顶尖财经网(www.58188.com)2018-12-18 15:13:54讯：

　　传媒行业:估值历史低位的传媒板块该如何把握 荐12股
　　类别：行业研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：郝艳辉,毛云聪,孙小雯 日期：2018-12-18
　　资本层面:行业估值创5年新低,版权付费显独立行情。传媒板块2018年初至12月14日跌幅36.6%,行业跌幅第3。传媒行业PE(TTM)22倍左右,10月中旬只有20倍,为近年来最低点,我们认为当前行业整体估值已处于历史低点。相对于整体行情,传媒板块今年上涨公司主要集中在版权保护与付费(视觉中国、平治信息)方向,我们认为消费者知识付费意识的提高会为传媒产业发展提供新的增长点。

　　产业层面:由成长到成熟期,结构调整、行业优化加速。2013年开始,影视行业票房收入高速增长,2016年票房增长几乎停滞,随后2017年的票房增速恢复到22.3%;同样移动游戏板块的市场规模增速也经历了由2015年103.8%到2017年45.6%的回落,2018年继续下降。我们认为以影视和游戏为代表的传媒板块已经由成长到成熟期,当前传媒正面临持续结构调整、行业优化,未来稳定发展将是常态。

　　政策层面:监管政策频出,行业走向更规范。2012年以来,政府出台了支持兼并重组、税收优惠等各种利好政策,以支持文化产业发展。直到2018年版号暂停、税收从严等,进入全面收缩期,政策成为当前板块重点关注的变量。从支持到收缩,行业正一步步回归理性规范。我们认为政策核心思路并未发生根本性变化,行业监管并不会影响行业发展,反而有利于产业中长期规范化运营和龙头公司做强做大。

　　上市公司基本面:营收增速回暖,利润增速下滑。传媒板块整体营收和利润增速于2015年到达高点,2016年至2018年Q1~Q3增速均有所放缓。其中2018年前三季度传媒板块营收增速+13.3%有回暖趋势,细分板块中营收同比增速前三位分别为营销(+30%)、版权付费(+20%)和游戏(+16%);而传媒板块利润增速-3.3%,有所下滑,净利润同比增速前三位为版权付费(+54%)、体育(+40%)、出版(-0.1%)。

　　财务层面:现金流压力较大,警惕商誉减值风险。经营性现金流净额,从2013年开始经历了先升后降的过程,2016年增长停滞后开始负增长。受“宏观政策+产业资本退潮”影响,我们认为当前板块整体现金流压力仍较大。传媒公司2018H1传媒所有公司商誉占总资产比为16.68%,我们预计2018-2019年将成为业绩承诺完成期最后一年与“N+1”年高度集中区间,存在商誉减值风险。

　　投资建议:关注商誉少、现金流好、账上现金多的龙头标的;关注基本面出现拐点的次线品种;关注互联网新技术发展,对技术保持高度敏感与跟踪。建议关注:(1)版权付费:视觉中国、平治信息;(2)影视龙头:中国电影、光线传媒、华策影视;(3)游戏板块:吉比特、宝通科技、三七互娱、完美世界;(4)出版板块:中文传媒、中南传媒;(5)营销板块:分众传媒。

　　风险提示:行业增速持续放缓;商誉减值风险;政策监管趋严。


　　医药行业:格局重构元年 聚焦景气赛道 荐10股
　　类别：行业研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：李志新 日期：2018-12-18
　　“供给侧改革”与“降价”是近年来医药政策主基调
　　医药是弱周期、需求刚性行业,我国又因内需依赖表现高政策敏感特点,在我国医药行业历史长河中,政策之手不断调整行业发展方向与速度;近年来,医药行业各项政策密集出台,从政策落脚点和内容看,主要围绕两条政策基调:供给侧改革和降价;供给侧改革主要体现在鼓励药械创新和存量仿制药一致性评价,降价则从医院端(零加成)、渠道端(两票制)和生产端(国家药价谈判、带量采购等)多方面逐渐推进。

　　医药格局重构元年,估值跌入历史低位区间
　　供给侧改革只能慢工出细活,但降价近年来开始从“缓降”到“速降”演变,主要政策推手是国家药价谈判和带量采购政策。我们认为药品尤其是仿制药将打开变革的潘多拉魔盒,短期给行业带来更多的是心理压力(价格“速降”),对整体行业明年影响不大(理由是:采购涉及品种少、试点城市少);但是中长期来看,带量采购品种、试点省市未来大概率扩容,将为药品尤其是仿制药市场格局带来深远影响,2019年将是医药格局重构元年。

