公司2018年前三季度收入66.19亿(+18.15%)，净利润4.19亿(+32.46%)，扣非后4.15亿(+34.54%)，业绩符合市场预期。收入、扣非净利润增速相对H1分别增减0.62pp、-0.11pp，整体趋势基本与上半年持平。相对H1，毛利率40.87%(-0.95pp)、净利率6.32%(-0.49pp)；期间三费率31.61%(-0.34pp)，其中销售费用率26.97%(-0.94pp)、管理费用率4.11%(+0.63pp)、财务费用率0.53%(-0.03pp)。同时，公司公告全年净利润增速0-40%，中枢下移，我们预计主要原因与新开门店数将加速有关。

　　前三季度新增门店增速下降，预计四季度自建门店加速

　　由于一级市场价格走高，新增并购门店增速下降。截止三季度末，公司门店数5471家(直营店5507家)，较年初净增加405家，预计四家度自建门店速度将加快。相比并购门店，自建门店对于资金流占用较少，后期毛利率较高。从增加门店布局来看，截止H1，门店省会级1216家(+42)、地市级1361家(+52)、县市级1536家(+43)、乡镇级1151家(+61)，收入分别占比28.77%、28.60%、29.77%、12.86%，城乡一体化均匀布局，利于公司形成区域优势，获取基层市场利润和“渠道下沉”红利。

　　估值合理，处方外流、并购整合等逻辑并未发生改变，长期看好

　　目前来看，药店行业还是相对传统的行业，附加值并不是特别高，并且分级诊疗的第一流出口目前还是在社区药房。所以5月份行业45倍以上的估值相对内生和并购25-30%的增长是撑不住的，补缴社保、仿制药带量采购对行业看不到实质性的影响，只是估值的合理回归。但是对于一个新兴成长的服务领域，目前30倍的估值也很难大幅下调，我们认为大概率时间换空间，长周期消化估值。

　　投资评级：预计公司2018-2020年净利润为5.51/6.86/8.62亿元，同比增长30.3%/24.5%/25.6%，EPS为0.97/1.21/1.52元，对应PE28/22/18倍，维持“买入”的投资评级，

　　风险提示：处方外流政策执行不达预期，业绩不达预期。

（文章来源：财通证券）