类别：公司研究机构：中信建投(行情601066,诊股)证券股份有限公司研究员：花小伟，孙金琦日期：2018-10-12
行业新格局+公司新驱动，推动公司收入快速增长
行业层面:2016年四季度以来，上游原材料箱板瓦楞纸价格波动性大幅走高，行业洗牌加剧，下游客户对供应商的稳定性需求决定了其与龙头包装企业的合作粘性加强。公司层面:合兴包装2016年制定了打造“百亿制造、千亿服务的包装产业资源整合及共享平台”的5年战略目标，在提升产能利用率、加快整合并购实现百亿产值的基础上，通过智能包装集成服务（IPS）挖掘下游客户的新需求，通过包装产业供应链云平台（PSCP）项目整合上游供给，综合实力稳步增强。
行业新格局叠加公司新驱动使得合兴包装订单获取能力提升，营收快速增长。2017Q1-Q4公司营收分别增长49.87%、65.21%、99.76%、92.33%，2018年上半年，公司营收保持同比高增89.53%至48.20亿元。分业务来看:包装制造业务稳健，2016、2017、2018H1实现营业收入33.14、51.87、36.26亿元，2017、2018H1同比增长56.52%、62.22%；供应链业务快速开拓，2016、2017、2018H1实现营业收入2.29、11.37、11.95亿元，2017、2018H1同比增长397.31%、287.41%。
原材料大涨+新业务起步放量使公司综合盈利指标小幅下降，后期原材料价格回落+公司话语权提升带来盈利弹性
2017Q1-Q4公司归母净利润分别增长37.54%、41.04%、67.91%、54.34%，2018H1公司归母净利润同比增长476.37%至4.10亿元，扣除收购合众创亚等产生的3.15亿元营业外收入后公司扣非净利润为0.95亿元，同比仍增长34.01%。利润增长整体稳健，但小于收入增速，一方面由于包装行业集中度低致使成本不能全部转嫁，另一方面公司新开拓的供应链业务毛利率较低，但业务成长较快也拉低了公司的综合毛利率水平，未来供应链业务逐步成熟后盈利能力亦将稳步提升。
根据卓创资讯数据，9月末箱板纸、瓦楞纸价格分别为4910元/吨、4258元/吨，相比2017年10月的高点分别下降21.44%、25.63%，原材料价格回落为公司后期盈利带来弹性。此外，随着行业整合加速、龙头市场份额提升，公司在产业链中话语权逐步提升，成本转嫁能力将进一步增强。
现金流、应收账款、负债率等关键财务指标稳健
公司近三年及最近一期（2015、2016、2017、2018H1）经营性现金流分别为1.60、3.91、-2.75、0.45亿元，合计3.21亿元，近三年及最近一期扣非归母净利润分别为1.10、0.85、1.41、0.95，合计4.31亿元，经营性现金流合计额占扣非归母净利润合计额的比例为74.48%，利润质量良好。
公司近三年及最近一期（2015、2016、2017、2018H1）应收账款为7.29、9.45、16.81、27.23亿元，增长较快，但公司营收分别高增5.01%、24.19%、78.51%、89.53%，期末应收账款占当期营收比例分别为25.55%、26.66%、26.58%、28.24%（2018H1数据需年化，因为收入是流量，应收账款是存量），总体比例合理，应收账款周转率分别为4.14、4.23、4.82、4.38，波动提升。
公司2018年6月资产负债率为58.88%，同比提高2.78pct，其中公司短期借款同比增加5.46亿元，长期借款增加3.50亿元（并购用途）。2018年6月末公司货币资金为7.28亿元，同比增加5.10亿元，增长161.62%，流动比率、速冻比率、EBITDA/带息债务、EBITDA/利息费用等指标均同比提高，偿债能力有保障。
投资建议:
公司此次预计募集资金约5.96亿元，我们初步假设转股价5.96元，100%转股后预计将新增股本1.0亿股，公司总股本达到12.7亿股（11.7+1.0）。我们对于公司的业绩与估值，采用如下视角:
（1）内生增长--传统主业+互联网包装平台:我们预计2018-2020年收入为105.40、154.08亿元，同比增66.68%和46.19%；归母净利润为2.34、3.43亿元，同比增51.84%和46.81%；对应EPS为0.18元/股和0.27元/股，PE分别为35.0x和23.9x。
（2）考虑合众创亚的并表，以及2.96亿的营业外收入，采用备考全年的口径，我们预计2018-19年备考收入为134.88、187.95亿元，同比增113.30%和39.35%；归母净利润为6.00、4.27亿元，同比增289.61%和-28.83%；EPS为0.47元/股和0.34元/股，PE分别为13.5x和18.7x。
公司互联网供应链平台业务发展迅速、潜力大。公司横向并购整合规模效益将逐渐显现，同时行业集中度提高，订单获取加速，维持“买入”评级。
风险因素:
原材料价格大幅上涨；行业竞争大幅加剧。
招商蛇口(行情001979,诊股):累计销售维持在高位，单月拿地边际放缓
类别：公司研究机构：西南证券(行情600369,诊股)股份有限公司研究员：胡华如日期：2018-10-12
事件:公司10月 9日公布 9月营运数据。
单月销售同环比增速均回落，销售均价环比回落。从单月销售情况来看，9 月单月销售金额128.9 亿元，同比增速自6 月以来持续回落，为36.4%，环比连续三个月负增长，为-2.8%，主因6 月单月销售数据过高所致。9 月实现销售面积72.4 万平方米，同比增长26.2%，增速较前值大幅收窄74.2 个百分点，环比仍然实现正增长，为10.0%。9 月销售单价为17800.6 元/平米，环比下降11.7%，同比增长8.1%。今年前9 个月中，仅6 月份销售数据突破200 亿元， 其余月份均在70-150 亿元区间，近三个月同比增速有所放缓或受所推项目所在城市限价限贷政策的影响，随着后三个月推盘量的增加，同比增速或有望得到修复。
累计销售同比高增长，全年销售目标实现较乐观。从累计销售数据来看，今年1-9 月累计实现销售金额1162.6 亿元，同比增长49.0%，已经完成计划销售额1500 亿元的77.5%。1-9 月公司累计实现销售面积556.4 万平方米，同比增加35.7%。累计销售均价为20893.6 元/平米，同比增长9.8%，增速和前值持平。我们看好公司未来三个月的销售表现，完成全年销售目标较为乐观。
单月新增2 个项目，拿地跟随市场更加谨慎。9 月公司新增2 个项目，分别是句容市项目和嘉兴市项目，均为权益占比较低的合作开发项目。9 月单月新增计容建筑面积20.9 万方，权益地价3.29 亿元，权益比29.7%。9 月新增土地楼面价5309.3 元/平米，环比下降47.6%。单月新增项目数量少价格低，凸显公司谨慎安全的拿地态度。前9 月累计新增土地楼面价8121.7 元/平米，占9 月累计销售单价21356.4 元/平米的38.9%，拿地单价仍然较低，土地成本可控。总的来看，前9 月公司新增项目58 个，去年同期仅37 个；权益拿地金额502.0 亿元， 同比增加21.5%；新增计容建筑面积1001.8 万方，同比增加81.1%，拿地力度远超去年同期。
盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.81 元、2.31 元和2.80 元， 当前股价对应PE 分别为10 倍、8 倍、6 倍，考虑公司优质资源及超高增速， 继续维持“买入”评级。
风险提示:销售增长或低于预期，三四线房价上涨持续性或不强等。
四创电子(行情600990,诊股):中标6.37亿合肥“雪亮工程”建设项目，平安城市业务恢复增长
类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：范海波，李勇鹏日期：2018-10-12
事件:2018年10月10日，公司发布公告，宣布中标“合肥市公共安全视频监控建设联网应用示范城市项目暨合肥市视频监控系统（二期）建设项目”（简称“雪亮工程”），中标价款为人民币6.37亿元，项目中标进一步扩大了公司在智慧城市领域的市场份额，对公司经营业绩将产生积极影响。点评:
