顶尖财经网(www.58188.com)2018-12-20 17:15:29讯：

　　联得装备:三季度净利率明显改善,看好OLED机会
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：刘国清日期：2018-12-20
　　事件:公司于10月23日发布2018年三季度报告,2018年1-9月实现营业收入4.94亿元,同比增长40.52%,归属于上市公司股东的净利润7,049 万元,同比增长64.99%,2018年7-9月实现营业收入2.01亿元,同比增长40.15%,归属于上市公司股东的净利润3316万元,同比增长102.75%。

　　 点评:
　　业绩大幅增长,优质订单确认促净利率提升。公司是国内显示屏制造设备的龙头企业,已经进入苹果供应链,并且拥有华 为、京东方、欧菲科技、蓝思科技等诸多国内知名企业客户。公司订单增长促使业绩大幅增长,其中大客户优质订单确认,导致公司净利率、毛利率均有良好的表现,公司毛利率\净利率达到33.72%\14.26%,同比增长9.48%/17.46%,预计公司全年业绩高增长可期。

　　 公司产能稳步扩充,公司产品力不断提升。1、全资子公司东莞联鹏智能装备有限公司于2018年6月竞拍取得位于广东省东莞市塘厦镇桥陇社区的地块使用权,并取得东莞市国土资源局颁发的《中华人民共和国不动产权证》,促进子公司产业升级,进一步提高公司核心竞争力,有利于公司开拓下游市场。2、公司2016-2018H1研发费用投入分别为1561、4163、2481万元,占营业收入比为6.09%、8.93%、8.47%,公司目前拥有研发人员371人,占公司整体员工的36.7%。公司2017年完成基于高速4S全自动全贴合生产、基于高精度ICF设备研发、基于3D曲面贴合设备研发及柔性AMOLED之COF邦定设备项目的研发等项目,并实现量产。

　　 大尺寸模组设备已有积极进展,期待OLED方面明年迎来拐点。未来下游国内面板厂主要布局OLED、大尺寸LCD产能,公司均已有相应产品储备:1、OLED领域是产业关注热点,近期维信诺公告将在合肥投资一条OLED生产线,总投资额达到440亿元,再度加码OLED。公司COF设备的研发以及日本子公司的柔性偏贴设备,未来均有望突破国内面板企业,如京东方、华星光电、天马微电子、维信诺、和辉光电、信利光电、柔宇科技等。2、公司已于近年加大了对于大尺寸设备的研发投入,2017年完成研发,2018年上半年完成样机的交付工作,今年内有望形成有效订单,在未来的大尺寸设备中,占据较大的份额,目前国内竞争者较少。根据统计,国内高世代线(8.5代以上)有8条将于近年投产,整体投资高达3000亿,预计80%为设备投资,未来2-3年有接近200亿的模组设备投资额。

　　 盈利性预测与估值。我们认为公司战略清晰,近年来,持续投入研发,响应市场需求变化,坚定看好公司未来发展。我们预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为0.92、1.33、1.67亿,EPS分别为0.64、0.92、1.16,对应估值27、19、15倍,维持给予买入评级。

　　风险提示: OLED 产线、LCD 大尺寸产能进展不及预期,设备进口替代率不及预期。


　　苏美达:公司三季报略超预期,净利增速远高于营收增速
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：刘国清日期：2018-12-20事件:公司于10月29日晚发布2018年三季报,前三季度实现营业收入591.37亿元,同比增长14.46%,归母净利润3.47亿元,同比增长27.32%,EPS为0.27元, ROE 8.35%,同比增长1.19pct。

　　公司受中美贸易摩擦影响较小。今年以来,国内外经济总体平稳,根据海关统计,前三季度我国进出口总额22.28万亿元人民币,同比增长9.9%。其中,与苏美达主营业务相关的品类中,我国机电产品出口6.91万亿元,增长7.8%;机电产品进口4.72万亿元,增长13.0%。在此背景下公司实现营业收入稳健增长,产品结构不断优化及三费严格控制下使得公司净利润增速高于营业收入增速。

