与众不同的观点：市场认为公司火电资产常年亏损，拖累公司业绩。我们认为公司火电盈利拐点已至，利用小时数回升叠加煤价逐步回归合理区间，火电有望为公司业绩提供较大弹性。

　　火先攻：2018-2020，在火电行业盈利修复的大背景下，公司优质的火电资产盈利反转有望为公司业绩带来较大弹性。我们认为火电行业正处于盈利上升的大周期底部，未来随着利用小时缓慢回升以及煤价逐步回归合理区间(核心驱动要素)，火电行业盈利能力有望修复。公司火电资产优质，百万千瓦机组占比超过50%，今年受益于用电需求旺盛及大型机组投产，前三季度火电利用小时同比增长约580小时(计算值)，预计全年有望达到4200小时，将实现自2015年以来的首次回升，公司火电板块盈利反转趋势确定性较强，有望为公司业绩带来较大弹性。

　　水再攻：2021-2027，雅砻江中游电站有望显著增厚业绩。公司拥有雅砻江水电52%股权，目前雅砻江下游1470万千瓦已全面投产；中游1184万千瓦处于建设期，外送通道雅中特高压落点已确定为江西南昌，今年年内有望核准，中游电站预计将于2021-2027年陆续投产，投产后公司水电装机将实现接近翻倍，在上下游协同效应之下业绩有望超预期。

　　风险提示：用电需求疲软、煤价超预期上涨、雅砻江中游建设低预期。

（文章来源：国泰君安）