市场驱动主要在于风险偏好修复。信用风险、改革推进等因素边际改善驱动市场反弹展开。阶段内成长(制造业中TMT)>金融>周期>消费。

　　摘要

　　市场主驱动在于风险偏好，分子端盈利短期难现拐点，无风险利率难见趋势性变化。宏观经济数据和三季报业绩看，分子端盈利仍处于下行周期中，短期政策对冲加码预期升温，但实际数据层面尚未显现。当前利率主要受到外部美联储加息、内部经济下行压力、对冲性政策三大力量的影响，三大力量互相牵引，货币政策维持流动性平稳、对冲经济下行压力、应对美联储加息三者之间寻找平衡，短期内无风险利率对权益类市场驱动有限。从“政策底-估值底-盈利底”传导顺序看，估值底预计将在2019Q1出现，当前股市风险溢价处于历史相对高位，阶段性风险偏好修复驱动反弹行情可期。

　　三大配置思路下，阶段内成长(制造业中TMT)>金融>周期>消费。在当前阶段股市所处的宏观环境为：经济金融系统风险缓和较为明确，政策对冲力度加码预期升温，经济动能显著改善仍待观察。行业配置重点依循三条主要思路：1)风险偏好修复；2)系统性风险缓和；3)经济增长动能修复，三条逻辑主线的力度与确定性是逐级递减的。在股权质押风险皆缓和驱动下，制造业中TMT板块(计算机、电子、通信、军工)风险偏好修复力度将对更强；大金融板块龙头估值相对较低，受益于系统风险缓和较为明确，周期板块受益于政策对冲预期升温，需关注具有高景气的细分子领域；三季报业绩显示消费三季报归母净利增速降幅最大，短期市场情绪的修复与预期的调整仍需时间。

（文章来源：国泰君安）

（原标题：政策底已现 看好制造业中TMT）