公司发布《2018年第三季度报告》。公司2018年前三季度实现营收173.71亿元、归母净利润6.31亿元、扣非归母净利润6.09亿元，同比增长率分别为15.53%、5.75%、6.16%。

　　点评

　　1、业绩符合预期，单季度净利润增速持续提升，不断改善。

　　2018年前三季度，公司实现营业收入173.71亿元，同比增长15.53%，归母净利润6.31亿元，同比增长5.75%，符合预期。单看Q3，公司实现营业收入61.78亿元，同比增长16.24%，环比提升4.21pp，归母净利润1.64亿元，同比增长11.50%，环比提升6.11pp。公司的单季度归母净利润增速系2017Q3(2.44%)以来首次回升至两位数增长，反映公司经营持续向好。

　　2、公司研发费用持续增长，既可以蓄力5G，还可以节税。

　　公司研发费用显著增长，2018年前三季度研发费用17.55亿元，同比增长16.46%(净增2.48亿元)，反映公司正在为5G提前蓄力，同时在研发费用大幅增长的情况下，公司净利润依然实现较好增长实属不易。此外，在国家进一步提高研发支出税前扣除比例的大背景下，公司高研发支出将降低公司税收，我们基于2017年报数据的粗略测算(不考虑差异化的摊销年限、差旅会议等与研发支出的扣除比例)，预计可节税0.74亿元，业绩弹性9%。

　　3、公司毛利率、费用率平稳，净利率略有下滑，存货改善。

　　2018年前三季度公司的毛利率为23.25%，期间费用率为19.73%，与去年同期基本持平(2017年前三季度毛利率为23.49%、期间费用率为19.75%)。公司的净利润有所下滑，2018年前三季度为3.91%，较去年同期略下滑0.38pp，主要原因是其他收益(增值税退税、政府补助等)，营业外收入下滑所致。公司前三季度的存货金额达104.49亿元，同比减少4.54亿元，较2018年初减少4.01亿元，反映公司的存货情况正在改善。

　　4、公司应收账款、短期借款大增，短期承压，长期可改善。

　　公司的应收票据及应收账款达85.48亿元，较年初增加约20亿元，Q3新增近7亿元，而去年Q3仅增加约2.5亿元。我们预计这与上半年中兴通讯被禁运影响运营商集采及回款有关，预计下半年将逐步改善。因此，公司的短期借款高达42.32亿元，较年初增加20.57亿元。这些会影响公司的财务费用，未来可改善。

　　5、5G建设即将开启，传输侧资本开支有望重迎增长周期。

　　5G第一版标准已经锁定，运营商的5G各项工作紧锣密鼓推进中，而5G频谱分配方案有望近期公布，这将为2019年运营商的5G试商用奠定重要基础。我们预计，中国运营商的5G第一批集采有望于2019Q1-Q2启动，届时传输侧资本开支也有望因5G建设重新进入增长周期，与之相关的NFV招标也有望启动。公司作为光通信设备主力供应商，在国产替代大背景下，公司有望充分分享市场蛋糕。

　　投资建议

　　盈利预测与评级

　　公司作为中国光通信产品主力供应商，未来有望充分受益5G建设，叠加公司的股权激励计划及业绩承诺，业绩具有安全边际。我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为 8.95亿元、10.98亿元，对应PE为33X、27X。鉴于我们对5G、网络安全的长期看好，从中长期视角来看，维持“增持”评级，强烈建议择机布局。

　　风险提示

　　光纤光缆市场需求不及预期；5G进展偏慢；定增解禁等。

（文章来源：中信建投）