公司此次中标“雪亮工程”，表明在半年报中有所放缓的平安城市相关业务恢复增长。上半年公司公共安全产品收入3.79亿（YoY+25.3%），通过报表拆分可表明，母公司公共安全产品实现收入2.36亿（YoY-20.7%），子公司公共安全产品（主要是机动保障车）实现业务收入1.43亿（去年同期0.05亿）。上半年公共安全产品收入整体增长25.3%，主要受益于机动保障车收入大幅增长。而公司平安城市业务有所收缩，母公司公共安全产品收入下滑20.7%。上半年公司平安城市业务有所收缩，我们认为可能是受信用收紧地方政府投资节奏放缓，同时平安城市项目市场竞争激烈，公司主动对于资金占用体量较大的平安城市业务进行调整，有助于公司提高资金使用效率。此次中标合肥“雪亮工程”，表明公司在平安城市相关业务板块开始恢复扩张，未来平安城市业务收入将明显回升。
“雪亮工程”在前期合肥“天网工程”基础上建设，是对合肥市公共安全视频监控建设联网应用工作进一步完善，项目采用建设运维总包模式，合同款项将在未来五年分摊体现在公司收入中。项目内容从系统建设向系统运营维护倾斜，表明公司在向系统运营服务方向又卖出坚实步伐。根据相关公示文件，此次“雪亮工程”是在前期合肥市视频监控系统“天网工程”应用基础上，进一步完善全市公共安全视频监控建设联网应用工作。在合肥市区范围内进一步织密一类前端视频采集点覆盖，完善二、三类视频监控资源联网整合，构建视频监控安全保障体系，为社会管理、治安防控、服务民生提供支撑。其中，计划新建18254路前端视频采集摄像机，其中包括综合治理摄像机12321路、高空摄像机154套、人像识别摄像机4000路、车辆实体卡口摄像机682路、车辆微卡口摄像机943路；其中包含配套嵌入式WIFI采集模块设备前端摄像机4744套。同时，整合全市2400余家单位视频资源约5.4万路，约4000辆公交车GPS数据资源，27处高速收费站、159家停车场数据资源，并将56路环保局车辆卡口及795路校园监控纳入本项目统一运维。根据相关公示文件，合同确定一家建设运维服务商总包负责系统投资建设和运维，付款方式为合同签订后，先期支付合同费用5000万元作为项目专项资金，剩余合同款项按五年运维期分摊支付。
2017年我国雪亮工程建设市场迎来爆发式增长。据ITS114不完全统计，2017年我国安防（政府需求类视频监控）与雪亮工程千万级项目市场规模约为423.65亿，项目数705个，千万项目平均投资约为6008.31万。与2016年相比，我国安防与雪亮工程千万项目市场规模增长了约240亿，增长率为136.86%。截止2017年12月底，我国安防与雪亮工程市场中标过亿项目80个，中标过亿项目市场规模总计约260.3亿，同比增长199.2%。而2016年平安城市&雪亮工程亿项目共有53项，中标项目共37项，中标项目市场规模合计约95.25亿。
多省市将“雪亮工程”建设纳入政府工作报告。2017年6月底，全国“雪亮工程”建设推进会在山东临沂召开。中央综治办主任陈训秋要求加快“雪亮工程”建设，公安部科技信息化局党委书记谭晓准指出，公安机关要在“雪亮工程”建设中发挥主责作用。目前，多省都公布了2018年省政府工作报告。在各地的政府工作报告中，“雪亮工程”出现在多个省份的政府工作报告中。政府文件专门将“雪亮工程”纳入2018年的工作部署中，这将为各地的相关工程立项、资金支持等提供更多支持和保障。
资本运作平台地位凸显。博微子集团作为中国电科二级成员单位，统一管理8所、16所、38所以及43所。这些研究所分别拥有国内顶级的光传感技术、低温电子技术、国防高科技电子装备和微电子技术。四创电子作为博微子集团的唯一上市平台，在军工资产证券化的背景下，公司在中电博微子集团资本运作平台地位或日趋明显。
盈利预测及评级:我们预测公司2018-2020年将实现EPS分别为1.56元、2.04元、2.47元，对应动态市盈率（股价42.50元）分别为27、21和17倍，继续维持“买入”评级。
风险因素:军品装备采购不及预期；空管设备国产化进度不及预期；公共安全产品规模扩张及转型不及预期。
