类别：行业研究 机构：中航证券有限公司 研究员：彭海兰 日期：2018-10-19
行情回顾:本周申万食品饮料指数收于10031.96点，涨跌幅-8.26%，在申万28个一级行业中排在第8位，跑输沪深300和上证综指，跑赢了深证综指。估值方面，本周五食饮行业估值较节前最后一个交易日有所下降，达到25.92倍动态PE，在申万28个一级行业中排在第5位。
子板块层面，本周受A股整体行情影响，食品饮料行业各子行业均出现一定程度下跌，其中跌幅排在前三位的是其他酒类、葡萄酒和白酒，分别下跌17.14%、14.51%和9.83%。估值方面，本周各子行业动态PE均呈现下降态势，截止本周五，食品饮料行业动态PE倍数前三的子板块是其他酒类（66.61）、啤酒（44.25）和调味发酵品（42.27）。个股层面，本周食品饮料行业个股涨幅前三位是西藏发展(行情000752,诊股)、洽洽食品(行情002557,诊股)和安德利(行情603031,诊股)，涨幅分别为11.67%，6.03%和1.65%，个股跌幅前三位是安记食品(行情603696,诊股)、水井坊(行情600779,诊股)和通葡股份(行情600365,诊股)，跌幅依次为21.41%、20.39%和19.87%。
核心观点:本周受到A股整体行情拖累，食品饮料行业出现了接近沪深300和上证综指跌幅的下探。截止本周五，食品饮料行业整体动态PE已经达到26倍左右，较节前最后一周有所下降。时间拉长来看，近一个月来食品饮料指数上涨了4.33%，跑赢上证综指的-1.85%，深证综指的-7.64%以及沪深300的-0.98%。年初至今，食品饮料行业虽然累积下跌12.99%，但按涨跌幅由高到低排列，依然排在申万28个一级行业中的第3位，是6个年初至今累积涨跌幅跑赢了上证综指的行业之一，食品饮料行业的防御特性在年初至今的走势中得到了验证。从行业特性上，食品饮料产品需求相对其他消费品具有更强的刚性，食品饮料企业业绩确定性较强。从估值上，目前食饮行业的26倍左右动态PE已经较09年至今的30倍左右动态PE均值有所下降，我们维持观点，继续看好食品饮料行业后续的行情。重点关注的子行业方面，本周白酒板块下跌了9.83%，在食品饮料10个子板块中排在第8位。本周末，白酒行业的动态PE已经不到25倍，与年初的接近37倍相比已经下降较多，同时也接近09年至今的25倍左右动态PE均值。我们认为，尽管行业指数表现整体上有一定程度的下探，但白酒行业的业绩对股价的支撑作用仍在，白酒行业未来有望迎来反弹。
2、保险三季报前瞻暨9月份数据点评：顺势逢低布局 抢攻四季
类别：行业研究 机构：招商证券(行情600999,诊股)股份有限公司 研究员：郑积沙
三季度收官，负债端持续改善。（1）原保费方面，1-9月平安、国寿、新华、太保累计原保费依次为5615亿、4685亿、1000亿、2645亿，同比增速依次为19%、4%、11%、14%，基本持平于1-8月的19%、4%、12%、15%增速，其中新华和太保略有下降符合预期，由于去年同期快返产品炒停基数较高。寿险原保费累计增速依次为21%、4%、11%、15%，平安财累计增速为15%，皆保持平稳；（2）新单方面，平安1-9月新单1225亿，同比增速-3%，较1-8累计-3%保持平稳。9月单月新单109亿，同比增长3%。二季度保险公司调整战略后成效明显，三季度不管是原保费还是新单保费，均较中报明显改善。
三季报前瞻:改善持续。（1）健康险持续增长，新单保费结构优化。据我们草根调研得知，三季度各家公司加险销售力度，平安“爱满分”提佣，活动率持续提升；新华全国范围推广“多倍保”，且辅以刺激政策；太保差异化佣金政策，预计健康险增速持续扩大。（2）通过新单数据测算，预计平安、新华、太保NBV增速较中报的0%、-9%、-18%进一步改善；（3）利润方面，虽然投资收益承压，但由于750天曲线持续上移释放准备金，叠加去年同期准备金补提，新华、太保有望延续中报高速增长态势。
