顶尖财经网(www.58188.com)2018-10-27 11:22:44讯：

　　森马服饰(002563)

　　公司发布 2018 三季报，期内实现收入 97.64 亿元(+21.41%)、归属净利润 12.72 亿元(+25.66%)；其中 Q3 单季度实现收入 42.32 亿元(+17.25%)、归属净利润 6.04 亿元(+26.41%)。

　　行业增速放缓背景下， 收入维持稳步增长。 在行业终端消费增速放缓背景下，公司 Q3 收入端仍保持较好增长， 增速同比增幅为 6PCTs。 分业务看，预计童装业务同增 20%-25%， 主要来自同店提升及渠道扩张(预计仍保持 2018H1开店趋势) ；休闲装业务预计同增 10%-15%， 主要来自于渠道结构持续优化 (预计新增门店以购物中心为主)，同时柔性供应链下产品适销性提升，折扣下降；电商业务也保持较好增长，预计同增 25%-30%。

　　折扣下降，盈利能力提升。 Q3 毛利率为 39.32%，较上年同期提升 2.35PCTs，主要因终端折扣率下降， 且电商毛利率提升也起到积极作用。 同时，在收入保持较好增长、 新开店的背景下， 管理费用率(含研发费用) /销售费用率保持平稳， 综合来 Q3 净利率提升 1.17PCTs 至 14.31%， 整体盈利能力提升明显。

　　存货与应收账款周转加快， 运营效率提升。 2018 年前三季度存货规模较上年同期提升 23.9%至 31.65 亿元(Q3 同增近 60%至 15.23%) ， 增速低于同期收入增速(21.41%) ，主要是为冬装和双十一提前备货所致(历史上 Q3 为存货高点) 。 从周转看， 2018 前三季度存货周转天数为 148 天(同降 5 天) ，同期应收账款周转天数为 42 天(同降 19 天) 。 同时，经营性现金流为 0.29 亿元，较上年同期有所下降， 但环比转正(2018H1 为-0.08 亿元) ，主要因冬装备货增加、 新品牌投入增加等。

　　盈利预测及投资建议。 童装业务在渠道/品牌/供应链优势支撑下保持强劲增长， 童装业务在巴拉巴拉龙头地位不断夯实(国内市占率 5%+/No.1) 的基础上通过孵化(马卡乐等) ，或收购/代理国内外优秀童装品牌壮大童装业务(Kidiliz/The Child Place/棵棵树等) ，未来有望成为公司收入增长主要驱动力；休闲装业务在供应链改革(精简供应商/建立快反体系等) 、 渠道结构优化(提高购物中心占比、 加开大店) 的推动下， 库存改善明显，收入恢复增长。 预计 2018/19/20 年净利润 15.6/18.8/21.5 亿元、对应EPS0.58/0.70/0.80 元；维持“增持”评级

　　风险提示： 消费疲软， 休闲装经营低于预期； 童装开店速度放缓，增长不达预期。

（文章来源：中泰证券）