　　公司不断优化经营质量。公司前三季度经营性现金流净额4.16亿元,同比增长178.08%。公司10月9号获证监会批准发行不超过25亿元的可续期公司债,对公司深化、拓展主营业务起到有力支持。

　　入选供应链创新试点企业,并设立海南子公司,加强供应链能力。10月18号公司公告称,接到国家商务部等八部门的文件通知,技贸公司入选全国供应链创新与应用试点企业,本次入选后技贸公司将积极推进供应链业务创新发展,进一步发挥现有模式优势和特点,应用现代信息技术,提高供应链信息化水平,实现与供应链上下游及相关合作方协同发展、互联互通。同时为积极响应国务院在海南建设自由贸易试验区的决定,公司10月19号公告称下属技贸公司在海南成立海南苏美达供应链有限公司。该供应链公司的成立将进一步提升苏美达渠道运营实力,充分发挥公司在国内区域运营中心的支点作用。我们判断供应链公司的成立将对苏美达长期发展起到积极作用,实现业务的规模化增长。

　　盈利预测及评级。根据公司业务发展进度及规划,我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为900亿元、1000亿元、1150亿元,归母净利润分别为4.4亿元、5.2亿元、5.6亿元,对应PE分别为11X、9X、8X,维持“买入”评级,目标价5.6元。

　　风险提示:宏观经济下行风险;贸易战风险;系统性风险等。


　　新城控股:营收销售继续保持高增长,回购增持提升市场信心
　　类别：公司研究机构：天风证券股份有限公司研究员：陈天诚,徐超日期：2018-12-20
　　事件:公司公告18年三季度报告,公司实现营业收入247.94亿元,同比增长47.10%;实现归属于上市公司股东净利润31.21亿元,同比增长56.69%;实现基本每股收益1.40元,同比增长55.56%。

　　结算高增长、毛利微升助力业绩增长18年前三季度,公司实现营业收入247.94亿元,同比增长47.10%;实现归属于上市公司股东净利润31.21亿元,同比增长56.69%。其中营业收入增长主要原因是本期结算规模增加。本期归母净利润增长率大于营收增长率主要有以下两个原因:(1)公司毛利率有所提升,同比增长了1.2个百分点;(2)投资收益7.03亿,同比增长201.48%,主要源于本期部分合联营公司结转收入,导致收益较大。

　　销售保持高增长、货值充足销售目标有保证18年前三季度,公司实现累计合同销售金额1595.74亿元,同比增长113.03%,累计销售面积1272.27万平方米,同比增长132.99%,已经完成全年销售目标1800亿的89%。报告期末公司预收款项(合同负债)999.31亿元,相比17年底增长96.66%;合同负债/17年营收为246.58%,较17年期末的125.39%提升121.19个百分点,为公司提供充足的现金和结算资源。

　　业绩好估值低、推回购增持彰显信心公司拟回购公司总股本0.5%-1%的股票,回购价格上限37元每股。预计回购资金总额最高为8.36亿元;公司部分高管亦计划增持公司股份合计230万股,稳定市场对公司未来发展的信心及投资价值的认可。

　　投资建议:公司销售继续高增长,截止三季度已经实现销售额近1600亿元,预收款更是大幅增长,业绩有望超预期,公司兼具成长和价值,是优质新龙头,公司推出回购彰显信心,我们预计公司18-20年EPS分别为3.87、5.03、6.73元,对应PE为6.42X、4.95X、3.70X,由于市场整体估值大幅下行,我们将公司6个月目标价由48.45元下调至38.7元,维持“买入”评级。

　　风险提示:销售不及预期,调控政策超预期,回购增持进展不及预期。


　　招商蛇口:销售维持高增长、投资收益超预期
　　类别：公司研究机构：天风证券股份有限公司研究员：陈天诚,徐超日期：2018-12-20
　　事件:公司披露2018年三季报,前三季度公司实现营业收入总额337.80亿元,同比增长25.76%,实现归属于上市公司股东的净利润82.75亿元,同比增长114.42%,基本每股收益为1.02元,同比增长108.16%。

