5G产业链：技术升级提升产业价值。5G产业链包括运营商、网络规划设计、天线射频、主设备、光纤光缆、铁塔、网优、系统集成等。运营商作为5G建设环节的投资来源，其资本开支决定5G投资力度；我们认为技术升级、流量使用激增、政策导向驱动运营商进行大规模5G投资。5G关键技术Massive MIMO预计将改变天线及射频领域格局，单面天线中需集成64个、128个甚至更多的天线振子，射频性能预计将升级，带动天线、振子、覆铜板等环节市场空间。主设备是网络建设的核心环节之一，5G建设时期主设备依然将占据30%以上的投资份额。由于5G增加中传环节，预计光模块需求将达到4G的1.8倍左右，同时光模块从4G/10G升级至25G/100G，单价也将进一步提升。

　　5G投资规模：有望超过1.2万亿元，主设备、光模块、天线显著受益。参考4G阶段基站的建设数量，我们预计5G阶段宏基站数量有望达到500~600万个，小基站超过1000万个，网络投资规模将达到1.2万亿元左右。我们测算，5G时期主设备投资占比由4G时期的29%提升至30%；天线射频的投资占比将从4G的14%提升至17%、光模块/光器件投资占比由2%提升至5%，更为深度受益于5G建设。

　　5G投资时钟：光通信率先受益，二级市场行情启动在即。总结网络建设规律，我们认为5G建设将从承载网启动，光通信环节最先受益。二级市场通信板块行情有望于5G频谱划分、牌照发放前夕启动，并逐步走高。由于5G投资预计为4G的1.7倍，行情有望持续2~3年甚至更长的时间。

　　投资建议：我们认为5G建设是通信网络代际升级的确定性投资机会，主设备、光模块、天线射频等环节将深度受益。推荐无线及传输主设备领域中兴通讯、烽火通信，光模块领域光迅科技；建议关注中际旭创、新易盛、通宇通讯、摩比发展(0947.HK)、信维通信、京信通信(2342.HK)、长飞光纤、亨通光电、天孚通信、中国铁塔(0788.HK)、中通服(0552.HK)、深南电路和沪电股份。

　　风险分析：牌照发放不及预期、资本开支增速放缓。

（文章来源：光大证券）