　　今年以来医药生物跌幅-23.5%(截止12月14日),PE(TTM)约27.39倍,PB(LF)3.09,从十年长周期历史估值来看,无论是PE还是PB,行业估值都处于历史低位;假设保守估计明年医药行业维持15%左右的增速(今年前三季度约20%),则当前板块点位对应19PE估值已经低于24倍(约23.8倍),已经低于2008年历史低点。另外,还需指出的是,医药行业整体PE估值处于30倍以下区间时间极短。

　　2019年医药投资策略:重医轻药,聚焦景气赛道
　　确定性为上,我们建议重医轻药,聚焦景气赛道,重点围绕非药领域(医院、CRO、器械)、药领域(生物制品和创新药)景气赛道守正明年医药投资。医院医疗服务聚焦民营连锁专科医院,投资规模可控、易于标准化管理且异地可复制性强,能够弱化一般医院重资产投资带来的成长性不足缺点,标的有爱尔眼科(300015)、美年健康(002044)和通策医疗(600763);医药外包服务(CRO/CMO)多重政策受益,国内低成本吸引国际产业转移,处于景气周期,药明康德(603259)和泰格医药(300347)是行业领先公司;医疗器械政策友好,配置证放开和县域医院升级配置需求提升,进口替代利好国内器械行业,聚焦平台型器械企业迈瑞医疗(300760)和细分优势器械如健帆生物(300529);药领域主要集中在生物制品和创新药,血制品渠道去库存接近尾声,疫苗正处于业绩爆发期,未来几年有重磅疫苗上市,生物制品推荐华兰生物(002007)和智飞生物(300122);创新药受益政策全流程鼓励,医保基金腾笼换鸟,龙头公司迎来创新药收获期,优选创新龙头恒瑞医药(600276)。

　　风险提示
　　药品降价超预期;行业政策风险;系统风险。


　　家用电器行业:白电看龙头 厨电看弹性 荐8股
　　类别：行业研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈伟奇,花小伟 日期：2018-12-18
　　家电板块历史超额收益明显,估值目前底部,配置价格凸显
　　历史上来看,家电行业过去十年股价表现,以461%的收益率稳居各行业第一,行业指数复合增长率达到16.5%。过去十年年度指数数据来看,家电行业仅两年2014 和2018(1-11 月份)跑输沪深300,其余8 年均跑赢指数。从板块上来讲,家电行业有穿越牛熊的潜力,而且拉长投资周期,超额回报显著。

　　估值上,家电板块十年来行业PE 中位数21.54 倍,均值23.6 倍,最低12 年的12.34 倍,最高08 年的150 倍,17 年底行业估值22.2 倍,18 年受地产后周期的影响以及行业渠道库存高企,业绩增速放缓,伴随市场偏好下行家电板块估值当前12.44 倍PE,已经接近12 年的估值底部。配置价值凸显。

　　2019 年家电板块展望:白电看龙头,厨电看弹性,小家电看成长:原材料压力或缓解,地产拉动需求占比30%左右。原材料价格基本回落到17 年上半年水平,对标16 年下半年的原材料价格,19 年毛利率平均水平白电将提高1.15pct,小家电将提高1.74pct。家电板块过往受到房地产较大影响,中长期看,家电板块增速将长期收敛于存量替换的增速,2017 年房地产对内销驱动洗衣机仅27%,冰箱空调约38%左右,地产增量需求对家电的拉动作用将逐渐减弱。坚定看好白电龙头中长期配置逻辑:
　　(1)白电看龙头,壁垒高市占升:白电行业竞争格局稳定,龙头市场集中度高。空调冰箱洗衣机行业三季度均出现同比下滑,但是在公司层面,则显示出排名第一的龙头,市占率均实现了逆市的提升。因此,白电板块龙头公司的规模效应,高竞争壁垒和管理效率进一步证实,白电板块仍然看好龙头公司的稳固竞争格局。

　　(2)小家电看成长,优质小家电具备穿越牛熊潜质:小家电产品具有更换周期短,单价低等特点,较其他家电产品更具备消费品属性,受地产因素影响较弱,所以在地产周期走弱甚至经济趋缓的背景下,小家电企业具备穿越牛熊的潜质。此外,小家电新兴品类增速远好于传统品类。在小家电领域我们更看好苏泊尔、科沃斯。

　　(3)厨电盈利弹性高,集成灶空间大增速快:厨电行业价格战层度低于家具,二线以下龙头华帝、美的等均价提升空间仍然较大,后续房地产回暖将具备更高的盈利弹性;集成灶相比于传统厨电优势明显:油烟吸净率高、节约空间、价格适中,行业规模爆发式增长,看好相应龙头华帝股份、老板电器、浙江美大。

