公司于10月29日发布2018年三季报，归母净利润同比增长17.14%，业绩符合我们的预期。公司息差收窄，但年化加权ROE回升至18.83%，且资产结构调整较快，资产质量夯实。我们预测公司2018- 2020年EPS 2.29/ 2.67/ 3.12元，目标价13.98-15.25元，维持“增持”评级。

　　规模增速及息差稍降，利润增速下行

　　1-9月PPOP同比增长1.68%，较1-6月下降5.45pct.Q3单季归母净利润同比增长13.23%，较Q2下降6.39pct。利润增速下行受两方面因素影响：一方面，由于资本压力较大，资产同比增速继续降低至13.63%；另一方面，1-9月息差较1-6月收窄4bp至2.30%。我们测算，1-9月生息资产收益率、计息负债成本率分别较1-6月下降1bp、上升3bp。资产端，表内非标资产压降较快，对生息资产收益率形成压制，Q3应收款项类投资占比下降4.06pct；负债端，存款成本的上升及应付债券的占比上升，使得计息负债成本率上行，Q3末存款及应付债券占总负债的90%。

　　不良贷款率上升源于加速确认，资产质量基础夯实

　　Q3末不良贷款率1.46%，较Q2末再度跃升7bp(Q1不良贷款率单季跃升17bp，Q2则降低12bp)。拨备覆盖率252%，较Q2末下降10pct。我们认为公司不良贷款率的再度上升源于加速确认不良贷款，Q3关注类贷款占比下降10bp，而Q2则上升7bp。不良+关注类贷款占比4.23%，连续三个季度改善。不良贷款生成放缓，Q3单季生成率0.85%，而Q1、Q2均超过2%，公司资产质量基础逐渐夯实。资本充足率、核心一级资本充足率分别为11.52%、9.68%，均较Q2末上升14bp，资本实现内生补充。

　　Q3专注于结构调整，回归本源

　　贵阳银行具有表内非标投放较多的特点，Q2末应收款项类投资占总资产的比例达24.41%，高居上市城商行首位。从Q3开始，公司开始大刀阔斧地调整资产结构，Q3末贷款同比增速高达36.17%，较Q2末扩大8.76pct，贷款占比提升3.24pct而应收款项类投资占比下降4.06pct。贷款增而应收款项类投资降虽然短期内压制了息差，但符合回归服务实体经济本源的导向，有利于银行的长期转型发展。大刀阔斧的结构调整开展后，Q3末公司流动性覆盖率达257%，较Q2末大幅提升56pct。

　　盈利能力上升，目标价13.98-15.25元

　　虽然公司息差及规模增速收窄，但ROE提升。我们预测公司2018-20年归母净利润增速16.1%/16.6%/17.0%(前次18.8%/ 20.2%/22.4%)，EPS2.29/2.67/3.12元(前次2.34/2.82/3.45元)，2018年BPS 12.71元，对应PE 5.07倍，PB 0.91倍。上市城商行2018年Wind一致预测PB 0.93倍，公司资产质量夯实，且贵州地区的经济增速、息差均居全国前列，公司作为当地仅有的两家城商行之一有望享受区位红利，我们维持2018年1.1到1.2倍的目标PB，目标价由14.04-15.31元下调至13.98-15.25元。

　　风险提示：不良贷款增长超预期，地区经济增长不达预期。

（文章来源：华泰证券）