山西焦化(行情600740,诊股)动态点评:置入优质资产盈利质变，焦炭业务业绩弹性大
类别：公司研究机构：国海证券(行情000750,诊股)股份有限公司研究员：谭倩日期：2018-10-12
区域焦炭龙头，集资源产销优势于一身。公司主营炼焦生产、煤焦油及笨类加工，拥有完整的煤焦化及其副产品初加工产业链，现有年产焦炭360万吨、30万吨焦油加工、20万吨焦炉煤气制甲醇及10万吨粗苯的生产能力，其中近五年焦炭收入营收占比超60%。公司地处的临汾为优质主焦煤产地、毗邻河北钢铁生产基地，作为山西焦煤集团的焦化业务整合平台和区域内焦化龙头企业，山西焦化焦煤采购具有成本优势，且焦炭产品供销稳定。2017年公司产焦炭280万吨，实现营收、毛利59.95亿、5.56亿，焦炭业务营收、毛利占比分别达到71%、98%。
注入优质焦煤资产中煤华晋、业绩实现质变，财务杠杆明显降低。2018年3月公司完成中煤华晋49%的股权交割、并表，根据中报披露公司实现归母净利8.23亿元、同比增长4039%，其中新并入资产为公司贡献投资收益6.11亿元、净利润6.11亿元。中煤华晋现有王家岭、崖坪矿、韩咀矿3座煤矿，年设计产能1020万吨，主产优质稀缺的炼焦煤，且吨煤成本低，盈利能力强。假设今年煤价中枢与去年持平，按中煤华晋2017年归母净利25.7亿元与今年并表利润保守估计，公司2018年可获得投资收益超过12亿元。另外公司通过向大股东增发方式（每股6.44元，发行6.66亿股，募资42.92亿元）、完成优质资产注入，不但盈利能力实现质的飞越，资本结构也得到优化，年中的资产负债率从年初76%大幅下降至49%。
环保限产扩围、叠加去产能提升产业集中度，焦炭“量缩价涨”，头部公司受益。2016年以来的供给侧改革明显推动了上游钢铁、煤炭等原材料价格的上涨，相关产业链景气度也随之提升。焦炭作为冶炼钢铁的原料，在目前钢企利润较好且需求旺盛的背景下提价阻力小。加上今年限产区域从京津冀“2+26”城市扩展到汾渭平原和长三角地区，主要的限产文件《打赢蓝天保卫战三年行动计划》和《京津冀及周边区域取暖季限产方案意见稿》也都提出去独立焦化产能、“以钢定焦”，另外环保的提标改造也客观上加速了行业内落后产能出清。目前全行业整体产能利用率还偏低，同时产地及港口库存处于低位，多重因素利好刺激焦炭价格进入一个长景气周期。根据统计，山西产一级冶金焦从年初的约1900元/吨，最高涨至9月的2590元/吨，累计涨幅超30%。1-8月国内焦炭产量2.865亿吨，累计同比下滑2.90%，增速连续10个月告负。而从单月同比来看，国内焦炭产量更是连续14个月负增长。根据上市焦企中报经营数据总结，A股11家涉及焦炭生产的企业上半年合计焦炭产量1696.85万吨，同比增长4.08%。山西焦化上半年累计销售焦炭154万吨，同比增长19.5%。在行业整体产能下滑同时，现有产能向头部集中，山西焦化作为行业龙头明显受益。
投产煤制烯烃，打造新利润增长点。目前60万吨煤制烯烃项目及其配套的年产100万吨甲醇项目已全面开工，预计2019年竣工投产、2020年成为公司新的利润增长点。
首次覆盖，给予买入评级:公司置入优质焦煤资产，盈利能力得到质变；原焦化主业好转，将享受集中度提升和产品涨价带来的利润弹性；未来延伸煤制烯烃产业链，打造新利润增长点。预计公司2018-2020年的EPS为1.29/1.30/1.33元，对应PE为7.77/7.68/7.52倍。首次覆盖，给予买入评级。
风险提示:大盘系统性风险；经济大幅下滑风险；煤价波动的不确定性及中煤华晋投资收益不及预期；焦炭环保限产力度及行业产能出清力度不及预期；焦煤成本大幅上涨压缩公司焦炭毛利；煤制烯烃项目进展不及预期。
山鹰纸业(行情600567,诊股)三季报预增点评:受纸价低迷及外废入关放缓拖累，业绩增速放缓，Q4压力逐步解除
类别：公司研究机构：申万宏源(行情000166,诊股)集团股份有限公司研究员：周海晨，屠亦婷日期：2018-10-12
公司公告18Q1-3实现归母净利润23亿元。公司公告三季报业绩预增预告，2018年1-9月实现归母净利23亿元，同比增长约61%；扣除非经常性损益的归母净利19.3亿元，同比增长约37%。
