类别：公司研究机构：国金证券(行情600109,诊股)股份有限公司研究员：姜姝，裴培日期：2018-10-25

　　芒果TV是另辟蹊径的优质视频平台，投入少效率高。视频行业第四却率先实现盈利，收入利润处于快速成长期。我们对爱奇艺和芒果TV的财务数据做了全面分析，盈利能力的差异主要来自于毛利率的差别，因商业模式有比较大的差别，爱奇艺2C业务比较高，芒果TV2B业务贡献毛利高。两者的版权内容摊销政策差异不显著，爱奇艺更谨慎一些。

　　芒果TV的商业模式和竞争对手有本质区别，综艺赛道享有王者地位。大而全的视频网站多依赖外部采购，易陷入大规模烧钱的泥淖，而定位细分市场的视频网站可以做到专注自制。芒果TV定位年轻女性的细分群体，以一线综艺（湖南卫视输出+自制）作为主打，实现了不烧钱的可持续发展模式。我们分析了海外的奈飞和HBO，也发现了类似的结论。

　　影视剧不走烧钱路线但效果好。自制和外采相结合，以中小成本青春偶像剧为主，由于公司眼光独到，制作能力优秀，自制剧中不乏爆款。新版《流星花园》在芒果TV播放量超过55亿次，成为暑期档爆款之一。

　　视频网站带有内容属性，龙头公司无法真正垄断，看好芒果TV的长期空间。对标海外来看，即使是在奈飞的渗透率已经很高的情况下，其他视频网站仍有较大发展空间。HBO由于对流媒 体业务的重视，保持了总订阅用户的稳定增长，维持了60亿美金的收入体量。

　　即将上线偶像养成类节目《声入人心》，可能成为潜在爆款。湖南卫视和芒果TV在综艺节目上的原创能力极强，《声临其境》、《幻乐之城》等原创节目推出后获得不小的成功。原创节目《声入人心》嘉宾阵容强大，可能接档《幻乐之城》，值得重点关注!

　　投资建议

　　预计2018-2020年，归母净利润分别为10.9、14.2、17.5亿元。对芒果TV分别采用PS估值和PE估值得到其估值分别为330和360亿元，对其他公司用PE估值得到估值约59亿元，合计总估值均值为404亿元，对应2019年PE为28.5倍。目标价38.38元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　20亿元定增暂缓，根据证监会批文有效期，预计在2019年6月之前会重启定增事宜，可能带来股份的摊薄；公司2018H1关联交易中关联销售占收入比例为24.7%；湖南卫视对公司的支持力度如果不及预期会影响盈利能力。

　　中宠股份(行情002891,诊股):营收高增 受益汇率贬值 业绩改善

　　类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：张俊日期：2018-10-25

　　事件:中宠股份发布第三季度报告，2018年前三季度营业收入10.1亿元，同比增长39.07%，归母净利润4199.47万元，同比下降29.27%，扣非净利润4429.1万元，同比下降25.2%。EPS为0.42元，同比下降44.74%。2018三季度单季营业收入3.63亿元，同比增长39.63%，归母净利润1563.09万元，同比下降4.76%。预计2018年净利润为4420.43万元至6630.64万元，同比下降-10%至-40%。

　　点评:

　　营收增速提高，毛利率回升，业绩有所改善。公司第三季度营收保持快速增长趋势，主要系公司大力开拓国内市场。三季度毛利率回升至23.4%，主要系公司外销比重占比大，美元兑人民币汇率与去年同期相比处于高位水平，有利于公司出口产品毛利率水平回升；但前三季度毛利率较去年同期仍下降4.21pct，主要系前三季度鸡肉等原材料价格上涨幅度较大所致。费用率方面:公司销售费用率为8.37%，较17年同期提高2.09pct，主要系开拓国内市场投入增加所致。管理费用率为3.47%，较17年同期下降1.45pct。

