申万宏源(行情000166,诊股)金融马鲲鹏团队认为临近年底，我们充分理解投资者们谨小慎微的心态和守住今年成果的渴求，但更需要强调的是，招商银行是中国银行(行情601988,诊股)业中最优秀的标的，基本面趋势的强劲程度和确定性都具备无可比拟的优势，谣言下的非理性调整，正是给苦于没有上车机会的投资者绝佳的上车良机，抓住这样难得的机会布局招行，就是在为明年业绩做最好的准备。

　　【申万宏源金融】招商银行：请务必珍惜谣言之下的优质标的上车机会

　　1. 谣言很多，不管是今年利润个位数增长，还是明年营收0增长、利润个位数增长，我们来给大家算一算，这样的谣言是有多么不靠谱。

　　2. 今年前三季度，利润增速已经14.6%，拨备覆盖率326%，如果全年利润增速压到10%，拨备覆盖率将提高到341%，而4Q18不良率只假设了1bp的环比降幅，应该是非常合理的预期。且不论有无这种可能性了，多提点拨备，并不利空估值。

　　3. 明年，我们的基准预测是：归母净利润增15.6%，总资产增7.4%，息差降4bps，非息增14%，营收增8.8%，不良率上升10bps，拨备覆盖率降9PPt至324%，非常审慎保守。如果如谣言所传营收0增长，两种情况：1）只调低息差预期，息差需要下降36bps；2）如果非息和利息收入同时调降，非息收入调到0增长，息差需要下降18bps，在理财业务逐步恢复的情况下，明年非息收入增速降至0是非常不合理的预期，至于两种情景下的息差降幅，明显就是过于离谱了。如果明年利润增速压到10%，拨备覆盖率将提升至342%。

　　4. 多提拨备压利润，还是少提拨备放利润，对银行而言就是左右手的事情，对估值本无实质影响。但我们预计，保持ROE持续提升依然是招行重要的经营目标，2019年，招行ROE回升需要的最低利润增速是12.4%，在上市银行中依然相当亮眼，另请注意，这仅仅是ROE持平的最低利润增速，是底线要求而非目标！

　　5. 我们就不讨论到底有没有敲定2019年业绩目标这种事情了，对理性的投资者而言，打开模型算一算，谣言到底有多么离谱，一目了然。截至中午收盘，招行19年PB已经调整至1.16倍。临近年底，我们充分理解投资者们谨小慎微的心态和守住今年成果的渴求，但更需要强调的是，招商银行是中国银行业中最优秀的标的，基本面趋势的强劲程度和确定性都具备无可比拟的优势，谣言下的非理性调整，正是给苦于没有上车机会的投资者绝佳的上车良机，抓住这样难得的机会布局招行，就是在为明年业绩做最好的准备。最后重申，对于一个ROE 17%以上且还在持续回升的银行，站上2倍PB之前不要轻言高估！