原纸:需求旺季不旺，纸价下行；美废入关放缓，对三季度业绩形成短期拖累。1）需求不旺纸价承压，销量有所下滑。受中美贸易战及国内社零额增速低迷影响，国内箱板瓦楞纸需求旺季不旺；加之今年贸易商及包装厂采购趋于理性，Q3纸价有所下滑，2018Q3箱板瓦楞纸均价5199元/吨（环比Q2下滑3.6%）。受需求不旺影响及国庆节影响，公司原纸销量环比也有所下滑。2）美废政策趋严，Q3外废用量比例有所下滑。5月起，国内海关对美废进口实行100%开箱、掏箱检查，美废入关速度大幅放缓。公司美废海外采购与配额均正常，但实际入关量在Q2-Q3有所下滑，导致公司Q3外废用量比例有所下滑，对公司成本形成短期拖累。
Q4看点:双十一叠加春节影响需求回暖，美废用量比例回升，联盛逐季改善。1）双十一叠加春节影响需求回暖，纸价有望止跌。进入Q4，下游进入双十一及春节备货阶段，需求将有所改善，纸价有望止跌，公司国庆节已发布提价函提价200元/吨。国庆节期间，公司积极出货消化9月库存，随需求改善，公司销量在Q4有望恢复。2）外废配额充足，美废通关速度逐步恢复，Q4外废比例有望回升。截止已经公示第21批外废进口配额，公司2018年已获得外废配额236万吨，外废配额充足。随美废通关速度恢复，我们预计Q4公司外废用量比例将有所恢复，前期成本压力将得到缓解。3）联盛纸业盈利能力逐季提升。公司年初并表联盛纸业（对应箱板瓦楞纸产能105万吨），联盛纸业管理效率逐步提升，外废比例也将逐季提升（已获得外废配额45万吨，获批较晚，Q1外废用量较低）。2018H1联盛纸业吨纸净利约340元/吨，远低于公司原有基地水平（吨纸净利600+元/吨），业绩弹性有望逐步显现。
箱板瓦楞纸产能扩充，实现全国均匀式布局。公司收购联盛纸业，技改完成后对应产能105万吨，我们预计伴随技改完成和山鹰优秀管理水平注入，联盛纸业未来盈利弹性将显现。与此同时，公司在湖北新建220万吨的华中基地，三期工程将分别在2019年-2020年逐步落地；公司投资建设重庆子公司，产能布局华东、东南、华中、西南，辐射客户范围更广，保障未来业绩持续增长。
展望未来:进口废纸产能限额、含杂率更严格，中长期外废全面禁止，公司作为行业龙头将显著受益。18年废纸政策已全部落地:5万吨以下产能及贸易商限制申报进口指标、进口废纸含杂率确定为0.5%，18年进口废纸收缩及指标“缓释”格局确定，2020年底海外废纸将全面禁止进口。已经披露的进口指标主要集中在大中型造纸企业（2018年前三大外废配额占比63.3%vs2017年53.2%）。废纸政策将有效促进行业集中度提升。公司拥有多年海外废纸渠道积淀，海外投资经验丰富，原材料多元化供给渠道建设将有效对冲外废禁止进口风险。
东方财富(行情300059,诊股):东财基金有望成为袖珍版的“天弘基金”
类别：公司研究机构：太平洋(行情601099,诊股)证券股份有限公司研究员：魏涛，刘涛日期：2018-10-12
事件:公司公告，近日，公司子公司东方财富证券收到中国证监会出具的《关于核准设立西藏东财基金管理有限公司的批复》，核准设立东财基金，核准股权结构为:东方财富证券出资2亿元，出资比例为100%。
东财基金有望成为袖珍版的“天弘基金” 依靠支付宝强大的流量入口，5年内，天弘基金成为了国内管理规模最大，净利润最高的公募基金管理公司。截至2018年6月底，天弘基金管理规模1.74万亿，同比增长13%，上半年天弘基金实现净利润17.5亿元，同比增长61%。尽管东财流量与支付宝存在一定差异，但商业逻辑我们认为是类似的。
东财基金有望贡献净利润3亿元。我们认为东财基金将优先发展同质化较强的现金管理以及固定收益产品。若公司开展货币基金管理业务，假定公司的货币基金管理有望达到2000亿元（活期宝是天天基金网倾情打造的一款投资优选货币基金的活期账户，2016年至2018年上半年活期宝的销售规模分别为1800、2424、1930亿元），以此计算潜在收入为10亿元，净利润为3亿元左右（2018上半年天弘基金净利率为30%）。此外，指数、FOF、量化对冲等领域，公司也具有较大的机会。
