顶尖财经网(www.58188.com)2018-12-19 7:55:30讯：

　　三棵树(603737)多维布局，行业龙头潜力大
　　短期受地产影响承压，长期多维布局用时间换空间。 建筑涂料具有刚需属性，国内房地产竣工面积占总体建筑竣工面积约 26%，对涂料新增需求量有影响，但市场悲观预期已经逐步体现，未来城镇化率提升、公司内生发展策略的灵活化，均是公司长期成长的有效支撑。

　　对标海外巨头，公司壮大可期： 对比宣威、 PPG、日涂及阿克苏诺贝尔等涂料巨头的成长过程， 高研发和销售费用是巨头们在长期的行业集中度提升的过程中不断发展壮大的必要条件。 公司研发和销售力度在国内处于前列， 达到国际水平，未来壮大可期。

　　重涂是涂料需求增长重要引擎： 我国拥有大量存量房市场，理论对应涂料重涂需求约 600 万吨，约占到国内涂料需求的一半，但是目前被开发的存量房重刷占比较低。同时我国二手房交易额占住房交易总额的比例已经超过 40%。未来随着人们生活水平的提高和二手房交易的增加，重涂需求将进一步增加。

　　C 端渗透策略多，马上住初见成效，同时进军一二线城市。 C 端策略马上住服务效果明显，类似于天猫、京东等电商对实体商业的冲击， 马上住订单从 2016 年的约 3000 单，提升到今年的近 5 万单。通过新型的销售引流模式，涂料行业将进入到集中度加速提高的阶段，公司 2C 的服务优化及一二线城市的渗透，将是公司业绩持续增长的有力支撑。

　　从涂料厂商到家装集成供应商： 公司新建多个基地，在将涂料产能从 46 万吨提升至近 200 万吨同时，还补充了保温和防水材料产能，同时拟收购大禹防漏加速防水材料进展，未来将实现涂料-防水-保温三位一体的集成供应， 同时为公司成为国内涂料龙头企业打下根基。

　　盈利预测： 不考虑收购大禹防漏,预计公司 2018-2020 年归母净利润2.38/3.11/4.16 亿元，对应 PE 分别为 23/18/13 倍，给予增持评级。

　　风险提示： 原材料价格上升、 新产能释放不及预期的风险。


　　安图生物(603658)参股芬兰企业并设立合资公司 进军分子POCT
　　公司与芬兰MobidiagOy签署协议认购其3,846,153份R类股份，总认购出资额9,999,997.8欧元，增资后占总股份10.12%，相关期权完全行权后，完全稀释持股比例为8.48%。同时双方共同出资1230万欧元在中国境内成立合资公司，安图出资800万欧元持股65%。

　　点评
　　Mobidiag总部位于芬兰，主要从事分子诊断产品的设计、研发、生产和销售。公司旗下主要拥有两大成熟技术平台：Amplidiag和Novodiag。

　　Mobidiag将授予合资公司在中国区域基于Novodiag技术平台的，对于人类感染性疾病(脓血症除外)的独占性许可使用权，以及人类非感染性疾病的有限制性的独占性许可使用权。

　　我们认为分子诊断POCT是整个体外诊断领域具有重大市场潜力的子领域之一，POCT化能有效降低分子诊断的应用门槛和使用局限性，具备突破性优势；但也同时对生产企业研发集成能力和成本控制能力提出了很高要求，国内市场目前尚处于缺位状态，国际市场也处于早期推广和普及进程中。

　　公司及早布局国际分子诊断前沿技术，有望在这一领域的国内市场培育中占得先机。Mobidiag产品如能够顺利导入国内，结合公司自有分子诊断产品研发管线，公司在化学发光、微生物、生化之后的又一IVD子领域布局正逐步丰满，有望进一步打造多产品线、综合型体外诊断国产领先企业。