　　业绩超预期,高毛利项目结转叠加处置资产公司此前三季度业绩预告归母净利润80-82亿元,此次三季报披露业绩为82.75亿元,超出市场预期。经营业绩同比大幅增长主要有两个原因:(1)高毛利项目进入结算周期,公司前三季度毛利率高达38.51%,较去年同期提高13.9个百分点(2)实现投资收益50.55亿元,较去年同期增加约21.7亿元。

　　加快竣工节奏,可结算资源充足公司可结算资源充足,截至2018年9月30日,公司账面预收款达842.74亿元,较17年底增加291.39亿元。当前预收款/17年营业收入达111.69%。18年公司计划加快竣工节奏,计划竣工593万方,竣工节奏的加快将保障公司全年业绩高增长。

　　可售货值充足,销售增长有保障在去年前三季度销售基数较高的情况下,公司18年前三季度依然实现了较快的销售增长,累计实现签约销售面积556.42万平方米,同比增加35.71%;签约销售金额1162.56亿元,同比增加49.02%。根据我们测算,公司18年全年可售货值近2700亿(其中去年滚存的接近600亿,今年新推2100亿),全年销售目标1500亿,对应增速33%。要完成销售目标仅需去化率达到55.6%,公司前三季度已实现签约销售金额1162.56亿元,已完成全年销售目标的77.5%。我们认为公司完成全年销售目标是大概率事件。

　　拿地扩张势头不减,财务费用略有扩张公司扩张势头明显,18年前三季度,公司继续保持较快的拿地节奏,总计新增土地面积435.5万平米,同比增长69.87%;总地价813.6亿元,同比增长28.71%。拿地总地价占销售金额的比例接近70%,较去年同期下降11个百分点。公司充分发挥自身多元化拿地优势,加大了兼并收购力度,特别是同地方国企和央企的合作。

　　落地昆钢,天津汤臣,南通中外运等项目。18年公司有望加强招商局集团内部的资源协调,特别是中外运长航并入招商局集团之后,有望同公司进行进一步的合作。

　　截至2017年12月31日,公司在前海蛇口自贸区已建成物业合计205.0万平方米,拥有土地资源合计510.7万平方米。

　　投资建议:我们认为公司储备货值充足,拿地扩张积极,业绩、销售有望维持高速增长,同时在粤港澳大湾区核心片区拥有大量土地资源,有望受益于粤港澳大湾区城市群发展规划。我们预计公司2018-2020年EPS为1.82、2.25和2.74元,PE为10.41X、8.40X和6.92X ,维持“买入”评级,六个月目标价30.15元。

　　风险提示:销售不及预期、前海区域开发进度不及预期。


　　平安银行:业绩小幅改善,投资收益大幅增长是主因
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：孙立金日期：2018-12-20事件:10月23日,平安银行发布2018年三季报,公司前三季度实现营业收入866.6亿元,同比增长8.6%;实现归母净利润204.6亿元,同比增长6.8%。

　　投资收益大幅增长带动业绩改善,管理费用稳增长稳定标志投入持续加强。前三季度,平安银行归母净利润204.6亿元,较去年同期增加13.0亿元,同比+6.8%。归母净利润的增长主要依靠投资、汇兑及公允价值变动净收益的大幅提升,前三季度为81.1亿元,同比增加71.5亿元,其增量占归母净利润增量的比重为549%(71.5/13.0)。而利息净收入545.3亿元,同比减少9.5亿元,降幅为1.7%,拖累业绩增长。业务及管理费用同比+20.3%(Q2:+26.9%),银行投入持续增加。

