收入增速放缓主要系Q3茅台酒发货量不及上年同期。今年以来，从市场供给情况观察，公司1-9茅台酒投放力度总体适中，但累计投放量低于上年同期，Q1、Q2我们测算实际投放量同比没有明显增长。1-9月我们测算实际投放量同比减少了大约1000余吨，其中主要是Q3影响，我们根据茅台价格和报表收入测算，Q3茅台的报表量是8000吨左右，同比减少了1500吨附近，综合预收款实际情况，Q3实际发货量我们预计在8500-8700吨左右（注：差异可能是在途不符合收入确认标准），同比减少了10%左右。扣除提价因素，以及预收款增加因素，测算基本吻合。

　　短期量紧将是主要矛盾，需求目前仍然正常有力。公司2018年供应量预计难有明显增长，从1-9月情况看，大局基本已明朗。从基酒-成品酒关系看，2017年的量增上台阶，2018年和上年基本持平，2019年供应量压力预计存在。关注茅台投资价值，我们建议更关注需求，今年以来茅台价格稳步运行在1500元以上，阶段性批价超过1800元；茅台已经稳占高端商务等需求第一位，投资收藏需求得到很大释放，茅台陈年酒升值效应深入人心。由于中秋发货实际力度不高，节后经销商把握销售节奏，批价维持在1680元上下。

　　预收款转跌为升，现金流优秀。9月底公司预收款余额111.68亿元，较Q2末增加12.28亿元，扭转了之前连续5个季度的下滑，期间多数波动和打款政策变动以及收入确认标准有关，高额预收款是公司当期业绩重要蓄水池。现金流方面，Q3销售商品收到230.8亿元现金，同比增长10.89%，高于同期收入增速。

　　投资建议：宏观经济影响各行各业，不确定性未来一段时间持续。公司虽然目前产销正常，价格坚挺，但如果宏观经济持续下行，预计终将传导，公司业绩节奏理性放缓属正常，持续关注公司动销和价格走势。略调整公司2018-19年的每股收益预测为27.42元、29.21元，调整6个月目标价至735.00元，相当于2019年25倍的市盈率。维持买入-A评级。

　　风险提示：后续产能释放节奏以及价格变化的不确定性；宏观经济持续下行对高档白酒的负面影响。