– 将离岛旅客(含岛内居民)每人每年累计免税购物限额提升至 3万元，不限次。

　　– 增加部分家用医疗器械商品，在离岛免税商品清单中增加视力训练仪、助听器、矫形固定器械、家用呼吸支持设备(非生命支持)，每人每次限购 2 件。

　　– 该政策自 2018 年 12 月 1 日起执行。

　　海南举办海南自由贸易试验区建设项目第一批集中开工仪式，总投资110 亿元的中旅免税城公布开工。

　　投资要点

　　岛内外居民购物限额提升，基本符合市场预期。本次政策调整将非海南省居民的购物限额由累计 1.6 万元提升至 3 万元，岛内居民由 0.8 万元提升至 3 万元，并取消对岛内居民购物的次数限制；免税清单中增加部分家用医疗器械商品，扩充免税品类。本次离岛免税政策放开基本符合市场预期。

　　限额提高有望带动客单价提升，行邮税有待后续开放。

　　– 12 年、16 年两次免税限额提升后三亚免税店人均消费都有显著提升：1)2012 年 11 月，人均限额从 5000 元提升到 8000 元，对应 13、14 年三亚免税店客单价分别同比增长 28%和 31%；2)16年将限额提升至 16000 元(一年两次的 8000 元额度可以合并到一次使用)，带动客单价提升 15%。此次免税额提升至 3 万同样有望促进客单价的提升；并且岛内居民免税限额提升并取消购物次数限制，或将带动岛内居民充分利用额度，自用消费和当地代购带来免税销售增量。

　　– 目前三亚离岛免税客单价为 4645 元，相较限额仍有较大的提升空间，主要由于 1)由于行邮税起征点(8000 元)和单价限额(单价人民币 8000 元以上商品，每年限购 2 件，每人每次限购 1 件)均较低，限制了高客单价的箱包等品类销售；2)件数限制(化妆品 12 件、香水 8 件)影响低单价产品销售。考虑到行邮税起征点 8000 元未同步提升，本次限额放开对高单价品类的销售改善并不显著，同时数量限制并未调整，叠加经济增速放缓带来的影响，预计客单价增幅可能低于 16 年的幅度。

　　海口市内免税店开建，中免海免整合后有望充分受益。

　　– 总投资 110 亿元的中旅免税城正式公布，即将开建，该项目建设地点为海口市秀英区，项目用地 675 亩，位于原华侨城展示区南部地块、新海棚改范围内，该地块临近海口新港海湾码头和粤海铁路南港，接近乘船、自驾入岛游客，不排除未来放开免税购物人群限制的可能性，目前竣工日期待定。

　　– 海口市是海南省会，17 年常住人口 227.21 万人，18 年 1-10 月过夜游客1294 万人，同增 11.5%；对比三亚 17 年常住人口 76 万人，1-10 月过夜游客 1628 万人，同增 10.8%。依托较大的常住人口和客流体量，海口市内免税市场空间可期。

　　– 中免和海免目前拥有海南离岛免税的两张牌照，10 月 22 日中国国旅公告，中旅集团拟将所持中国国旅 2%的股份无偿划转给海南省国资委，海南省国资委拟将其持有的海免 51%股权无偿划转给中旅集团，海免、中免整合后国旅将更充分受益于离岛免税的扩容。

　　政策利好空间仍具，有望逐步落地打开增长空间。18 年 10 月财政部印发了《支持海南全面深化改革开放有关财税政策的实施方案》，提到将进一步完善离岛免税购物政策和离境退税政策，扩展离岛免税购物政策适用对象范围到乘船旅客，实现离岛旅客全覆盖，研究增设免税店，提高年度免税购物限额，其中 1)免税限额政策目前已落地，数量限制宽松与行邮税限额提升仍有望逐步推进；2)海口中旅免税城已开工，琼海市免税店也在积极规划中；3)乘船旅客享受免税购物政策前期工作已经完成，待实地检验通过后，也将正式发布实施。目前尚未落地的离岛免税利好有望在后期逐步实现，并且上海/北京市内免税店落地可期，打开业绩增长空间。

　　盈利预测：暂不考虑海免整合和市内免税店可能带来的业绩增量，预计 18-20年公司归母净利润 36.26(+43.3%)、46.47(+28.2%)、56.99(+22.6%)亿元，EPS 为 1.86、2.38、2.92 元，对应 PE 为 30、23、19 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动、政策利好不及预期等风险。

（文章来源：东吴证券）