展望全年，翘尾因素有望推动负债端大幅改善。目前各家保险公司负债端持续向好，9月份由于去年同期冲量预计单月将有所恶化，但不改全年持续改善态势:（1）Q4基数较低，平安、太保、新华17Q4新单规模依次为220亿、27亿、22.5亿，占全年比重仅16%、2%、10%；（2）18Q4持续销售，目前距离全年目标仍有一定距离，我们预计保险公司将优先完成今年KPI任务，同时保险公司均表态未来将熨平保费季度差异，均衡发展。综合来看，去年Q4基数低，今年Q4持续销售，预计负债端有望在Q4实现大幅改善。
全年价值有望较中报明显改善，得益于健康险销售稳中求进、Q4持续营销。保险公司持续发力健康险销售，往后看，（1）新产品持续营销，平安“爱满分”活动率稳中提升，10月上线姊妹产品“福满分”；新华“多倍保”销售范围持续扩大等；（2）费用政策延续，费用投入和加拥政策持续有望继续刺激代理人销售；（3）基数逐步下降。健康险销售持续增长，叠加四季度持续销售缩窄新单降幅，预计全年平安、新华、太保NBV增速为-6%-5%，对应下半年NBV增速仅15%左右。
年内长端收益率下行空间有限。9月份10年期国债收益率站稳3.6%水平，往后看年内长端收益率下行空间有限:监管政策边际放松，资管新规和银行理财新规边际放松，信用债和非标风险缓释，同时美债收益率一度飙升至3.23%，汇率压力持续。积极的财政政策、稳健的货币政策、以及适度的监管政策齐心协力，叠加汇率压力，我们认为10年期国债收益率下行空间有限。
投资建议:再次重申保险股四季度配置价值，建议强烈关注。三季度收官，保费如期改善，原保费和新单保费均较中报明显改善。展望三季报核心指标，预计平安、新华、太保NBV增速较中报持续改善。展望全年，负债端改善板上钉钉，四季度预计持续营销叠加低基数，推动全年价值增长超预期；资产端利率下行空间有限，10年期国债收益率震荡前行。
当前板块估值仍处于历史底部，平安、新华、太保、国寿PEV分别为1.15X、0.81X、0.87X、0.7X，四季度估值切换还将再下一个台阶。我们强调当前估值处于舒适位置，且在负债端大幅改善、资产端企稳的背景下，保险板块修复空间较大，个股建议:中国平安(行情601318,诊股)、新华保险(行情601336,诊股)。
3、家用电器业2018年第41周：防御性优势显著 继续推荐白电龙头
类别：行业研究 机构：国泰君安(行情601211,诊股)证券股份有限公司 研究员：吴东炬，杨宝龙
家电板块防御性优势凸显，继续推荐白电龙头
上周家电龙头体现出较强的防御属性:第一，受外围股市下跌等因素影响，上周A股跌幅较大，沪深300指数跌7.8%，申万家电指数跌5.66%，跑赢大盘2.14pct，其中格力电器(行情000651,诊股)跌3.73%，分别跑赢大盘/行业指数4.07/1.93pct；第二，上周陆股通北向资金净流出170亿元，而家电板块北向资金仍实现小幅净流入，其中格力净流入0.71亿元，这也侧面印证了当前格力等家电龙头的估值安全边际较为显著；
看好结构升级的替代作用:从近期各项数据来看，受需求集中释放以及地产下行影响，空调等行业面临增长放缓压力，家电行业总量逻辑趋于弱化，预计家电三季报业绩增长略有放缓。不过行业结构升级逻辑不断凸显，我们看好结构升级对销量增长放缓的替代作用，三大白电龙头在产品结构升级、高端化战略层面优势显著，其业绩稳健增长仍较为确定。而家电龙头分红较高、估值较低的优势显著，防御性价值凸显，继续推荐，此外也建议关注家用中央空调等高景气度子行业，重点推荐:青岛海尔(行情600690,诊股)、美的集团(行情000333,诊股)、格力电器、苏泊尔(行情002032,诊股)、海信科龙。
家电三季报业绩增长略有放缓
家电板块三季报业绩增长环比略有放缓。受天气、地产以及去年同期高基数影响，三季度空调终端销售增长环比放缓，带动家电板块收入增速有所回落。得益于成本汇率向好、产品结构升级，预计三季度家电行业整体盈利能力将持续改善。分板块看:白电增速回落但业绩仍相对确定，小家电收入利润表现良好，厨电受地产影响维持低迷，黑电盈利能力短期难以改善。预计Q3格力、美的、海尔收入增速分别为36%~40%、5%、6%，业绩增速分别为29%~46%、18%、6%。
上周家电指数跌5.66%，跑赢大盘2.14pct
2018W41申万家电指数下跌5.66%，表现居申万一级行业第5位，跑赢沪深300指数2.14pct。其中二级子行业白电、视听器材、小家电分别-4.8%、-12.9%、-11.7%。