　　存贷款规模增速持续上升,零售转型持续深入。三季度末,平安银行存款余额为2.1万亿元,同比+11.7%,已连续上升三个季度。贷款余额为1.9万亿元,同比+16.5%,增速连续两个季度上升(Q1:+14.4%,Q2:+15.8%)。其中,个人贷款余额1.1万亿元,同比+44.8%(Q2:+52.0%),占总贷款的比重上升至56.3%(Q2:54.0%),而公司贷款有所减少,余额为8013.7亿元,同比-9.0%(Q2:-12.1%),平安银行零售转型再上一个台阶。同时,零售贷款收益率大幅提升(Q2:7.41%,Q3:7.86%),拉动贷款收益率增长(Q2:6.16%,Q3:6.43%),净利差改善(Q2:2.06%,Q3:2.21%)。前三季度,零售业务收入443.8亿元,同比+32.1%,占营业收入的51.2%;零售业务净利润占全行零利润的68.0%。

　　不良率持平,拨备覆盖率承压。三季度末,平安银行不良率为1.68%,与上半年末持平。关注类贷款率持续下降(Q1:3.5%,Q2:3.4%,Q3:3.1%)。此外,逾期90天以上贷款余额为384.7亿元,占贷款总额的比重下降至2.0%,不良偏离度降至119.3%(Q2:124.3%)。但是拨备覆盖率169.1%,较上半年末下降6.7个百分点。资本充足率、一级资本充足率分别为11.7%、9.4%,较上半年末分别增长0.1个、0.2个百分点,但低于行业平均水平。2018年3月,平安银行260亿元可转债获银监会核准,预计转股后,指标分别上升为12.9%、10.6%。

　　投资建议:我们预测18/19年平安银行归母净利润增速为6.34%/10.09%,PB为0.77倍/0.7倍,给予“买入”评级。

　　风险提示:严监管的政策风险;信用风险;市场风险。


　　万盛股份:三季度扣非净利创新高,业绩拐点已现
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：刘和勇,杨伟日期：2018-12-20事件:报告期营业收入11.37亿元,同比+4.19%;归母净利润1.36亿元,同比+74.59%。其中,Q3单季营业收入4.91亿元,同比+24.43%;归母净利润0.88亿元,同比+184.36%;Q3单季度扣非净利0.48亿元,+537.71%。

　　主要观点:1.脂肪胺7月正式生产销售,带动业绩大幅回升。自去年停产搬迁后,全资子公司大伟助剂新建工厂7月开始正常生产销售。Q3脂肪胺销售4967吨,单价(不含税)29634元/吨。目前公司脂肪胺一期产能约4万吨,处于产能爬坡阶段。远期产能规划为10万吨,是公司未来主业的主要增长点。公司近期增资6000万元加码特种脂肪胺业务。报告期大伟助剂由于停产搬迁未完成业绩承诺,公司收到大伟助剂原股东业绩补偿款6800万元,导致扣非利润和净利润存在较大差异。

　　2.阻燃剂量价齐升,三季度售价进一步提高。公司为有机磷系阻燃剂行业龙头企业,随着新产能投放,目前阻燃剂产能9.4万吨。1-9月公司实现阻燃剂销售6.3万吨,预计今年全年销量将同比增长2-3万吨。17年受原材料价格上涨影响,阻燃剂毛利率下滑,盈利水平下滑。18年公司上调阻燃剂价格,1-9月平均售价(不含税)1.55万元,同比+16.49%。Q3单季度阻燃剂售价已提升至1.75万元/吨,阻燃剂业务迎来量价齐升。

　　3.收购硅谷数模中止,仍在继续推进。硅谷数模是高速数据传输芯片设计高新企业。随着5G、8K高清电视、VR、自动驾驶等技术的成熟,高速数据传输的需求将呈现爆发式的增长。其芯片产品已在消费电子领域有了全方位的应用。目前收购处于中止状态,但公司仍和包含大基金在内的股东进行沟通,推进收购。

　　4.盈利预测及评级公司主业量价齐升,单季度扣非盈利创新高,业绩拐点已现。收购硅谷数模目前处于中止状态,但仍在继续推进。不考虑收购,预计18-20年实现净利润1.98、2.96、3.91亿元,对应EPS0.79、1.18、1.57元,PE18、12、9倍。目标价25元/股,给予“买入”评级。