　　财务费用率为-0.8%，较17年同期下降2.03pct，主要系汇率损益影响。与苏宁合作，看好公司国内布局，外延并购投资加快国际化进程。我们认为公司在外销方面保持稳定增长态势，主要由老客户需求增长以及新增客户需求带动。看好公司在国内市场拓展，1）除优势的宠物零食外，公司在上半年推出Wanpy无谷低敏粮，目前干粮这块业务高速增长；2）渠道布局上，公司参股美联众合，拓展宠物医院销售渠道；向俊慕电子、威海粉橙、云吸猫智能、宁波冠纯增资，拓展电商销售渠道，3）公司与苏宁易购(行情002024,诊股)合作，有利于公司加快在中国宠物食品行业的布局，并计划未来三年（2019年-2021年）在苏宁易购平台上累计销售5亿元。除在国内市场布局，公司亦加大国际布局，先后收购新西兰宠物食品品牌ZEAL公司，已与M.H.M.vanBohemenBeheerB.V.共同出资设立子公司，开拓新的海外市场，加快公司的国际化进程，促进公司业务增长。

　　投资策略:我们预测2018-2020净利润为0.63、0.76、0.92亿元，EPS为0.63、0.76、0.92元，维持“增持”评级。

　　风险提示:贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。

　　华帝股份(行情002035,诊股):高端化助力业绩增长 子公司拖累收入增速

　　类别：公司研究机构：西南证券(行情600369,诊股)股份有限公司研究员：龚梦泓日期：2018-10-25

　　业绩总结:公司发布2018年三季报，实现营收46.5亿元，同比增长13.8%；归母净利润4.4亿元，同比增41.9%。Q3实现营收14.7亿元，同比增长7%；归母净利润9965万元，同比增长31.3%。预计2018年全年归母净利润变动区间在6.6亿元至7.7亿元，变动幅度为30%至50%。

　　主品牌“华帝”稳健增长，子公司拉低Q3营收增速。公司Q3营收增速下滑，刨除行业板块波动因素外，公司层面一是由于报表合并范围变化，上海子公司私有化，南京、杭州子公司退出合并；另一方面，子公司收入下滑，主要表现为橱柜业务单季度下滑13%，百得单季度下滑7.4%。值得关注的是，公司主品牌“华帝”在厨电行业遇冷期，营收逆势上行，Q3实现增长12.5%，今年累计营收增长14.9%。

　　高端化助力盈利能力继续攀升，管理费用率大幅降低。公司持续推荐品牌高端化战略，每年4月，9月推出新品，改善产品结构，持续提升产品盈利能力。18Q3，公司主营业务毛利率46.2%，同比提升1.3PP。费用方面，管理费用率3.1%，较去年同期大幅下滑3.9pp。综合影响下，公司Q3实现净利率7.1%，同比提升1.3pp。

　　渠道持续布局，个别经销商短期调整。公司渠道持续放量，公司上半年新建品牌旗舰店137家；电商渠道销售高增长，实现营收8亿元，同比增长59.7%，产品客单价同比提升7.6%；工程渠道实现营收1.6亿元，同比增长36.7%。而此前发酵的北京经销商事件，公司积极应对，加强渠道盘查，个别经销商或进入短期调整。

　　盈利预测与评级。由于子品牌增速低于预期，我们略微下调公司18/19/20年EPS分别为0.81/1.04/1.31元。根据wi nd厨电行业平均PE水平，考虑公司品牌高端化战略，给予公司2019年12倍估值，对应目标价12.48元，维持“买入”评级。

　　风险提示:房地产行业出现大幅下滑，经销商渠道出现库存风险，原材料价格大幅波动。

　　立讯精密(行情002475,诊股):三季报表现超预期 全年业绩值得期待

　　类别：公司研究机构：国海证券(行情000750,诊股)股份有限公司研究员：王凌涛日期：2018-10-25

　　事件:

　　公司发布三季报，2018年前三季度实现营业收入221.31亿元，同比增长59.23%，实现归母净利润16.57亿元，同比增长53.12%，实现扣非归母净利润15.73亿元，同比增长62.44%。

　　投资要点:

　　三季报表现超预期，全年业绩值得期待。公司前三季度业绩表现远超中报的业绩指引，单季度实现营业收入101.05亿元，同比增长80.08%，归母净利润8.31亿元，同比增长107.67%，主要原因是苹果新品三季度发布，且全球范围内（特别是欧美地区）出货较为理想，据旭日大数据统计，两款新机首月（9.14-9.30）出货量约600万部；公司的马达、声学产品、LCP天线和无线充电均已实现突破，iPhone备货带动公司产品开始放量，随着传统销售旺季的到来，公司四季度的业绩表现值得期待。

　　纵横发展打造平台型企业，多项业务布局渐入收获期。公司围绕连接器/连接线主业，多年来不断进行产业链的纵向整合和横向拓展，目前已成长为涵盖消费电子、通讯及汽车电子等不同应用领域，且多产品线布局的精密制造平台型企业。当前，公司前期的多项布局都逐渐进入收获期，对于经营效果不甚理想的业务，公司亦在基于对当下形式的判断上，果敢地寻求行业内的合作，这无不体现了企业精准的判断力和强大的执行力，此类能力有望成为公司在智能手机增速放缓甚至负增长的情况下实现业绩继续成长的强大支撑。

　　消费电子:新业务/产品突破释放业绩弹性。公司紧紧围绕苹果产业链进行布局，传统业务（连接线/连接器）份额有所提升，无线充电模组、马达、LCP天线和声学产品等新物料亦递次导入iPhone产品线，加之AirPods的整机代工，新业务和产品的突破为公司带来较强的业绩弹性。同时，这也印证大客户对公司技术，管理能力等多方面的认可，这些将成为公司在智能手机市场进入存量博弈阶段之后脱颖而出，继续提升市场份额的重要保障。

　　通讯、汽车电子:未来业绩成长双引擎。（1）通讯基站方面，公司主要布局连接器/连接线、天线、滤波器和光模块等业务，目前，部分产品已经进入都通信领域的一线厂商中，已形成较好的卡位，相信随着5G建设期的到来，公司通讯业务的业绩将有亮眼的表现。（2）汽车电子方面，公司通过外延的方式布局汽车线束，连接器和精密结构件等业务，同时切入到Tier1车企供应链。随着新能源和智能驾驶推动汽车电子化率的不断提高，公司在该领域的布局有望为公司业绩成长提供新动力。

　　盈利预测和投资评级:维持买入评级公司的成长逻辑清晰:通过内生和外延并举的方式，实现产业链的纵向整合和横向拓展。短期内，公司以国际大客户背书，凭借自身精准的判断力、强大的执行力和优秀的精密制造能力，不断拓展产品品类，实现提前卡位，同时，公司还承接了AirPods的组装代工，实现了从零组件向整机加工制造的跨越。长期来看，公司以传统连接线业务为核心，不断拓展下游应用领域，目前已在通讯和汽车电子两个领域有所布局，新应用领域的开拓有望为公司未来长期的业绩成长注入新动力。

　　基于以上判断，我们预计公司2018-2020年净利润分别为25.4亿、34.2亿、48.5亿，当前股价对应PE分别为28.8、21.3、15.1倍，维持买入评级。

　　风险提示:1）大客户产品销量不及预期；2）无线充电和无线耳机等渗透不及预期；3）5G建设推进放缓以及汽车电子进展不及预期。

　　台华新材(行情603055,诊股):业绩符合预期 第三季度业绩同比增47.9%

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：黄景文，杨林日期：2018-10-25

　　业绩总结:公司2018年Q1-Q3实现营业收入22.6亿元，同比增长12.0%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长24.6%；EPS0.62元。2018年Q3，公司实现营业收入7.8亿元，同比增长9.7%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长47.9%。

　　公司是国内锦纶面料细分领域的龙头企业。2017年3月，中国纺织工业联合会出具证明:台华新材是国内著名集锦纶纺丝、织造、染色及后整理全产业链化纤纺织企业，认定台华新材为我国锦纶面料细分领域的龙头企业，在锦纶纤维生产、面料开发、生产和销售等方面具备雄厚的实力。公司的主要产品为锦纶长丝、锦纶坯布和锦纶成品面料，此外还生产部分少量涤纶产品。目前，公司具有锦纶长丝6.5万吨、坯布4.972亿米、染色0.85亿米、后整理0.44亿米的能力。

