顺络以片式电感器和片式压敏电阻器产品起家，2013年起大力推进产品线的多元化、终端应用的多元化、市场区域的多元化，现已实现从元件供应商向解决方案提供者的升级。已具备较完整产业基础的被动元件行业有望成为推进国产替代的前沿阵地，而顺络作为国际一线的片感品牌，受益于5G时代基站的建设、终端的升级以及IoT的加速渗透，有望通过长期的技术积累实现产品品类的扩张、公司业绩的增长。我们预计顺络2018-20年的EPS分别为0.62、0.77、0.99元，目标价15.6-17.47元，首次覆盖给予增持评级。

　　品牌集中度提升背景下，国产替代在缺货涨价行情中加速推进

　　一方面，我们认为国内智能手机市场正向头部品牌集中，对类似顺络这样的优质供应商的需求偏好更强，16Q1、17Q1、18Q1国内前5大智能机品牌的合计市占率分别为67%、71.7%、82.1%。另一方面，在持续近2年的被动件缺货涨价的行情中，下游企业的供应链安全一度受到威胁，纷纷开始寻找替代性供应商，原本稳定的供应链格局被打破，给企业实现客户突破提供了机遇，根据调研反馈，2017年顺络的片感产品在小米、OPPO、vivo等客户均实现了实质性突破，份额快速提升。

　　5G时代终端升级及基站建设为行业创造成长空间

　　在5G商用阶段来临之际，网络建设、智能手机升级、物联网应用的兴起有望带动射频前端产业链市场的快速扩容，与此同时射频前端集成度的提升对于元器件的小型化将提出更严苛的要求，从而增加高附加值的高端产品的需求，继而改善一线企业的产品结构。在射频前端市场，顺络一方面已具备01005尺寸高Q特性射频电感量产能力；另一方面通过收购信柏陶瓷，掌握了电子陶瓷从上游粉料到成型、烧结、到下游精细化加工的技术，强化了在5G时代具有广阔前景的LTCC天线、滤波器市场的技术积累。

　　公司汽车电子产品种类多元，已实现重要客户突破，放量在即

　　汽车电子是被动元件行业中技术壁垒高、认证周期长、盈利能力强的细分市场，顺络致力于开拓汽车电子应用已有近十年的时间，成立了专业的团队持续开发、升级车用共模扼流器、功率电感、变压器等，这些产品完全满足基于ISO/TS16949管理体系的AEC-Q200标准，在汽车领域有着日益广泛的应用背景。2016年公司的电子变压器便已取得博世、法雷奥、电装等国际大厂认证，主要用于倒车雷达系统中，并已实现量产交付。

　　喜迎5G良机，加速推进国产替代，首次覆盖给予增持评级

　　我们预计公司2018-20年净利润分别为5.07、6.27、8亿元，参考被动元件行业2018年平均20.7倍PE估值，考虑公司在汽车电子市场认证进度的领先水平以及片感技术的全球一线地位，我们给予公司2018年25-28倍PE估值，对应目标价15.6-17.47元，首次覆盖给予增持评级。

　　风险提示：电感产品国产替代进度低于预期，国内5G商用进度低于预期。

（文章来源：华泰证券）