类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文日期：2018-10-10

　　事件:公司公告发改委原则同意公司牵头，联合行业中下游企业、高等院校和科研院所，以及相关金融资本、知识产权、科技中介等服务机构，共同组建国家先进计算产业创新中心。此外公司公告2018年7月26日至公告日累计收到尚未公告的与收益相关的政府补助21,500.55万元、与资产相关的政府补助160.20万元、国家课题经费677.14万元。

　　创新中心建设目标要求3年完成服务器处理器、智能计算芯片等核心技术攻关。根据公司公告，创新中心建设目标要求公司应在2018年底，完成法人注册，初步具备运行条件，并于最近3年完成服务器处理器、智能计算芯片、高性能计算机系统方面的核心技术攻克。

　　以高性能计算和智能计算为代表的先进计算技术是科技制高点，是一个国家和地区的综合国力与科技创新力的重要标志。获批组建国家先进计算产业创新中心，是对公司的创新研究能力及整合集聚创新资源等方面能力的认可，同时也有利于提升公司的核心竞争力，未来有望对公司业绩产生积极影响。

　　投资建议:公司在国产芯片、中高端服务器、存储、云计算软件等方面联手国内外优质企业，实现核心技术本地化，是国内在IT基础布局最全面、技术积累最深厚的企业之一。公司还启动“百城百行”政务云战略，实现从“芯”到“云”的全产业链覆盖，空间广阔。预计2018-2019年EPS分别为0.66元和0.92元，维持“买入-A”评级，6个月目标价58元。

　　风险提示:行业竞争加剧，政务云业务不达预期。

　　普利制药(行情300630,诊股):业绩略超预期，双线发力逐步得到验证

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：江琦日期：2018-10-10

　　事件:公司发布2018年前三季度业绩预告，预计2018年1-9月实现归母净利润1.09-1.21亿元，同比增长80-100%；三季度实现4395-4981万元，同比增长50-70%。

　　业绩略超预期，双线发力逐步得到验证。公司前三季度业绩继续保持高增长，同比增速80-100%之间，预计Q3单季度实现归母净利润4395-4981万元，同比增长50-70%，绝对值呈现逐季递增趋势（Q1为3110万元，Q2为3920万元），全年有望实现高增长预期。我们预计公司现有国内制剂保持40-50%的内生增长，边际利润贡献更为可观；国内新产品注射用阿奇霉素随着市场准入及推广工作的开展，开始逐步发力，后续带量采购等政策有望进一步助力。同时，随着出口产品在全球各国市场获得上市许可，海外市场步入收获期，国内国外双线发力的逻辑已开始得到验证。

　　2018年开始，制剂出口，反哺国内，双线发力可期。公司制剂出口差异化定位注射剂市场，且与美国核心分销商建立长期良好的深度合作关系；2018年以来，左乙拉西坦获美国FDA批准，阿奇霉素美国正式获批在望；依替巴肽注射液分别在荷兰、德国获得上市许可；注射用泮托拉唑在澳大利亚获批上市。我们预计今年还将有1-2个产品在美国获批，全年获批数量达4-5个。后续包括依替巴肽、伏立康唑、比伐卢定、硝普钠、万古霉素等注射剂品种均已提上日程，预计2019年同样有5个左右产品在美获批，未来2-3年将有数十个产品在欧美上市。国内方面，一致性评价的“转报”路径已非常明确，注射用阿奇霉素和更昔洛韦钠凭借欧美官方认证纳入优先审评，并快速在国内获批上市。后续大量品种将以相同的方式实现国内国外同步上市，双线发力值得期。

　　盈利预测:我们预计公司2018-2020年的营业收入为4.63、8.70和14.25亿元，同比增长42.43%、88.02%和63.80%；归母净利润1.67、3.04和5.03亿元，同比增长69.95%、81.85%和65.25%。目前股价对应2018年PE为63倍，2019年35倍，考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业，当前正处于产品快速获批，海外国内双线发力的快速增长阶段，我们预计未来2-3年业绩增速达70-80%，我们给予公司2019年45-50倍PE，目标区间74.71-83.01，维持“买入”评级。

　　风险提示事件:一致性评价相关政策推行不达预期的风险；国内外产品获批不达预期的风险；外部政策的不确定性。

　　东方财富(行情300059,诊股):公募牌照获批，开启财富管理之路

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：谢春生日期：2018-10-10

　　公司公告，公司子公司东方财富证券收到证监会批复，核准设立西藏东财基金管理有限公司。这也就意味着东财正式获得公募基金牌照。东财基金注册地为西藏自治区拉萨市，注册资本2亿元，由东方财富证券独自100%出资。