公募牌照对于公司不仅意味着新的增长动力更加是生态体系的完善 公募基金牌照的获得使公司离综合金融服务平台的目的定位更进一步。对于公司来说，业务更加综合将有助于提升公司的整体竞争力。尽管当前公司主要的逻辑仍是流量变现的逻辑，但业务反哺流量值得期待。
投资建议:维持买入评级。
风险提示:证券市场不景气，公司业务进展不及预期
广联达(行情002410,诊股):股权激励计划出炉，重点面向公司新一代“顶梁柱”
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文，徐文杰日期：2018-10-12
事件:公司发布2018年股票期权与限制性股票激励计划。其中拟向激励对象授予1200万份股票期权，首次授予990万份，行权价格为27.22元/股；同时拟向激励对象授予820万股限制性股票，首次授予720万份，授予价格为13.61元/股。
点评:
激励充分覆盖当前核心管理团队及技术业务骨干。首次授予的激励对象人数共计357名，包括含下属子公司在内任职的管理团队和核心骨干人员。其中限制性股票激励对象包括公司总裁袁正刚、高级副总裁刘谦、王爱华、云浪生、何平、李树剑等以及公司其余核心管理人员及技术业务骨干合计80人。股票期权的激励对象合计271人，主要为公司核心技术及业务骨干人员。以授予日为2018年10月底计算，首次授予股票期权将合计产生费用6374万元，2018-2021年分别摊销637/3471/1579/686万元；首次授予限制性股票将合计产生费用7292万元，2018-2021年分别摊销790/4253/1641/608万元。
基于云转型的大背景，业绩考核目标合理且科学。股票激励与限制性股票的业绩考核目标为以2017年营业收入与业务云转型相关预收款项之和为基数，2018、2019年、2020年营业收入与业务云转型相关预收款项之和的增长率分别不低于15%、30%、50%。根据公司战略发展规划，未来三年收入体量占比最大的工程造价业务将逐步完成云转型，相关收入由一次确认变为按服务期间分期确认，预收款项成为衡量工程造价业务云转型进度的重要财务指标。营业收入与业务云转型相关预收款项之和不仅还原了公司整体业务的实际增长情况，也反映了公司战略目标的实际执行情况，业绩考核目标合理且科学。
重点激励新一代“顶梁柱”，有望对未来发展产生深远积极影响。据公司官网及定期报告披露，近年来通过不断开拓国际化视野，公司从Autodesk、Microsoft等业内巨头引进了一大批高端人才。在施工业务线的深度整合方面，也对相应子公司的核心团队进行了系统整合。颇具创新与开拓精神的新一代领导班子与业务骨干逐渐成为公司的“顶梁柱”，也是本次激励的主要对象。通过期权与限制性股票激励的实施，有望充分激发其积极性和凝聚力，提高公司经营效率并降低代理人成本，并对未来发展产生深远的积极影响。
投资建议:市场维度上，从造价走向十倍空间的工程施工，产品形态上，由传统套装软件步入“云端”，是我们坚定看好公司的核心逻辑。本次激励充分覆盖当前核心管理团队及技术业务骨干，基于云转型的大背景，业绩考核目标合理且科学。重点激励新一代“顶梁柱”，有望对未来发展产生深远积极作用。暂不考虑激励成本摊销对业绩的影响，预计2018-2019年EPS分别为0.43元和0.49元，维持“买入-A”评级，6个月目标价32元。
风险提示:施工业务增速低于预期；造价业务转型进度低于预期
国瓷材料(行情300285,诊股):三季度大幅预增，各业务增长稳健
类别：公司研究机构：国元证券(行情000728,诊股)股份有限公司研究员：常格非日期：2018-10-12
事件:
公司发布三季度业绩预告，预计2018年前三季度归母净利润3.88-4.00亿元，同比增长124-131%，其中第三季度归母净利润1.08-1.20亿元，同比增长80-100%，业绩增长主要源于公司电子陶瓷材料、结构陶瓷材料等相关业务发展良好，收入和利润同比增加；公司并购并纳入合并范围的子公司王子制陶、深圳爱尔创业绩贡献增加；另外第三季度非经常性损益预计约为400万元，主要源于政府补助。