　　风险提示:下游需求不及预期,原材料涨价风险提示:原材料涨价、销售不及预期

　　人福医药:业绩符合预期,管理+财务费用明显改善
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：杜佐远日期：2018-12-20事件:近日公司发布三季报,前三季度实现收入135.38亿元(+26.7%),净利润6.48亿元(-66.6%),扣非后归母净利润4.0亿元(-14.2%),其中三季度单季营收47.0亿元(+22.9%),净利润1.47亿元(-90.6%),扣非后归母净利润1.45亿元(+32.6%),业绩符合预期。点评:业绩符合预期,管理费用、财务费用明显改善。公司前三季度净利润6.48亿元(-66.6%),扣非后归母净利润2.55亿元(-14.2%),其中18Q3单季度净利润1.47亿元(-90.6%),扣非后净利润1.45亿元(+32.6%),预计各项业务维持中报经营趋势。费用端三季度管理费用和财务费用明显改善,归核化成果开始显现:1)管理费用(扣除研发费用)前三季度同比增加27.6%,Q3单季度同比下滑34.3%;2)财务费用前三季度同比增加17.7%,Q3单季度同比下降18.5%,环比下降15.6%,主要原因是公司通过出售非核心资产回笼资金加强管理;3)研发费用前三季度下滑-12.3%,Q3与去年同期基本持平。随着归核化逐步落地,预计费用端将持续改善,公司核心麻药业务价值进一步显现。

　　多科室推广&医保放量&新品获批在即,麻药业务开始提速。宜昌人福,预计全年收入突破30亿元,预计2020年收入接近50亿元,净利润达13亿元,未来3年收入端有望持续20%以上增长,利润端25%-30%增长。预计18年开始利润增速快于收入增速,源于研发投入和制剂出口最大的投入期已过。业绩持续高增长:1)销售团队不断壮大,从原来的几百人到现在3000多人销售团队,多科室推广开拓ICU、肿瘤、疼痛、妇产等科室,持续提升单个医院使用量;2)氢吗啡酮、纳布啡17年纳入国家医保后快速放量,瑞芬太尼17年医保目录取消手术麻醉限制,前三季度收入增速25%左右;3)在研重磅品种磷丙泊酚、瑞马唑仑预计18年完成临床3期申报生产,19-20年有望获批上市,阿芬太尼报生产已纳入优先审评,预计19年获批。随着新品纳入医保,和逐步获批,宜昌人福将实现“大麻药布局”(麻醉镇痛+镇静),麻药业务有望提速。

　　麻药提速+归核化,19年业绩将反转。未来三年麻药提速至25%-30%增长(预计18-20年麻药权益净利润5.4/7/8.8亿元),预计18年开始大幅剥离非医药主业+亏损资产,1-2年大幅回笼超30亿元现金降低财务费用(18Q1-Q3财务费用逐季度减少),麻药核心业务价值体现!不考虑出售子公司带来的投资收益&可能的epic计提减值(减值预期已反应在股价),预计18-20年净利润6亿/8.54亿/11.46亿,对应PE26/18/14倍,19年起业绩明显提速。通过分部估值法,18-20年合理估值222亿元,277亿元,327亿元,相比目前市值,2年一倍空间,建议中线投资者积极买入。

　　风险提示:归核化力度和进展不及预期;归核化中途放弃转向继续投资并购;新品上市不及预期;产品销售不及预期等风险。


　　东方财富:经纪业务市占率加速提升,Q3业绩超预期
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：魏涛,刘涛日期：2018-12-20事件:公司发布2018年Q3报告,截至2018年Q3,公司实现营业收入23.8亿元,净利润8.01亿元,同比分别增长34.8%,75%。其中三季度实现营业收入7.4亿元,净利润2.4亿元,同比分别增长10.8%,22.7%,环比分别增长-8.4%,-5.9%。大幅超之前预期,对此我们点评如下。

