埃克替尼持续放量，竞品对其形成巨大压力；高研发投入拖累业绩

　　公司核心产品埃克替尼2017年降价54%纳入医保，进入医保后放量期具有一定时间的滞后期，2018年7月埃克替尼再次降价3.86%，对后续业绩增长形成较大压力。2018年1-9月埃克替尼销售继续放量，销量同比增长29.21%，2018Q3销量同比增长30.38%，纳入医保后放量增长低于预期，主要是由于进口及国内竞品对其形成较大的竞争压力，三甲及以上医院销售增长受到影响。2018前三季度公司经营现金流2.27亿元(+17.88%)；2018年前三季度公司研发投入4.69亿元(+153.28%)，占营业收入比例为50.56%，主要是报告期内MIL60、CM082、X-396等项目资本化支出增加；其中研发支出费用化的金额为1.62亿元，较去年同期增长32.01%，2018Q3研发支出5871.00万元(+30.39%)。高研发投入的同时也相应造成公司利润端下滑。随着各地医保逐步落地与执行，以及二三线城市医院市场的快速扩展，以及新适应症的拓展以及在更多治疗领域的扩大应用，我们认为2018年下半年埃克替尼销量有望迎来进一步放量增长，业绩预计有相应改善空间。同时我们认为，公司亟待新研发管线产品上市，弥补当前单一品种的增长缺陷，从而续航公司业绩增长。

　　聚焦自主研发与并购打造国内稀缺的创新药平台型与标杆公司

　　公司聚焦恶性肿瘤、糖尿病、心血管病等疾病治疗领域，通过自主研发+并购的方式不断丰富研发管线，研发创新和市场营销能力突出，是国内稀缺的创新药平台型和标杆公司。目前公司在研项目超过30项，其中8项处于临床阶段，CM082、MIL60、X-396项目正处在III期临床试验阶段，靶向CM082预计今年能够完成临床入组，CM082和君实生物新药特瑞普利(JS001)拟联合用于既往未经治疗的局部进展或转移性黏膜黑色素瘤，探索免疫疗法和靶向疗法联合治疗；MIL60计划完成入组80%，进度上超出市场预期；与安进合作的帕妥木单抗已申报生产，爱沙替尼(X-396)用于克唑替尼治疗耐药的ALK阳性NSCLC患者的注册性研究患者入组已经结束，目前正在进行研究结果独立评估，计划年底申报NDA，最快2019年获批上市。我们预计2018起公司每年将获批1个创新药，依托强大的销售能力，逐渐收获研发管线成果，从而续航埃克替尼给公司带来新的利润增长点。

　　盈利预测与投资评级

　　预计公司2018-2020年营收分别为12.73/16.54/22.34亿元，归母净利润2.30/3.05/4.20亿元，EPS分别为0.57/0.76/1.05元，对应PE为57/43/31倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示：核心产品销售不达预期；研发进度不达预期。

（文章来源：财通证券）