结论:
公司是国内领先的先进陶瓷新材料平台，公司电子陶瓷继续快速增长，结构陶瓷受益于齿科和可穿戴设备的发展也步入快车道，外延式并购加码催化板块将受益于国六标准实现国产催化器的份额提升和快速发展。结合公司业绩预告，我们预计2018-20年归母净利润4.94、5.89、6.9亿元，对应EPS0.77、0.92、1.07元，PE分别为24X、20X、17X。
正文:
核心技术推动产品打破垄断，电子陶瓷量价齐升 公司水热法核心技术保障公司打造各类质量优质技术先进的陶瓷粉体。公司是全球第二家具备水热法制备高纯度纳米钛酸钡粉能力的公司，实现了MLCC陶瓷粉的国产化。同样依托水热法制备的纳米陶瓷粉体，国瓷康立泰打破国外企业对数码喷釉产品的垄断，实现了数码喷釉墨水的国产化。MLCC配方粉受益于行业景气下游需求保持旺盛，今年有望出货7000吨左右，同时公司积极扩产产能（已扩产至一万吨），产能扩张助力公司电子陶瓷快速增长。
智能穿戴和齿科消费主力结构陶瓷高速发展 公司氧化锆产能提升至3500吨，受益于我国齿科和全球智能手表的快速发展，公司氧化锆产销量还将明显提升。纳米氧化铝受益于锂电池行业的快速发展需求量也同步保持较高的需求增速。随着5G的商用，未来陶瓷手机背板的使用将有望增多，公司规划有相应的配套产能。 建筑陶瓷龙头地位稳固，消费升级提升增量 公司龙头地位稳固，陶瓷墨水市占率国内排第一位，不仅打破国外技术垄断，还大幅降低陶瓷墨水价格，推动陶瓷墨水的大规模应用，受益于国内瓷砖消费升级和个性化需求，仿古砖等特种瓷砖发展速度高于传统瓷砖，今年建筑陶瓷业务出货量有望达到1万吨，同比增长超过20%。
环保升级，国五国六的来临激发催化市场活力
公司在催化板块具备完整的催化载体和相应粉体的技术，公司宜兴基地具备1500万升产能，东营基地建好之后具备1000万升产能，作为国汽车尾气催化领先企业，公司做好存量售后市场的同时正积极拓展进入国六标准的供应商体系，为后期进入整车催化市场做准备，未来该业务随着国产化的提高而呈现显著增长。
收购爱尔创，打造国内齿科材料龙头
公司收购爱尔创全部股权并于今年完全并表，三季报预增也得益于收购标的的利润贡献增加。公司全力打造上游粉体到下游齿科的完成产业链，爱尔创目前居国内齿科材料市场份额第一位，具有良好的规模优势，人才优势和原料优势。随着国内消费水平的逐步提升和老龄化，齿科市场潜力巨大，爱尔创将受益于国内齿科行业的快速发展，同时也有望带动公司结构陶瓷的需求持续增加。
伟星新材(行情002372,诊股)深度研究:零售王者，多线并进
类别：公司研究机构：西藏东方财富证券股份有限公司研究员：何玮日期：2018-10-12
投资要点】 聚焦高端零售，差异化定位规避激烈竞争、平滑周期波动。管材行业在经历过前几年高速增长后逐步进入成熟期，预计“十三五”期间将保持3%左右增速。当前行业集中度仍然较低，CR20不足50%，预计在落后产能加速淘汰，管材消费升级，下游地产商集中度提高推动下，行业内分化将加剧，优势企业市占率进一步提升。定位高端零售模式，规避了主流管道企业集聚的工程业务竞争。零售享有一定品牌、服务溢价，较工程业务毛利、现金流水平更优。通过完善渠道布局、提升客单价，收入增长稳定，抗周期波动能力更强。
品牌，渠道，服务优势明显，市占率提升空间较大。定位高端品牌，品牌溢价较高，且较高的品牌认可度加速了市占率的提升。采用销售分公司+直营+经销的扁平化渠道体系，经销商粘性极高。现有经销网点约24000家，为市场拓展、新产品推广搭建了完善的渠道网络。推出“星管家”+“双质保”服务体系，提升用户体验，提高竞争对手复制壁垒。品牌、渠道、服务优势相辅相成作用下，市占率快速提升，目前全国市场占有率约7%，核心市场市占率更高。
深耕管材，同心圆产业链纵深拓展，零售增长动力不减。当前二手房应用比例仅约10%，随着重装修需求进入集中释放期，一定程度上可弥补新房需求增速放缓，预计总需求仍有较强支撑。未来零售业务增长动力依然较强，一是在核心区域，通过同心圆产业链拓展，增加PVC管道配套销售，推广防水净水新产品，提高客单价，加快渠道下沉，市占率仍有提升空间；二是在非优势区域，加快核心区域模式复制。西安工业园预计年底投产，投产后预计增速将加快。
