类别：公司研究 机构：浙商证券(行情601878,诊股)股份有限公司 研究员：曹梦悦

　　肿瘤伴随诊断行业空间市场认知仍未充分表现

　　随着靶向药物从研发到上市的提速，多基因联合试剂逐步在销售占比提高中，预计可使试剂出厂均价稳中有升；而液体活检技术的应用解决了部分患者检测样本可获得性的困扰，加上目前一线用药的耐药时间一般为11-14个月，因此患者年人均检测次数将趋近于2次，参考美国市场80%的渗透率假设，我们预计2018-2020年的肺癌检测市场规模为15-19亿，结直肠癌检测市场规模为7-9亿，合计约为23-29亿，如果考虑未来产品线可能会涉及更多癌种，行业空间较大，对应公司目前3-4亿的收入规模，成长空间可期。

　　肿瘤靶向药降价的政策导向，催生行业景气度提升

　　根据我们的研究模型，肿瘤靶向药的降价和医保覆盖，将导致靶向药的用药患者数量增长，比如埃克替尼平均中标价下降以后，2016年四季度开始的销量每季度环比增速都超过100%，而对于肿瘤伴随诊断行业而言，则意味着市场渗透率的提升，保守估计目前行业的市场渗透率约为30%，预计随着肿瘤靶向药价格的下降、不同靶点不同癌种可选用药物数量的增长，以及新药PFS、OS的提升，都会提高医生及患者的检测意愿，最终表现为市场渗透率的不断攀升。未来肿瘤靶向药国谈、靶向药新药上市，都会在渗透率上，成为行业催化剂。

　　研发、渠道和商业模式构建高护城河

　　公司目前销售终端主要覆盖约300家核心医院，以直销为主，渠道掌控能力强，医生黏性高；研发上最新获批的多基因联合检测试剂盒可以检测肺癌几乎所有的核心驱动基因，先发优势保障渠道优势互为构建护城河，在终端持续强化与变现；商业模式上，公司在日本市场与克唑替尼同步开发绑定检测试剂盒的模式，使得其在海外市场拥有至关重要的先发优势，来抢占市场和培养医生习惯。

　　盈利预测及估值

　　预计2018-2020年公司EPS为0.98、1.35、1.81元/股，同比增长49.66%、37.84%、34.33%。

　　2、飞荣达(行情300602,诊股)：电磁屏蔽和导热材料市场领衔 天线振子全新出击

　　类别：公司研究 机构：东北证券(行情000686,诊股)股份有限公司 研究员：孙树明，熊军

　　公司业绩稳增长，盈利质量再提升。公司2018年上半年实现营收5.52亿元，同比增长16.70%；实现归母净利润7004.46万元，同比增长94.11%；EPS为0.35元，同比增长94.44%。公司强化细节管理，严格控制费用，同时不断提升产品技术与优化产品结构，上半年毛利率30.12%，同比增长6.36%，环比保持稳定，盈利质量不断提升。

　　电磁屏蔽和导热材料件龙头厂商，即将步入5G强势发展期。公司深耕电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件领域多年，是国内少数能提供一体化应用解决方案的服务商。公司产品广泛应用于通信设备、手机终端、计算机、数据中心、汽车电子、家用电器等领域，积累了诸如华为、中兴、诺基亚、联想、思科、微软等一大批优质的客户资源，以及苹果、三星、OPPO、VIVO等间接客户。当前正处于4G向SG过渡的拐点，未来通信设备市场必将迎来一波新的强势增长期，再叠加智能手机、笔记本电脑、数据中心、汽车电子等对电磁屏蔽、导热产品日益强烈的需求，未来将充分受益SG及智能信息时代带来的产业机遇。

　　公司独创开发出全新一代塑料天线振子，收购博维通信加速天线全产业链布局。天线振子是基站天线的核心器件，SG时代MassiveMIMO技术的应用，将使单面天线的振子数量从4G最多16个大幅增加至64、125甚至256个，传统铸造、钣金工艺的天线振子因重量和体积大，将不能满足要求。公司独创开发出全新一代塑料天线振子，并相继通过NOKIA及国内天线品牌厂商京信、通宇的审核认证。同时，公司1.5亿元收购博维通信51%的股权，深化SG战略布局，打通天线全产业链，天线振子有望成为新的业务增长点。