　　解读一:三年多的公募牌照申请之路。东财公募牌照申请的时间点可以追溯到

　　2015年。根据公司公告信息，2015年5月17日，公司第三届董事会审议通

　　过了关于成立基金管理公司的议案。而在2015年上半年这个时间点，当时东财还没有完成对同信证券的收购（东方财富证券的前身）。根据公开信息，2015

　　年4月16日，公司发布收购同信证券的董事会预案，2015年12月25日，

　　东财完成对同信证券的收购。可以看出，金融全牌照运营是公司自始至终的一个战略规划。

　　解读二:财富管理之路开启。公募牌照的获得有望加快东财财富管理业务战略的演进进程。我们认为，从目前产业发展逻辑和趋势来看，财富管理可能是东财追求的最终业务形态。这一点我们从海外券商的发展历程已看的比较清楚，无论是创新券商的嘉信理财，还是传统老牌券商瑞银集团，都非常重视财富管理业务。包括国内的传统券商，比如华泰证券(行情601688,诊股)、中金证券等也都在加大对财富管理业务的投入。我们一直认为，东财业务的发展逻辑:从互联网 金融信息平台，到互联网券商平台，再到财富管理平台；互联网流量是穿透三大战略业务的主线，始终定位“平台”。这是东财与传统金融机构（包括券商和基金公司）的不同，也是东财的优势。而随着东财基金牌照的获得，东财的财富管理业务有望获得快速发展。

　　解读三:产品定位:指数基金。我们认为，东财基金的产品定位可能更加偏向于被动型的标准化基金产品，比如指数基金；其重心可能并不会放在主动型产品，因为这是传统基金公司的优势（需要强大的投研团队支持）。而指数基金标品能够最大化发挥东财的流量优势。从国内基金产业发展趋势来看，指数基金有很大的发展潜力。

　　（1）从指数基金规模占比来看，根据 数据，2017年国内的指数基金规模占比大概5%左右，而2017年美国指数基金（包括共同基金和ETF）规模占比为35%（2007年占比15%）。

　　（2）从指数基金增速来看，近十年美国指数基金规模增速大于主动型产品，其中美国指数共同基金规模年均复合复合增速约为12%，ETF 规模年均复合增速约为15%，均大于主动管理3%左右的年均增速。

　　（3）从投资主体演变来看，国内投资主体逐步走向机构化，对于个体投资者而言，指数基金更适合于投资大众C 端个体的选择。

　　（4）东财拥有强大的流量优势，相比传统基金公司而言，东财更容易触达到最终的C 端用户，也就是说距离C 端用户更近。这种流量资源更有利于基金标品的销售。

　　解读四:覆盖基金完整产业链。从基金产品产业链来看，其涉及到了基金产品的设计、申请、募集（销售）、管理等多个环节。而在这个产业链条中，基金公司需要支付比较大的一部分费用是给中间的销售渠道，其中包括支付给渠道商的销售费用，以及期间的管理费分成等。而东财能够覆盖整个基金产品的完整链条，其在基金产品的运营方面有很大的灵活空间。相对于主动型基金产品，指数基金的优势就是费用低廉，因此，对于指数基金而言，费用因素更加关键。

　　而相比于传统基金公司，由于东财覆盖整个基金产品产业链，其费用控制优势更加明显。盈利预测与投资建议。我们认为，东财公募基金牌照的获得，有望进一步加快财富管理业务战略的演进速度。而由于东财拥有强大的C 端流量优势，覆盖基金产品完整产业链，公募基金管理业务有望成为东财 新的业务驱动。我们预计，公司2018-2020年归母净利润分别为12.38亿元/19.53亿元/26.19亿元，EPS分别为0.24元/0.38元/0.51元，目前股价对应的PE 分别为44倍、28倍、21倍。维持“买入”评级。

　　风险提示。公募基金业务开展进度低于预期的风险；市场交易量继续下滑的风险；基金销售业务进展低于预期的风险。

　　科斯伍德(行情300192,诊股):收购龙门剩余股权“一小步”，聚焦教育“一大步”-181010

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：范欣悦日期：2018-10-10

　　事件:公司已与龙门教育及其主要股东马良铭签署《意向性合作协议》，拟以支付现金及发行股份的方式收购龙门教育剩余50.24%的股权，收购完成后龙门教育将成为公司的全资子公司。

　　点评:

　　拟收购剩余股权，实现利益绑定。17年末，公司现金收购龙门教育49.76%的股权，龙门管理层并未持有科斯伍德股份。此次若顺利收购剩余股权，进一步绑定龙门管理层的利益，增强龙门教育核心团队的稳定性，有利于公司的长期稳定发展。

　　进一步增厚利润。龙门教育于18年1月并表，上半年贡献并表利润2868万元。剩余股权收购完成后，龙门教育将为上市公司贡献更多业绩。前次收购时业绩承诺为2017/18/19归母净利润不低于1.0/1.3/1.6亿元，其中17年业绩承诺已完成；本次收购将增加2020年的业绩承诺。

　　聚焦发展教育业务。公司2017年成功收购龙门教育49.76%股权，完成了从胶印油墨向教育行业转型的第一步。此次收购剩余股权有利于公司聚焦教育业务，明确未来发展战略。

　　龙门教育成长可期。经营层面，截至18年6月末，龙门拥有7个全封闭校区，K12课外培训业务遍布全国11个城市，“英语集训赢”及后续产品合作机构已覆盖全国22个省区的47座城市。全封闭培训需求旺盛，西安、北京校区新学年招生顺利，截至7月，预收下半年学费1.5亿元左右，同增40%以上。下半年将新增昌平校区，武汉、南昌、长沙的扩张也将进一步打开成长空间。