　　此外,彩电市场国内家电企业通过较强的品牌力和渠道取得了一定海外市场份额,而且过硬的品质和较低的成本在欧美市场不断取得市场占有率。看好TCL 电子海外表现。

　　投资建议:我们维持行业“增持”评级,白电领域我们看好龙头地位稳固,业绩增长强劲的三大白电龙头格力电器、美的集团、青岛海尔;厨电看好华帝股份、老板电器、浙江美大;小家电看好苏泊尔、科沃斯。

　　风险因素:房地产行业继续下滑,贸易战进一步加剧。


　　传媒行业:《加快影院建设》通知印发 荐5股
　　类别：行业研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：郝艳辉,孙小雯 日期：2018-12-18
　　加快影院建设意见文件下发。2018年12月11日,国家电影局印发《关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》的通知,对我国影院建设和院线成立,尤其是中西部地区电影基础设施投入做出相应要求和指导。通知中确认目标任务,到2020年,全国加入城市电影院线的电影院银幕总数达到8万块以上,电影院和银幕分布更加合理,与城镇化水平和人口分布更加匹配。重点措施如下:
　　影院建设方面:1)鼓励企业积极投资建设电影院。2)鼓励影院积极采用先进技术,提高放映质量,通过国家电影事业发展专项资金对电影院安装巨幕系统、激光放映机等先进技术设备给予资助,资助金额不超过设备采购支出的20%,每家影院不超过50万元。3)通过国家电影事业发展专项资金资助中西部地区县城(县级市)新建(改扩建)影院,每家新建影院资助不超过30万元,每家改扩建影院不超过20万元。对位于“集中连片特殊困难地区”的县级城市影院的运营发展,给予每家10万-15万元的资助。4)对新建或改扩建并加入城市院线的乡镇电影院给予资助,每家不超过30万元。

　　院线改革方面:1)新院线公司成立主要两项较为严格的运营财务指标,一方面旗下控股影院数量不少于50家或银幕数量不少于300块,另一方面控股影院上一年度合计票房收入不低于5亿元。2)加快发展“人民院线”、艺术电影放映联盟和校园院线等特色院线。3)规范发展点播影院和点播院线。

　　我们认为:1)根据中国电影报数据,截至2018年11月30日,全国共有银幕59009块,较2017年底新增8233块,同比增速18.7%(说明:17年数据使用截至2017年11月20日的全国银幕数49721块作为同比增速计算参考),2018年全年我们预计全国银幕数约为6万块。根据最新到2020年全国银幕数保有量目标计算,未来两年复合建设增速约为15.5%,略高于前期市场预期。2)根据艺恩数据,2017年仅20家影投公司旗下控股影院净票房合计超过5亿元,因此我们认为国家电影局在鼓励影院数量建设同时对质量提出相对高标准,鼓励优质新院线成立。3)对中西部影院建设补贴,鼓励先进放映技术投入,加快特色院线发展和规范点播院线发展等一系列举措,将有利于激发和满足各类群众观影需求。

　　行业观点及投资建议:根据艺恩数据,2018年1-11月整体净票房524.82亿元,已超去年全年523.78亿元净票房水平,较去年同期475.99亿元增长10.26%;2018年1-11月整体总票房(含服务费)已达562.75亿元,我们预计2018年全年总票房有望突破600亿元大关。 2018年贺岁档及2019年春节档优质影片不断,我们预计整体中国电影票房规模将持续稳速增长,建议关注优质内容和院线渠道龙头:光线传媒(春季档:《疯狂的外星人》主宣发,《飞驰人生》猫眼参投、《熊出没·原始时代》猫眼参投)、华策影视;中国电影(12月18日《中国合伙人2》主出品、春节档《流浪地球》主出品,旗下四条控股院线,中国巨幕生产及供应商)、万达电影(参投春节档影片《熊出没·原始时代》,拟收购上游内容资产有望实现全产业链整合,单一院线净票房市占第一)、横店影视(三线-五线地区影院建设龙头)。

　　风险提示:票房增速不达预期、单银幕票房产出持续下滑风险。


　　石油石化行业:关注估值低且盈利向上的板块 荐4股
　　类别：行业研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：杨侃,李晓辉 日期：2018-12-18
　　预计2019年油价保持中位运行,全年中枢在60-70美元/桶
　　截止到2018年11月30日,国际油价经历了一轮过山车行情,两头低中间高,其中最高点布伦特油价突破86美元/桶,WTI突破76美元/桶,均创造了近4年的高点。但从10月4日开始,受美国产量及库存双增以及担忧全球经济增速放缓降低石油需求预期影响,国际油价快速下跌。截止到11月30日布伦特结算价为58.71美元/桶、WTI结算价为50.93美元/桶,较10月高点分别下跌32%和33%。虽然油价全年大起大落,但均价依然较去年同比有较大幅度增长,前11个月布伦特均价为72.82美元/桶,较去年同比增长35.35%;WTI均价为66.21美元/桶,较去年同比增长31.97%。