　　盈利预测及投资建议:预计2018年-2020年净利润分别为1.64亿，2.34亿，3.42亿元，当前股价对应动态PE为53倍、37倍和25倍，维持“增持”评级。

　　风险提示:智能终端发展不及预期；SG商用不及预期。

　　3、云南铜业(行情000878,诊股)：缩减对外贸易业务 提质增效效果显著

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘立喜

　　公司收入规模减少主要是贸易业务下降，业绩增长主要来源于铜产品量价齐升。公司收入规模同比减少31.58%，主要由于公司采取大幅缩减对外贸易业务占比政策，实现提质增效。归母净利同比增长103.94%，主要是于铜产品实现量价齐升。上半年沪铜均价为52196.89元/吨，同比增长为11.83%。报告期内，公司矿山自产铜金属含量为2.77万吨，完成年计划56.21%，同比增长61.57%；电解铜为32.87万吨，完成年计划50.18%，同比增长18.34%。量价齐升推动了公司业绩增长。

　　费用总体上升，但仍在可控范围之内。报告期内，公司销售费用、管理费用及财务费用分别为1.76亿元、3.65亿元及3.32亿元，同比增长分别为8.35%、32.52%及42.88%。管理费用增加主要由于报告期内公司修理费及研究开发费较上期明显增加。财务费用增加主要是报告期内利息支出及汇兑损失较上期有所增长。其中，利息支出3.04亿，同比增加0.75亿元；汇兑损失2585.88万元，同比增加1933.56万元。

　　拟收购海外资产，保障原料来源。公司拟以5721万元收购云铜集团持有的中国云铜（澳大利亚）投资有限公司100%股权。收购完成后，中国云铜（澳大利亚）投资有限公司的原料采购平台将为公司三地冶炼产能进一步提升提供原料保障。〃

　　盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020年归母净利分别为4.84、5.44、6.38亿元；EPS分别为0.34、0.38、0.45元，以2018年8月30日收盘价对应P/E为27.02X、24.06X、20.52X，维持买入评级。

　　4、华泰证券(行情601688,诊股)：业绩远超行业 龙头优势显现

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：戴绍文

　　机构服务业务亏损严重，拖累整体营收，投行业务表现依旧。公司上半年实现机构服务业务收入0.44亿元，同比下降97.39%，主要由于股票市场大幅下跌，自营业务受到巨大影响。投行项目质量无可挑剔，投行业务实现净收入8.08亿元，同比增长20.06%。公司上半年股权承销累计承销家数为11家，累计募集资金829.52亿元，同比增长35.08%。其中，IPO承销家数为6家，累计募集资金86.17亿元，增发承销家数为5家，累计募集资金90.65亿元。

　　财富管理业务表现良好，主要由经纪业务收入及利息收入驱动。上半年公司股票基金交易量合计人民币7.58万亿元，行业排名第一。财富管理转型战略下，“涨乐财务通”APP平均月活636万人，同比增长6.27%。期末两融余额为523.21亿元，同比增长2.95%，实现利息收入21.02亿元（YoY+5.26%）；公司股票质押待购回余额772.26亿元，实现利息收入14.14亿元（YoY+59.05%）。公司强化业务合规风控管理，大力提升客户信用风险评估与定价能力，资本中介业务质地优良。

　　投资管理业务稳健增长，ABS规模增长迅速。公司上半年实现投资管理业务收入17.80亿元，同比增长43.27%。其中ABS发行规模为370.61亿元，同比增长109%，行业排名第一。另外公司私募股权投资实施投资项目数量及金额均实现大幅增长。上半年AssetMark平台管理的资产总规模达到452.74亿美元，同比增长6.8%。AssetMark为财富管理转型对接全球资源提供了强大的平台。未来公司将全力加强ABS全产业链拓展深耕，发力公募业务，提升主动管理能力。

　　投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润分别为87.03亿元，97.50亿元和107.41亿元，对应EPS为1.05元、1.18元和1.30元，给予“增持”评级。

