公司于10 月30 日发布2018 年三季报，归母净利润同比增长9.15%，增速较上半年+2.44pct，业绩符合我们的预期。公司资产增速及息差均上升，中间收入保持强劲，业绩释放加速。我们预测2018-20 年EPS0.66/ 0.73/0.82 元，2018 年BPS 5.62 元，目标价5.05-5.62 元，维持“买入”评级。

　　规模增速提升，息差延续修复趋势

　　Q3 单季归母净利润同比增长 14.0%，较 Q2 提升 6.1pct。公司规模增速、净息差、中间业务收入增速均保持上行，带动利润的释放。 Q3 末资产同比增长 8.06pct，较 Q2 末提升 1.87pct。 1-9 月净息差 1.68%(加回交易性金融资产的投资收益)，较 1-6 月 +5bp，连续 3 个季度上升。息差修复得益于资产收益率大幅上行，而负债成本率基本稳定。资产结构优化为息差修复创造了条件，贷款占比较 Q2 末提升 2.31pct 至 53.08%。同时公司同业负债占比较高，因此显著受益于同业市场的利率下行，计息负债成本率得以控制。 Q3 末同业类负债占总负债的 19.01%，较大部分上市股份行高。

　　中间业务再发力，不良贷款率上升

　　1-9 月中间业务收入同比增长 17.75%，增速较 1-6 月再扩大 2.84pct，增速稳居上市股份行之首。公司中间收入主要由银行卡手续费构成， 1-6 月银行卡手续费收入占中间收入的 68%。我们认为 1-9 月中间收入增速上行主要由于信用卡收入继续提速。不良贷款率 1.58%，较 Q2 末上升 7bp；不良贷款额季度环比增长 10.86%。拨备覆盖率为 173%，与 Q2 末持平。不良贷款率上升的原因之一为不良贷款处置速度放慢， Q3 不良贷款核销率由 Q2 的 29%降至 6%。 Q3 末资本充足率 12.69%，与 Q2 末基本持平，资本充足率维持于上市股份行中的较高水平。

　　结构调整加快，走轻资本路线

　　资产结构的继续深度调整及轻资本路线是公司Q3 的主要经营思路。资产端，Q3 贷款增量为总资产增量的1.9 倍，贷款的增加促进了息差的进一步修复。负债端，存款增速较Q2 末提升4.34pct 至11.57% ，存款对同业负债及应付债券的部分替代有利于稳定成本，而同业市场利率下行也为同业负债占比较高的光大银行提供了良好的转型机遇。光大银行提出建设一流财富管理银行战略，走轻资本路线，强势的中间业务收入显示了良好的转型效果。Q3 末手续费及佣金净收入占营收的34.07% ，在上市银行中最高。

　　盈利能力显著增强，目标价5.05-5.62 元

　　1-9 月年化加权ROE 继续提升至12.66%。公司利润释放，我们预测2018-20 年归母净利润增速9.8%/11.0%/11.8%(前次7.8%/9.4%/10.0%)，EPS0.66/0.73/0.82 元(前次0.65/0.71/0.78 元)，2018 年BPS5.62 元，PE6.15 倍，PB0.72 倍。股份行18 年Wind 一致预测PB 0.81 倍，我们维持2018 年目标PB 0.9-1.0 倍，目标价由5.04-5.60 元上调至5.05-5.62 元。

　　风险提示：不良贷款增长超预期，资金市场利率上升超预期。

（文章来源：华泰证券）