　　盈利预测和投资建议
　　暂不考虑此次合作和发行可转债对公司财务费用和净资产的影响，我们看好公司磁微粒化学发光、生化分析仪和试剂、微生物检测与培养等产品线的成长前景，预计2018-2020公司EPS为1.38、1.82、2.34元，同比增长30%、31%、29%。

　　近期由于版块波动等原因，公司股价回调，估值性价比进一步突出。维持增持评级。

　　风险提示
　　本次合作尚需后续推进，存在不确定性；发行可转债的利息费用和转股对未来EPS的潜在摊薄；部分区域降价压力增加，影响产品毛利率；研发费用上升超出预期；市场竞争加剧；新产品放量慢于预期

　　牧原股份(002714)定增缓解资金压力，改善公司经营预期
　　事件：
　　12月4日晚间，公司发布2018年度非公开发行A股股票预案：拟发行不超过约4.17亿股，募资金额不超过50亿元。定价基准日为发行期首日，发行价格不低于基准日前20个交易日股票交易均价的90%。

　　核心观点
　　我国生猪养殖行业龙头，受益行业集中度提升。牧原股份2014年上市，主营业务为种猪和商品猪的养殖与销售，现为我国最大的生猪养殖企业之一，年出栏量位居行业第二位。2017年我国前五大养猪企业市占率仅为5%左右，生猪养殖行业呈现明显的大行业、小公司格局，龙头企业未来成长空间巨大，公司作为行业龙头之一，目前市占率刚过1%，有望充分受益于行业集中度提升。

　　公司采用自育自繁自养模式，猪价下行周期中资金压力较大。公司坚持自养模式，对生猪从育种、养殖、屠宰加工全生命流程进行规模化、标准化控制，综合成本控制能力强，养殖成本处在全行业较低水平。该模式具有显著重资产特征，使得公司在产能扩张与日常运营中存在较大的资金需求，而在猪价下行周期中，猪肉价格低迷将会导致公司经营现金流入下降，加大资金面压力。

　　定增将缓解资金压力，改善公司经营预期。公司本次增发预案尚需获得股东大会审议和证监会核准，募资用途主要将用于生猪产能扩张项目、偿还金融机构贷款及有息负债。公司18Q3负债率为55.55%，短期借款+长期借款+应付债券三项合计超86亿元，流动比率、速动比率仅分别为0.80、0.27，前三季度财务费用近4亿元，较高的负债率与财务费用对经营造成一定压力，也限制了公司产能扩张步伐，此次定增将基本缓解公司短期资金压力，改善经营预期。

　　生猪价格处于周期底部，未来两年持震荡上行概率大。自2006年以来，我国生猪价格变动存在明显的三年周期波动特征，生猪价格常规波动区间为10-20元/公斤，明显时点猪价处于底部周期拐点附近，未来两年震荡上行概率较大。我们对公司2013Q2至今的季度毛利率与生猪价格进行回归发现，两者高度正相关且拟合较好(排除13Q4异常值)，同时考虑到公司规模化养殖效率提升的因素，我们认为公司未来两年毛利率将显著提升，业绩释放加速。

　　盈利预测与评级：假设公司在2019年以目前股价的90%完成定增，股本将增加约1.84亿股，同时基于公司毛利率提升判断，我们上调之前盈利预测，预计公司2018-2020年EPS分别为0.38元、0.86元和2.71元，目前股价对应2018-2020年市盈率分别为79.4倍、35.1倍和11.1倍，给予谨慎推荐的投资评级。

　　风险提示：猪肉价格波动；疫病风险；限售股解禁；增发进度不达预期

　　广汽集团(601238)自主产品线逐步完善，日系高增速延续
　　事件：
　　公司发布11月产销数据，集团2018年11月份生产汽车21.25万辆，同比增长11.72%，销售汽车20.41万辆，同比增长13.09%；1-11月累计生产199.24万辆，同比增长8.52%，1-11月累计销售汽车196.12万辆，同比增长7.59%。