　　5、锡业股份(行情000960,诊股)：公司利润稳增长 锡行业基本面持续改善

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘立喜

　　锡价横于14.5万元/吨，板块利润增长可期。近两年锡价持稳在14.5万元/吨位置，由于公司前三年做了矿山深化改革，改革红利逐步释放，“内部改革驱动，外部价格向好”的情况下，公司上半年主营产品营收保持平稳，上半年锡锭收入21.5亿元，毛利率小幅下降至16.65%。锡材收入17.33亿元，毛利率下降至14.12%。

　　缅甸锡矿供给受限，供需缺口持续扩大。由于缅甸枯竭式开采，矿山品味大幅下降导致原矿供给减少。根据WBMS和国际锡协数据，2017年锡短缺1.77万吨，2018年缅甸对国内的锡矿供应预计将比2017年减少1.5万吨。需求端，锡下游需求50%为电子产品焊料使用，根据安泰科预测，2018年需求维持1%左右增速，需求韧性充足。

　　个旧选厂入园在即，高品位锡矿或临“断供期”。我们认为8-9月份存在锡价“结构性”上行的窗口期。核心主线逻辑是缅甸矿山锡产量趋势性下降。支线逻辑:（1）季节性供需波动:缅甸雨季+需求补库旺季。（2）云南个旧“选厂入园”造成冶炼厂1-2个月断料预期。我们认为，进出口数据、原矿现货采购状况、缅甸及保税区流转仓库的精矿库存下隆，正逐步强化锡矿供给短缺逻辑。一

　　盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.7、12.01、12.64亿元；EPS分别为0.52、0.72、0.76元，以2018年8月31日股价对应P/E为19.8、14.3、13.6X，看好行业基本面持续改善以及缅甸供给短缺引起阶段性供需失衡，给予买入评级。

　　风险提示:缅甸精矿库存，锡价大幅波动，国内矿山增量。

　　6、天士力(行情600535,诊股)：2018H1扣非净利同比增长12% 较为稳健

　　类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：群益证券（香港）研究所

　　结论与建议:

　　公司业绩:公司2018H1实现营收84.8亿元，YOY+16.7%，录得净利润9.3亿元，YOY+22.3%，折合EPS为0.61元，公司业绩快速增长主要是处置辽宁药业、陕西物流公司等获得投资收益0.87亿元，扣非后公司实际录得净利润8.3亿元，YOY+12.4%，主业稳健增长。其中公司Q2单季度实现营收45.2亿元，YOY+15.5%，录得净利润5.5亿元，YOY+26.3%（扣非后净利4.7亿元，YOY+10.1%）。

　　生物药放量，医药商业再提升:（1）2018H1医药工业部分的现代中药板块在复方丹参滴丸、养血清脑颗粒、芪参益气滴丸等大品种的推动下实现销售收入24.5亿元，YOY+11.3%，保持稳健增长；生物药板块随着重磅产品普佑克进医保目录后持续放量，实现销售收入1.2亿元，YOY+215.9%；化学药板块实现销售收入7.2亿元，YOY+10.9%，相对稳健。受益于产品销售结构的变化，公司医药工业部分毛利率同比增加3.4个百分点至74.5%。（2）受益于“两票制”实施后公司市占率提升，医药商业部分实现营收51.5亿元，YOY+18.9%，由于毛利偏高的纯销业务规模扩大，毛利率同比增加2.6个百分点至10.1%。天士营销挂牌新三板，计划发行不超过17亿元的应收账款资产支持计划，将会优化资产结构，提升资金使用效率。我们预计公司医药商业部分将会继续保持稳健增长。

　　配合产品推广，销售费用率增加:公司2018H1销售费用率同比增加1.5个百分点至12.9%，主要是配合普佑克推广，费用增加较多；公司管理费用率同比小幅下降0.3个百分点至5.7%，财务费用率同比增加0.9个百分点至2.7%。总体来看，期间费用率同比增加2.7个百分点至21.4%。

　　公布回购方案，彰显信心:公司拟以集中竞价的方式回购股份，回购价不超过36.31元/股，回购金额不低于1亿元，不超过2亿元。公司拟回购金额虽然不大，但预计将会对股价产生较为正面影响。

　　盈利预测:我们预计公司2018/2019年净利润预期分别为16.3亿元（YOY+18.5%）/20.0亿元（YOY+22.3%），EPS分别为1.08元/1.32元，对应PE分别为21倍/17倍。公司业绩稳健增长，目前估值合理，给于“买入”的投资建议。