上周家电板块陆股通净流入0.89亿元
格力电器（+0.71亿）、老板电器(行情002508,诊股)（+0.53亿）、苏泊尔（+0.33亿）净流入居前；青岛海尔（-1.24亿）、海信电器(行情600060,诊股)（-0.15亿）净流出居前。
4、2018计算机三季报前瞻：计算机Q3增速继续较快增长
类别：行业研究 机构：申万宏源(行情000166,诊股)集团股份有限公司 研究员：刘洋，刘畅
重点公司利润增速较好。对38家计算机主要公司做Q3收入、利润预测，预测来源、超越（低于）预期也已注明。
6家Q3利润增速超过100%:新国都(行情300130,诊股)（297%）、中科曙光(行情603019,诊股)（247%）、信雅达(行情600571,诊股)（118%）、三联虹普(行情300384,诊股)（103%）、启明星辰(行情002439,诊股)等2家Q3利润增速超过50%:新北洋(行情002376,诊股)（74%）、恒生电子(行情600570,诊股)（65%）11家Q3利润增速超过20%-50%:超图软件(行情300036,诊股)（41%）、同有科技(行情300302,诊股)（37%）、创业软件(行情300451,诊股)、浪潮信息(行情000977,诊股)、宝信软件(行情600845,诊股)、东软集团(行情600718,诊股)、卫宁健康(行情300253,诊股)、远光软件(行情002063,诊股)、海康威视(行情002415,诊股)、汉得信息(行情300170,诊股)、泛微网络(行情603039,诊股)等12家Q3利润增速0%-20%:久其软件(行情002279,诊股)、华宇软件(行情300271,诊股)、东华软件(行情002065,诊股)、聚龙股份(行情300202,诊股)、东方国信(行情300166,诊股)、太极股份(行情002368,诊股)、航天信息(行情600271,诊股)、赢时胜(行情300377,诊股)等。
7家Q3利润增速低于0%:中科创达(行情300496,诊股)、石基信息(行情002153,诊股)、同花顺(行情300033,诊股)、德赛西威(行情002920,诊股)等。
Q3超预期:启明星辰（政府订单增长超预期）、中科曙光（服务器毛利率提升）、新北洋（新零售订单高增）、赢时胜（PaaS平台推广超预期）等。
2018Q3预告再次验证盈利反转，且已连续三个季度。根据统计已经发布业绩预告的91家计算机上市公司，增速的中位数超过50%的有22家，增速20-50%的有10家，增速0-20%的有10家，业绩下滑的有33家。增速的中位数是20%，增速相比今年中报和去年年报都有所加快，盈利反转得到进一步验证。
2012与2018年5月提出计算机行业盈利反转预测。2012年5月深度报告《对2012年的投资回报不必悲观-计算机应用行业2011年回顾》有以下主要判断:1）收入连续两年低迷规律。2）“需求冲击-供应适应性调节”规律。3）薪酬杠杆规律。4）2012年开始计算机行业有机会。2018年5月深度指出:1）预测2018年开始收入加速。2）预测2018开始薪酬成本压力降低。3）2018年开始的计算机行业机会与2013年较类似，超过大众认为的偶然改善。
预计盈利改善还将延续。人力扩张、预收账款、商誉、资产减值损失是考察关键。1）多家公司2017年末人员未增长，2018Q2费用增速低于10%。2）预收款项、商誉预示盈利改善将延续。3）资产减值损失一定程度反映企业主释放利润表风险的主观意愿。一旦该比例未来继续下降，计算机行业经营质量在积累风险。4）2018年末人力扩张、盈利反身性（是否鼓励合理并购）将决定2019盈利。
维持行业“看好”评级，关注各主线重要公司。1）中长领军:航天信息/新北洋/广联达(行情002410,诊股)/中科曙光等。2）医疗IT:东华软件/卫宁健康/和仁科技(行情300550,诊股)/思创医惠(行情300078,诊股)/万达信息(行情300168,诊股)。3）云计算大数据:深信服(行情300454,诊股)/宝信软件等；4）自主可控安全:太极股份/启明星辰/美亚柏科(行情300188,诊股)等；5）金融IT:赢时胜/广电运通(行情002152,诊股)/新国都等。
