双11营收贡献或将集中在18Q4体现。根据奥维云网推总，Q1-Q3豆浆机、料理机、电饭煲、电磁炉行业的零售额增速分别为-20%、42%、4%、-1%，前两者的成长速度形成鲜明对照。根据调研，1-9月公司食品加工机系列以及营养煲系列均录得个位数增长(18H1同比则均为12%)，西式小家电双位数增长，电磁炉系列同比微降(18H1同比+5%)。18Q3多个品类出现收入增速放缓，其主要原因为电商平台双11“关仓时间”延迟一个月(9月中至10月中)导致的经销商备货时点后移，双11的营收贡献将集中在18Q4体现。

　　原材料压力+产品结构变化=单季毛利率同比下滑。18Q3公司毛利率同比-2.7pcts，原因系两点：1)成本端压力尚存；2)18Q3具有定价权的品类(食品加工、营养煲系列等)增速放缓和由此引起的高毛利产品占比同比略有下滑。18Q3销售费用率、管理费用率(老口径)、财务费用率分别同比-0.9、+0.7、-0.9pcts，此外所得税费用率和少数股东损益比例下降也促成单季归母净利率延续17Q4以来的上升趋势。收益质量方面，三季报应收账款/应收票据分别同比+6%/+18%，后者多为银行承兑故收款政策放松的风险较小。存货科目yoy+48%，预计是防止成本涨价，提前付款锁材所致，作为验证预付账款yoy+193%。

　　回购股份彰显信心，高分红吸引养老基金入驻。公司拟回购0.4-0.8亿元，这将利于股价回归内在价值。九阳自上市至今无任何短期借款、长期借款等有息负债，自有资金/总资产长期大于30%，公司依赖主业内生增长创造股东价值。此外，九阳的高分红和高ROE特质明显，2010-17年累计分红/累计净利润接近80%，近三年平均ROE达到19.8%，三季报两支养老保险基金新进十大股东，中央汇金持股比例亦在高位。预计公司2018-20年净利润为7.3、8.0、9.0亿元，对应PE为14.7、13.4、12.0倍。给予公司“增持”评级，目标价15.2元。

　　风险提示： Shark扩张不及预期，原材料价格大幅上涨。

（文章来源：财通证券）