　　经纪业务市占率加速提升,超预期收入预测超出我们之前预测接近1亿元,其中接近0.5亿元偏差来自于我们此前对投资收益的疏忽,Q3投资环境较Q2相对是改善的,Q2vsQ3上证指数为-10.1%vs-0.9%,沪深300为-9.9%vs-2.1%;另外接近0.4亿元偏差来自于市占率提升超预期。在Q3总交易量环比下降20%,实现收入环比下降3.6%,意味着市占率环比提升约21%,约为2.7%,较预期值高出0.2个百分点。

　　营业成本弹性超预期我们此前认为现阶段公司的成本较为刚性,但公司Q3总成本5.27亿元,环比下降接近0.5亿元,超出我们之前预期。

　　成长逻辑继续演化,相对竞争实力十分凸显公司逆市实现市占率的加速提升,进一步验证了公司独特的竞争优势--“牌照优势”以及“流量优势”。牌照优势使公司短期内无需担忧互联网巨头对于公司的冲击;而流量优势使传统券商难以与之竞争。公募牌照获批对于公司不仅意味着新的增长动力更加是生态体系的完善公募基金牌照的获得使公司离综合金融服务平台的目的定位更进一步。对于公司来说,业务更加综合将有助于提升公司的整体竞争力。尽管当前公司主要的逻辑仍是流量变现的逻辑,但业务反哺流量值得期待。

　　投资建议:维持买入评级。

　　风险提示:证券市场不景气,公司业务进展不及预期

　　荣盛石化:PX、PTA盈利回升,带动公司业绩增长
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：柳强,杨伟日期：2018-12-20事件:公司发布2018年三季度业绩报告,1-9月份实现营业收入616.82亿元,同比+17.8%;实现归母净利润17.69亿元,同比+13.76%。公司预计2018年归属上市公司股东净利润约20.01-24.01亿元,同比增长0%-20%。

　　主要观点:1、PX、PTA盈利回升,带动公司业绩增长。三季度PX/PTA价格大幅上涨,带动公司业绩增长。三季度PTA-PX平均价差达1290元/吨,环比提升537元/吨。报告期公司财务费用9.48亿,同比+109.4%。财务费用大幅增长拖累业绩,主要原因是浙石化项目导致融资规模扩大,利息支出增加以及汇兑损失增加。

　　2、PX盈利近期高位,远期恢复正常。随着2017年底部分PTA装置复产和新产能投放,PTA开工率逐步提升,PX需求增长。三季度PX价格更是大幅增长,目前PX盈利水平处于高位。中金石化PX产能160万吨PX产能,目前主要原料为燃料油与石脑油混合,未来通过技改燃料油添加比例将提升,生产成本有望降低。受PX投产预期影响,PX盈利预计有所降低,但存在快预期与慢现实的问题,预计实际仍会维持在合理水平。

　　3、PTA景气度预计仍将维持。近期随着PTA现货价格下降,PTA-PX价差高点回落,处在盈亏平衡点附近。但上游PX价格、盈利仍维持在高位,未来随着上游PX产能的释放,PTA环节利润有望回升。公司拥有PTA权益产能600万吨,弹性较大。

　　4、浙石化项目顺利推进,打造世界级石化基地。该项目建成后主要生产规模为炼油4000万吨/年,芳烃产能1040万吨/年,乙烯产能280万吨/年。目前浙石化一期2000万吨/年项目进展顺利,该项目是目前我国炼厂中化工部分占比最高的炼厂,属于典型“化工型”炼厂,盈利能力强。

　　5、盈利预测及评级:我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为23.43亿元、42.83亿元、76.26亿元,对应EPS0.34元、0.62元、1.11元,PE29.4X、16.1X、9.0X。考虑公司为炼化聚酯产业链龙头,打造世界级炼化基地,维持“买入”评级。

　　风险提示:下游需求低于预期、油价大幅波动。