市政、燃气、房产工程三线并进，工程业务加速增长。市政、燃气管道在政策利好刺激下需求空间广阔。精装修和地产集中度提升趋势下，房产工程业务体量也不容小觑。公司适时提出零售工程双轮驱动战略，工程端业务成为新的利润增长点，预计增速将快于零售业务。
【投资建议】 我们预计18/19/20年营业收入分别为46.81/56.44/68.12亿元，归母净利润分别为10.18/12.11/14.41亿元，EPS分别为0.78、0.92、1.10元，对应PE为19.08、16.04、13.48倍。
参考行业可比公司估值情况及公司历史估值变化，我们认为公司零售属性较强，享有一定品牌溢价，行业议价能力较高，能够支撑较高的估值。给予2019年24倍PE，对应十二个月目标价为22.08元，上调评级至“买入”。
【风险提示】
新产品推广不及预期；
原材料价格大幅上涨；
销售大幅下滑。
锐科激光(行情300747,诊股):国产替代更进一步，三季报业绩预告高增长
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：夏庐生，彭虎，杨臻日期：2018-10-12
事件:公司发布了2018年前三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润3.63~3.73亿，同比增长67.55%~72.17%，其中预计前三季度非经常性损益对净利润的影响金额约1,100.00万元。公司第三季度实现归母净利润1.01~1.11亿，同比增长33.47%~46.7%。
业绩维持高速增长，新兴领域价格优势凸显。2018年初至今激光器行业市场增长有所放缓，尤其是特定客户的高端消费电子领域和电动汽车焊接领域。但该领域公司尚处于切入早期阶段。但在相对疲弱的市场下，下游客户将更关注性价比，也会有时间认证更多的供应商，公司作为新进者将会获得更大机遇。公司中高功率连续激光器主业在行业传统淡季下仍然稳步增长。公司第三季度实现归母净利润1.01~1.11亿，同比增长33.47%~46.70%，增速中值为40.09%。
中功率产品与IPG性能已经基本一致，产品价差缩小，国产替代逻辑强化。根据公告，锐科激光2017年开始才批量销售6000W产品。2018上半年，公司连续激光器持续向更高功率产品推进，12000W产品已经通过客户试用，已启动小批量生产；1000W半导体激光器实现批量销售，3000W半导体激光器实现小批量发货。目前，IPG在超高功率产品领域竞争力仍然较强，近期降价幅度相对比较小。但公司中功率产品与IPG的价格差逐步缩小，大约维持在20%左右。公司2013年才进入10000W产品市场，但中功率产品性能与IPG已经基本一致。经过时间考验，公司客户的品牌信任度及产品广度也将会与IPG靠拢。我们认为公司凭借价格优势，将逐步占领中高端市场。
垂直集成能力仍有增强空间。目前IPG基本所有器件全都实现自制。锐科激光泵浦源绝大部分自制，光纤器件、合束器、传输光缆基本全部自制，但是光纤光栅、电子元器件、散热外壳等仍以外购为主。公司垂直集成程度仍有较大提高空间，毛利率有望进一步与国际巨头靠拢。
投资建议:我们预计公司2018年~2020年的收入分别为15.7亿元（+64.6%）、21.2亿元（+35.3%）、29.3亿元（+38.0%），归属于上市公司股东的净利润分别为4.9亿元（+76.8%）、7.4亿元（+36.9%）、10.1亿元（+36.9%），对应EPS分别为3.83元、5.76元、7.88元，对应PE分别为44倍、29倍、21倍。我们结合公司在大功率光纤激光器及超短脉冲激光器在国产化替代方面的突破，维持“买入-A”评级和目标价184.32元，对应2019年动态估值为32倍。
风险提示:高端激光器壁垒高，外资巨头众多，市场竞争压力大；IPO募投项目实际盈利能力不达公司预期。