　　核心观点：
　　广汽自主同比正增长，新能源车型得到补充
　　11月广汽乘用车销售4.62万辆，同比增长1.94%。10月起广汽自主销量同比增速转正，我们认为自主品牌销量回升与行业趋稳、新品推出等因素有关。进入四季度，汽车行业销量虽同比增速仍在下降，但销量环比改善持续，整体情况向好；公司新一代GS5于9月末推出，填补价格区间空缺，带来了传祺销量的回升。值得关注的是GS4PHEV和GE3两款新能源车型，补足了公司在新能源领域的短板，未来存在放量增长的可能。

　　日系同比低基数，销量增速提升显著
　　11月，广汽合资品牌实现销量15.81万辆，同比增长16.93%，增速较上月下降约8个百分点；销量环比增长11.81%。本月，广汽本田销量7.65万台，同比增长9.6%，环比增长1.19%，单月销量创2016年以来新高。冠道召回影响开始减少，销量复苏，从机油门事件中逐渐走出；雅阁销量稳定，依旧为本田最核心车型；新车凌派放量增长、销量破万，成为增长来源。本月，广汽丰田销售6.06万辆，同比增长64.67%，维持了上月高增速，主要因同期低基数。广汽丰田产品结构变化不大，凯美瑞、雷凌、汉兰达等销量稳定，双擎车型成为增长点。广汽三菱销量1.25万辆，与同期持平，符合预期。整体来看，广汽日系车产品11月销量延续了10月增长态势，油价下行预期未带来销量明显下滑。

　　盈利预测与投资评级
　　日系品牌为广汽集团最主要利润来源，日系车经济实惠，叠加中日关系缓解将产生需求释放。广汽自主销量的回升、实现盈利，也将进一步提升公司盈利能力。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.28元、1.42元和1.55元，对应的动态市盈率分别为8.25倍、7.45倍和6.85倍。给予谨慎推荐的投资评级。

　　风险提示
　　SUV市场景气度下降；日系车销量增长不及预期

　　飞凯材料(300398)大股东股权转让落地，引入产业资本助力半导体材料发展
　　公司公告：公司控股股东飞凯控股与上海半导体装备材料产业投资基金合伙企业签署了《股份转让协议》，拟以协议转让的方式向装备基金转让其持有的公司无限售流通股约2987万股，占目前公司总股本的7.0%。本次股份协议转让的价格为14.66元/股，股份转让总价款共计约4.38亿元。转让完成后，飞凯控股持股比例由45.89%下降至38.89%，仍为公司控股股东。

　　引入大基金背景产业资本，助力半导体材料发展。上海半导体装备材料产业投资基金合伙企业股东方包括国家集成电路产业投资基金股份有限公司(持股比例19.8%，简称大基金)，大基金主营业务为运用多种形式投资集成电路行业内企业，重点投资集成电路芯片制造业，兼顾芯片设计、封装测试、设备和材料等产业，意在扶持我国集成电路产业链发展，弥补国内产业薄弱环节，实现进口替代。公司近年来在半导体封装材料持续布局，先后收购了封装用锡球企业大瑞科技和环氧塑封料企业长兴昆电，结合自身湿化学品业务，封装材料业务正在稳步推进。此前大基金已投资了中芯国际、长江存储等半导体企业以及长电科技等封测企业。本次公司引入有大基金背景的产业资本，未来有望获得更多的资源对接，同时加速客户端的导入。尤其在中美半导体产业摩擦加剧的大背景下，半导体材料国产化替代有望加速。

　　液晶国产化率快速提升，和成显示有望持续超预期。和成显示主要产品为混合液晶产品，是本土最大的液晶供应商，主要客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等，受益液晶面板产业迁移及政策驱动，未来发展空间巨大。2017年液晶材料国产化率由18%跃升至30%，带动和成显示业绩大超预期，归母净利润达到2.05亿元，同比增长328.5%，远超8000万元的业绩承诺。未来两年是国内8.5代线和10.5代线密集投产期，将带动国内液晶材料需求快速提升，和成显示把握国产化契机，业绩有望持续超预期，此外和成显示已进入韩国和台湾客户供应体系，非大陆客户的成功开拓将进一步打开成长空间。

