毛/净利率提升，经营现金流明显好转。1)Q1-Q3单季净利0.12/1.34/0.63亿元，增速259%/13%/53%；2)毛利率30.4%(+4.5pct)因高毛利的市政园林、生态业务占比提升，净利率14%(+1.7pct)；3)期间费用率9.8%(+0.7pct)，其中财务费用率4.3%(+2.1pct)因发行公司债使债券利息及贴现利息增加；4)经营净现金流-0.5亿元(上年同期-3亿元)因加强回款管理；5)资产减值损失占比2.7%(+1.1pct)、应收账款占总资产比22.1%(-5.2pct)明显改善。

　　定增获批叠加公司债保证资金实力，多元业务稳步推进。1)据公司公告，定增于9月末获证监会核准批复，拟募资不超过15.5亿元用于项目运作，叠加2017年10月发行5亿元公司债券，资金到位将保障在建项目稳步落地(截止Q3货币资金约14亿元)；2)2018年1月完成1.5亿元员工持股(前复权14.53元)，利于激发员工动力；3)据公告统计，2018年以来公司公告新项目超25亿元(不包含框架协议)，订单饱满奠定业绩高增长根基；4)积极发展“生态修复+生态文旅”的业务模式，坚定拓展木趣、矿山及土壤修复等多元业务，目前已有相关订单落地，未来成长空间较高。

　　催化剂：基建增速企稳回升，资金面持续宽松，PPP模式边际改善等

　　核心风险：订单落地及推进不及预期，资金面紧缩，基建增速低迷等

（文章来源：国泰君安）