重供应链管理,打通上游与下游,可转债发行继续助力公司打造先进供应链管理系统;4)线上渠道占比较小,未来可期,线下渠道继续优化,提升服务体验。

　　男装龙头,巨头潜质。1)中国男装市场规模大,与国外发达国家对比,集中度提升空间仍在;2)相对于女装,男装对时尚敏感度低,更具规模化优势;3)品牌形象不断升级,契合新生适龄消费者;4)新品牌AEX/HLAJEANS继续拓宽消费客群;5)由东南亚开始国际化布局;6)对比国外企业,中国男装企业有望借助本土优势由龙头成长为巨头。大众+轻奢卡位女装布局。1)女装市场空间大,集中度低;2)公司大众女装品牌爱居兔借助类直营模式扩张迅速,继续抢占市场;3)新品牌OVV切入轻奢细分市场,拓宽消费客群。

　　内延外购布局童装。1)童装行业受政策利好,市场空间大,增速快; 2)爱居兔女装内延爱居兔童装品牌;3)收购英式婴童45.5%的股份,差异化拓展童装品牌。海澜优选切入生活方式类品牌,拓宽品类。参考无印良品在中国的规模,海澜优选定位目标市场规模大;海澜优选具有更高性价比优势,有望借助海澜之家优秀供应链管理能力,快速扩张。

　　盈利预测与估值:2018-2020年营业收入预计增长12.23%、10.79%、10.09%,归母净利润增长9.38%、9,91%、9.01%,不考虑回购影响, EPS分别为0.81元、0.89元、0.97元。目前股价对应2018、2019年PE为10.64、9.68倍,给予“买入”评级。

　　风险提示:消费下行,开店不及预期,新品牌培育不及预期等

　　顾家家居:业绩保持高速增长,精品宜家战略持续推进
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：陈天蛟日期：2018-12-20
　　公司可比口径Q1-Q3收入同比增长24%。公司外延并购步伐持续推进,RolfBenz、RBmanagement、班尔奇等子公司相继并表,上半年并表收入贡献1亿元,Q3单季贡献2.6亿元,剔除并表收入后,公司1-9月份实际收入60.33亿元,同比增长24.4%,Q3单季收入20.84亿元,同比增长19.98%。分品类看,1-9月份沙发收入约34亿元,同比增长18%,床类产品9亿元,同比增长约30%,配套产品、餐桌餐椅分别实现营收10、2.5亿元。Q3单季床类产品同比增长约23%(可比口径调整后)。1-9月份沙发中休闲沙发营收约21亿,同比增长12%,布艺沙发4.5亿元,同比增长约25%,功能沙发8.5亿元,同比增长约40%。贸易战背景下公司外销表现仍佳,估计外销收入增速快于内销增速。

　　毛利率略有下滑,控费效果显著。2018年1-9月份公司毛利率/净利率分别为35.72%/12.75%,分别同比下滑1.02、0.38pct,分季度看,Q1/Q2/Q3单季毛利率分别为36.45%/35.58%/35.28%,净利率分别为15.07%/10.22%/13.3%。公司控费能力提升,1-9月份期间费用率21.33%,同比下滑2.83pct,其中销售/管理财务费用率分别为18.56%/2.7%/0.07%,分别同比下滑1.75/0.36/0.72pct。

　　销售渠道持续扩张,供应链优化降本增效,产能扩张驱动未来增长。公司大力推进渠道建设,内销外销协同发展,积极开拓新渠道,进驻物业及商场项目,同时不断优化供应链,缩短订单交付周期,提升运营效率。产能扩张持续推进,嘉兴项目(一期)预计于2021年底前达纲,达纲时预计实现年产能60万标准套软体家具,实现年营业收入28.80亿元。华中(黄冈)项目预计于2018年7月底前开工,2019年年底前竣工并投产,在2022年底前达纲,达纲时预计实现年产能60万标准套软体家具及400万方定制家居产品,实现年营业收入约30亿元。

　　现金支付、二级市场增持收购喜临门不超30%股权,软体龙头强强联合。10月25日公司公告称以3000-8000万元人民币在二级市场增持喜临门股份,此前公司持有喜临门总股本的2.84%,同时拟通过支付现金方式以单价不低于每股人民币15.20元,总价不低于人民币13.80亿元的价格,收购绍兴华易投资有限公司持有的喜临门合计不低于23%的股权,收购完成后,公司将成为床垫市场龙头。软体龙头强强联合实现资源共享,协同优势显著,软体集中度有望进一步提升。

　　我们预计公司2018-2020年EPS为2.51元/3.34元/4.22元,当前股价对应PE为18.39/13.84/10.95。公司供应链持续优化降本增效,多品类配合大店模式提升客单值与品牌影响力,渠道下沉与产能布局并行,海外市场扩张持续推进,软体龙头强强联合,看好公司未来业绩的成长性,维持“买入”评级。

　　风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。


　　合众思壮:三季报业绩延续高增速,经营性现金流改善明显
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：马浩然,刘倩倩日期：2018-12-20
　　事件:公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入37.07亿元,同比增长282.35%;归属母公司净利润2.62亿元,同比增长267.91%;基本每股收益0.35元。公司预计全年归母净利润同比增长44.67%至69.47%。

　　点评:财务费用大幅增长,经营性现金流净额改善明显。2018年前三季度,公司营业收入和归母净利润皆呈现高速增长趋势,同比增速分别达到282.35%及267.91%。公司期间费用占收入比重下降明显,同比下降20.29Pct,主要是由于公司营收增速远高于费用增速;其中,财务费用为1.24亿元,同比增幅403.22%,主要是由于借款利息增加所致;销售费用保持相对稳定,同比略增4.79%;管理费用同比增长22.09%。公司继续加大研发方面的投入,前三季度,公司研发费用1.34亿元,同比大幅增长116.17%。

　　前三季度,公司经营性现金流净额同期增加9.10亿元,同比增幅高达101.82%,主要是公司自组网订单回款增加。2017年公司签署自组网业务订单超20亿元,2018年前三季度订单超25亿元,订单的逐步落地将为公司带来业绩增长。自组网产品可广泛应用于军事、公共安全、应急调度等领域,目前正处于市场爆发期,我们预计未来几年公司自组网订单将维持较好的增长态势。同时,公司有望拓展高附加值通导一体化产品,继续提高板块收入和毛利率水平。收购AgJunction部分业务,进军全球精准农业市场。公司全资子公司HemisphereGNSS拟收购加拿大上市公司AgJunction的部分业务,主要包括其下属OutbackGuidance业务所有的渠道、品牌、设施以及人才资源。AgJunction是全球领先的精准农业硬件和软件解决方案供应商,收购完成后,公司在精准农业方面的实力将会极大增强,预计在未来三年内,公司的精准农业业绩也将会出现大幅度的增长。我们认为,目前我国卫星导航高精度服务尚处于市场导入阶段,未来市场条件成熟后,发展空间巨大。公司全产业链布局北斗高精度,并积极拓展多个下游应用市场,为公司未来发展提供长期成长动力。

　　盈利预测和评级。公司自组网订单落地和公安业务拓展带来短期业绩快速增长,核心技术力不断加强,北斗高精度业务多领域布局将带来长期增长动力。我们下调对公司的盈利预测,预计公司2018~2020年归母净利润分别为3.84亿元、5.06亿元、6.31亿元,EPS分别为0.52元、0.68元、0.85元,对应当前股价的PE分别为33倍、25倍和20倍,维持“买入”的投资评级。

　　风险提示:自主网业务持续性不达预期、公安等领域市场需求不及预期;高精度市场成熟进度不及预期。