　　光纤涂料主业量价齐升，未来仍有望维持稳健增长。公司原有主业光纤涂料在经历了过去几年和对手的价格竞争后，在去年以来原材料价格不断上涨的背景下，今年价格迎来反弹，同时出货量维持稳健增长，预计全年量价有望分别实现20%左右增长。未来随着5G进程的不断推进，光纤涂料需求有望维持稳健增长。

　　投资建议：维持增持评级，维持盈利预测，预计2018-20年归母净利润3.50、4.97、7.20亿元，EPS0.82、1.17、1.69元，PE21X、14X、10X。

　　风险提示：1)新市场投产低于预期风险；2)产品毛利率下滑风险；3)外延扩张低于预期。


　　龙蟒佰利(002601)氯化法钛白格局有望重塑，国际钛业巨头再上新台阶
　　投资要点：
　　亚洲第一钛白粉龙头，全产业链布局初现形态。公司现为亚洲第一、全球第四的钛白粉龙头企业，拥有硫酸法钛白产能54万吨、氯化法钛白产能6万吨，到2019年氯化法钛白产能将达到30万吨。公司远期规划形成60万吨硫酸法、70万吨氯化法的总产能。公司拥有较为完善的产业链布局，子公司龙蟒钛业拥有80万吨钛精矿的生产能力，凭借其资源优势，稳定公司原材料供应、提升产品毛利率；在产业链下游，公司拟投资20亿元建设3万吨海绵钛生产线，依托氯化法提供的高纯四氯化钛，生产低成本、高品质的海绵钛，从而进军高端钛材领域，公司全产业链布局初现形态。

　　钛原料供给收缩，未来五年处于上涨通道。钛原料的全球供应格局较为集中，在高品位钛矿的供应上，行业集中的趋势更加明显。前五大钛原料供应商RioTinto、Iluka、Tronox、Cristal、Kenmare的市场份额合计约46%。在供给端，我们观察到自2012年钛矿价格下跌以来，全球各大钛矿供应商都大幅削减了资本开支，2013-2018年全球几乎无新增矿山供应，同时部分在产矿山也逐步接近了开采的尾声。未来随着钛白粉新增产能的投产，现存的闲置产能将不足以满足日益增长的钛白粉生产需要。我们预计到2020年前后，全球钛原料的供应将更加紧张。

　　我国的钛白粉消费与房地产周期的相关性正在弱化，翻修带来的消费需求占比不断提升。随着我国商品房销售面积的持续增长、存量建筑面积保持高增速，21世纪以来的房屋正逐渐进入二次装饰装修的需求释放阶段。基于对未来翻修需求和新房装修需求的拟合测算，预测2018-2020年国内需求增速为2.9%/4.6%/5.1%。海外市场如美洲、欧洲等地需求增速回升，我们预计全球钛白粉产能利用率将维持高位。

　　边际成本上升，高端钛白粉价格有支撑。当前供应格局中，氯化法钛白的全球边际成本由东亚等地的高成本氯化法决定，对钛白粉价格形成支撑。通过对过去十余年价格及开工率复盘，我们认为行业的产能利用率将维持高位，同时进口钛白粉的上涨趋势仍未停歇，从去年四季度开始，进口价格逐渐上涨超过十年均线，印证了我们对于海外产能增长停滞、高端钛白粉仍然紧张的判断。

　　龙蟒佰利作为钛白粉行业的国际化龙头，氯化法的技术突破和钛精矿的资源优势为公司构筑了很高的竞争壁垒，未来公司在产业链上的扩张和延伸，将进一步增强竞争优势、保持稳健的成长性，并持续与股东分享发展红利。我们预计公司2018-2020年的归母净利润为27.37、30.51、36.81亿元，对应PE为10X/9X/7X，首次覆盖给予增持评级。

　　风险提示：氯化法产能释放不及预期；钛白粉价格下跌。