　　展望2019年,虽然产油国联盟达成了新一轮的减产协议对连续大跌的油价提供了有力的支撑,但依然面临很大的下行压力。2019年的油价将在减产协议执行率、伊朗产量和出口量的减少情况、美国产量的增加情况之间进行博弈。我们判断国际油价在特朗普政府的强制打压下大幅上涨的空间有限。同时明年下半年美国的管输瓶颈将得到解决,产量增加,预计明年油价将前高后低,全年油价中枢预计在60-70美元/桶。

　　选股策略之一:估值处于底部,且盈利有望持续上行的炼化和化纤子行业
　　石化行业是典型的周期行业,库存周期是影响价格和供需的重要因素。综合来看, 烯烃的大年补库存周期比较确定,炼化行业有望2019 年迎来大年。化纤板块的库存周期处于历史相对底部,也存在向上的可能性。

　　炼化:2018年PE、PB分别为14倍、1.2倍,均低于历史均值16倍和1.7倍,估值处于底部。2018年行业毛利率、净利率、ROA、ROE均位于历史均值附近或者以上的位置。我们判断2019年炼化行业有望保持高景气,建议关注上海石化、中国石化、东华能源、海越能源。

　　化纤:2018 年PE 为25 倍,低于历史均值34 倍;PB 为2.7 倍,与历史均值持平。2018 年行业毛利率、净利率、ROA 和ROE 均明显高于历史均值。建议关注东方盛虹、恒力股份、桐昆股份。

　　选股策略之二:行业底部复苏,受益于资本开支增加的油服板块
　　2018 年油服行业的毛利率、净利率、ROA、ROE 虽然均位于历史均值以下,但整体呈向上趋势,同时营收和净利快速增长,行业处于底部复苏阶段。受益于2018 年油价上涨(2018 年原油均价较2017 年同比增30%以上),2019 年的上游资本开支增幅30%是大概率事件。同时,政策上国内要求提高产量和储量的需求会带来未来几年额外的资本开支增长。我们判断油服行业有望持续受益订单增长带来的利好。建议关注通源石油、海油工程。

　　风险提示
　　国际油价大幅下跌;石油公司资本开支低于预期。


　　有色金属行业:关注贵金属行业机会 荐3股
　　类别：行业研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：任志 强,王保庆 日期：2018-12-18
　　一周市场回顾上周上证指数下跌0.47%至2593.74。SW 有色金属指数下跌2.32%至2545.47。

　　有色金属子板块均出现一定的下跌,其中黄金板块表现比较坚挺,下跌幅度较小。个股方面,涨幅前五分别为索通发展(8.81%)、石英股份(6.97%)、盛达矿业(5.98%)、银泰资源(5.41%)、精艺股份(3.18%);跌幅前五分别为四通新材(-10.20%)、合金投资(-8.81%)、东方钽业(-7.78%)、坤彩科技(-7.54%)、鹏起科技(-7.01%)。

　　行业看点本周工业金属价格除锡外均出现小幅回落。小金属方面,钴、锂产品价格延续下跌寻底趋势,稀土、钒、钨钼、镁等出现不同程度的下跌。贵金属价格利好兑现后小幅回落。

　　铜:精矿端宽松 11月铜杆企业开工率上行铝:库存大幅下降 华东华南成交略回暖铅锌:锌库存继续下降锡:锡价小幅回升 中长期逻辑不变贵金属:利好兑现小幅回落 贵金属后续继续看好投资策略黄金:美零售数据等超预期致金价回落、下周关注美联储议息会议等数据本周,中国11月规模以上工业增加值低于市场预期,法国、德国和欧元区PMI数据低于预期,中国和欧洲经济数据进一步走弱,提升美元避险需求。同时,美国11月零售销售月率增长0.2%,高于0.1%的预期值,导致美元大幅上涨,黄金高位回落。下周核心为美联储议息会议纪要,因12月份加息已充分预期,对市场影响有限,焦点为其对明年加息的基调。同时,需密切关注欧洲CPI数据、美新屋开工率、美耐用品订单等重要经济数据。

　　投资策略:金价短期因美元强势或继续承压,但我们认为美国经济数据超预期的概率持续下降,美元反弹有限,同时叠加全球经济衰退、股市下跌等风险持续增加,预计黄金下跌空间有限。黄金股可部分规避大盘下跌风险和市场低迷带来黄金股持有偏好等,继续建议关注黄金行业龙头山东黄金(600547)、弹性大的湖南黄金(002155)和低估值的银泰资源(000975);港股关注优质成长标的招金矿业(1818.HK)。

　　风险提示金属价格下跌风险;行业需求向下风险;黑天鹅事件风险。