中铝集团控股云铝，协同效应可期。我们认为本次中铝集团控股云铝股份有利于云铝股份的长期发展。首先，两家大型铝企的整合将抬升其行业地位，进一步提高在电价等方面的议价权，中国集团近年来在直供电电价问题上的谈判取得了良好的成绩。此外，在港口共享、上游资源调配等方面云铝与中铝也可能发生良好的化学反应。

　　水电铝逆市扩张。目前，公司具备年产铝土矿250万吨、氧化铝160万吨、水电铝158万吨、铝合金及铝加工80万吨、炭素制品60万吨的生产能力。此外，公司正在建设的项目包括鹤庆溢鑫项目21.04万吨，云铝海鑫项目70万吨，拟建设项目为设计产能50万吨的文山铝业，预计2019年公司电解铝总产能接近300万吨，权益产能250万吨，有望跻身国内前五的电解铝供应商。

　　自备电整改利好水电铝企业。随着自备电费用征缴在全国范围内的逐步落地，尤其是山东省作为电解铝大省的政策示范效应较强，预计未来自备电整改在全国范围内的落地将倒逼铝价上涨，而水电铝企业多属于外购电，不受自备电整改影响，将尽享自备电整改倒逼铝价上涨的果实。

　　行业盈利中枢有望震荡回升。展望2019年，我们假设需求依旧相对疲软(中性判断)，但供给端受到行业亏损现状、自备电整改预期、指标交易问题以及资金压力的影响，供给弹性不足，供需仍有很大几率出现缺口，我们预计2019年电解铝短缺54万吨，有望继续助推库存回归合理化水平，而合理化的库存也将推升行业利润回升、铝价回升。

　　盈利预测及估值。我们认为本次云铝、中铝整合有利于云铝股份的长期发展，此外公司作为A股唯一的水电铝公司将受益于自备电整改及铝价的回升，因此我们维持“买入”评级。预计2018-2020年EPS分别为0.08元，0.46元，0.80元，对应当前股价的PE分别为57.7倍，9.8倍，5.7倍。

　　风险提示：自备电整改政策落地不及预期，宏观经济持续下行。

（文章来源：财通证券）