　　第三季度体现业绩的季节性，同比向好。公司的业绩季节性较为明显，每年第二、四季度是公司利润的高点，第一、三季度业绩相对较低，对公司经营情况的判断，更应看重数据间的同比变化情况。今年第三季度，公司收入同比增长9.7%，归母净利润同比增长47.9%，公司财务费用同比下降94.3%，同比趋势明显向好。

　　可转债项目助力公司未来业绩增长。公司对原可转债项目进行调整，募集资金5.33亿元投资年产7600万米高档锦纶坯布面料项目，目前已经通过证监会发行审核委员会的审核通过。公司IPO募投项目主要集中于扩大染整能力，本次可转债募投项目将扩大公司坯布面料的产能，未来公司的产品结构将更趋于正金字塔形，高毛利率的下游产品产能进一步提升，有利于公司盈利能力提升和公司业绩增长。

　　盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.85元、1.05元、1.28元，未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率。维持“买入”评级。

　　风险提示:市场风险，财务风险，在建项目不达预期风险，技术风险，管理风险。

　　美尚生态(行情300495,诊股):盈利能力提升 新业务值得期待

　　类别：公司研究机构：华泰证券(行情601688,诊股)股份有限公司研究员：黄骥，鲍荣富，方晏荷日期：2018-10-25

　　订单饱满，盈利能力提升，维持“买入”评级

　　公司18年前三季度实现营收14.82亿元，YoY+20.35%，归母净利润2.05亿元，YoY+37.16%，业绩增速处于指引区间（24%-50%）中枢附近。净利率的提升带来归母净利润超越收入的增速。微调18-20年EPS至0.66/0.90/1.16元，我们看好公司在生态修复与重构业务的发展，以及在木趣领域的先发优势和产能持续放量，维持“买入”评级。

　　盈利能力大增，收入结构改善，项目结算进入高毛利率阶段

　　分季度看，Q1-Q3单季度收入增速分别为51.5%/23.4%/3.2%，单季度归母净利润增速分别为259.5%/13.0%/53.0%。2018年第三季度的收入同比虽然基本持平，但净利润大幅增长。原因是18年Q3单季度净利率同比提升4.77pct。我们认为净利率的提升和生态修复与重构、市政园林收入占比提升有关，具有一定的可持续性。18年前三季度整体毛利率为30.38%，YoY+4.48pct；净利率达14.05%，YoY+1.72pct。除了收入结构的改变，在施某些项目我们预计已完成土建，进入高毛利率阶段。此外，由于金点园林17Q4的坏账计提，我们预计18年资产减值损失率也有所降低。

　　现金流有待改善，费用率控制良好

　　18年前三季度的CFO为-0.5亿元，同比改善2.51亿元。其中第三季度CFO同比减少0.76元，为-1.59亿元。我们认为主要原因是目前在建项目体量较大，仍处于垫资阶段，尚未进入回款周期。随着重大项目的继续推进，我们预计经营性现金流将有所改善。18年前三季度期间费用率总体增加0.68pct至9.84%。主要增项来自财务费用率，同比增加2.19pct至4.31%，一方面与融资利率提升有关，另一方面报告期新发行3亿元PPP专项债。管理费用率同比降低1.5pct，规模效应进一步体现。

　　在手订单饱满，执行具有可行性

　　公司在手订单较为饱满，从2017年至今，公司已公告新签合同77.61亿元（不包括框架协议，包括联合体中标）。在新签的订单中，PPP金额占比仅为44.45%。公司9月10日完成3亿元债券发行，且在9月底获批发行不超过1.2亿股定增。我们认为项目的执行较有较好的可行性。

　　看好新业务发展，维持“买入”评级

　　考虑到融资成本和毛利率的增加，我们微调18-20年EPS至0.66/0.90/1.16元（之前EPS0.66/0.94/1.27元）。公司订单饱满，融资情况良好，且新业务的拓展取得较好进展。我们认为生态修复与重构和木趣业务将成为公司未来看点。维持18年22-25XPE估值水平判断，维持目标价14.52-16.50元，维持“买入”评级。

　　风险提示:金点园林转型不达预期，木趣业务不达预期。