公司于10月29日发布2018年三季报，归母净利润同比增长21.12%，业绩好于我们预期。公司三季度息差显著提升，资产质量稳健，盈利加速释放。我们预测2018-2020年EPS 2.19/2.69/ 3.33元，目标价小幅下调至18.35-19.50元，维持“买入”评级。

　　加大存贷款配置，息差走阔为最大盈利贡献

　　Q3单季归母净利润同比+23.8%，较Q2+4.2pct。利润加速释放最大贡献为息差、成本与拨备，负面因素主要为税收与非息收入。前三季净息差1.90%，较上半年+9bp，我们测算Q3单季息差环比提升19bp，主要为资产收益率上行。Q3资产端加大贷款投放，同比增速达21.1%，拉动贷款占总资产比例提升1.8pct.Q3新增贷款中票据贴现占比57.6%，公司风险偏好有所下沉。紧信用环境下贷款收益我们预计有所上行，拉动生息资产收益上行29bp。存款显著发力，存款占总负债比例较Q2末+0.92pct，拉动负债成本上行11bp。

　　中收持续回暖， 加大拨备计提增强抗风险能力

　　非息收入仍为Q3单季利润增速变化的主要负面因素。中收为正面贡献，单季同比增速3%，较上半年转负为正，后续需持续关注回暖进度。而单季投资损益与公允价值变动同比增速均较Q2下降，各降83.6与68.7pct。我们认为公司缩减同业与债券投资规模，投资收益增幅收窄为结构调整表现。Q3资产质量总体稳健，不良贷款率与Q2末持平，不良贷款额较Q2末环比+7.5%，增速较Q2末+5.1pct，关注率较Q2末小增5bp。应对紧信用环境公司加大拨备计提力度，拨备覆盖率提升3pct至503%，且今年以来持续加大应收款项拨备计提，较Q2末环比+42%，风险抵御能力充足。

　　加大票据配置进退皆宜， 资产扩张空间加大

　　公司Q3加大贷款配置和揽储力度。除信贷之外，Q3应收款项类投资亦加大配置，同比增速达23%，较上半年+11pct，表内非标投资回暖，体现加大支持地区实体融资。结合信贷新增主要投向票据，公司风险偏好仍较稳健，Q3抓住收益上行窗口期加大配置相对低风险信贷资产，有两重助力，第一有助于缓解信用风险隐忧，第二票据贴现额度腾挪空间较大，进退皆宜。Q3末资本充足率再度上扬，资产扩张空间加大，盈利释放可期。

　　业绩表现亮眼，目标价18.35–19.50元

　　我们调高18-20年归母净利润增速至21.9%/22.9%/23.8%，EPS为2.19/2.69/ 3.33(前次18-19年为2.11/2.50)元，调高原因主要为公司息差显著走阔，前三季息差1.90%，较前次预测18年息差高出27bp.2018年BVPS为11.47元，目前股价对应2018年PE7.69倍、PB 1.47倍。可比城商行18年Wind一致预期0.86xPB，我们认为公司区位优势突出，业绩表现亮眼，享高成长标的估值溢价，给予2018年1.6到1.7倍PB，小幅下调目标价至18.35-19.50元，维持“买入”评级。

　　风险提示：不良贷款增长超预期，资金市场利率上升超预期。

（文章来源：华泰证券）