　　投资建议:龙门教育剩余股权收购落地，在进一步增厚利润的同时，还实现教育核心团队的利益绑定，最重要的是向市场传递坚定发展教育业务的信心。由于收购龙门剩余股权具体方案尚未确定，暂维持2018/19/20年每股收益0.49/0.37/0.46元的盈利预测，对应估值19x/24x/20x，维持买入评级。

　　风险提示:剩余股权收购仍然存在不确定性；龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期，教学计划调整提高管理和销售费用率。

　　雪榕生物(行情300511,诊股):行业整合迎来机遇，公司龙头优势蓄势待发

　　类别：公司研究机构：西南证券(行情600369,诊股)股份有限公司研究员：朱会振日期：2018-10-10

　　推荐逻辑:行业龙头企业产能扩张带来行业洗牌，高成本小型企业快速退出， 形成供给缺口。公司有望凭借龙头优势整合行业，快速提升市占率。 行业迎来整合。自2014 年至今行业经历了两次半洗牌。第一次由于金针菇工厂化发展迅速，农民菇数量快速减少。2015、2016 年农民菇数量同比减少23%、33%。第二次自2016 年开始，小型工厂由于利润被压缩而逐渐退出市场，主要由于行业产能过剩，企业利润被压缩，售价击穿成本较高的小厂。目前行业已处于低利润率多年，配合龙头企业的逐步扩张，行业或将引来整合机遇。我们认为公司有望凭借产能、销售渠道等多方面优势脱颖而出，成为行业最受益者。

　　行业供给出现缺口。2018 年一季度龙头企业已将2017 年新扩张产能成功释放， 但一季度价格稳中有升，说明一季度金针菇供需平衡。二季度价格突然超跌是由于农民菇夏季集中出菇，农民菇占总量约15%，导致二季度供给同比增长超过25%。短期供过于求，导致金针菇价格跌破4 元/公斤的历史低点。从二季度过后价格迅速反弹的趋势看，在经历了行业历史夏季价格低点后，小型工厂加速退出步伐。因此导致剩余农民菇不出菇的三、四季度行业将出现供给缺口。且由于目前行业的低利润率，新进入企业至少需要7-8 年回本周期，导致新进入行业竞争者可能性低。

　　2018 年行业或将复制2015 年历史高点。2015 年受益于冬季天气影响，蔬菜价格出现大幅上涨，带动与蔬菜价格具有强相关性的食用菌价格上升。以及叠加行业农民菇大幅退出，金针菇价格突破12 元/公斤。而反观2018 年，受消费回暖、寿光水灾等多种因素影响，全国蔬菜价格整体上涨。进入9 月后，由于天气等因素的影响，28 种蔬菜均价已经达到4.3 元/公斤。考虑经历第二季度的行业洗牌阶段后，行业出现供给缺口，有望复制2015 年情况，2018 年四季度有望突破10 元/公斤，大幅提升公司盈利能力。

　　盈利预测与投资建议:预计2018-2020 年EPS 分别为0.61 元、0.72 元、0.95 元。对应动态PE 为12 倍、10 倍和8 倍。考虑行业2019 年平均15 倍估值， 给予公司2019 年目标估值15 倍，目标价10.8 元，维持“买入”评级。

　　风险提示:市场竞争加剧导致产品价格下降的风险；销售价格及利润季节性波动风险；毛利率下降的风险；业务规模扩大可能导致的管理风险。

　　金地集团(行情600383,诊股):9月销售大幅回暖，投资力度缩减

　　类别：公司研究机构：东吴证券(行情601555,诊股)股份有限公司研究员：齐东日期：2018-10-10

　　事件

　　金地集团公布2018年9月销售情况和获取项目情况:2018年9月公司实现签约面积92.2万平方米，同比增长28.96%；实现签约金额180.3亿元，同比增长46.12%。2018年1-9月公司累计实现签约面积580.1万平方米，同比增长3.80%；累计签约金额1060.9亿元，同比增长3.39%。9月公司仅新增1个项目，总地价1.2亿元，总建筑面积3.19万平米。

　　点评

　　9月销售大幅回暖。2018年9月公司实现签约面积92.2万平方米，同比增长28.96%；销售单价19555元/平米，同比增长13.31%；公司9月加大了推盘力度，推动公司实现签约金额180.3亿元，同比增长46.12%。2018年1-9月公司累计实现签约面积580.1万平方米，同比增长3.80%；累计签约金额1060.9亿元，同比增长3.39%。预计四季度公司推盘节奏会持续加速，公司销售表现有望继续回暖。 土地储备较为充沛，投资力度缩减。9月公司仅在杭州新增1个项目，拿地地价1.2亿元，总建筑面积3.20万平米。公司仍然坚持核心一二线城市的布局，并且把控市场窗口期，年初以来公司有效控制拿地成本，坚决不拿高价地。

　　投资建议:金地集团土地储备丰富，销售持续提速，“商业+金融”两翼锦上添花，未来业绩稳步提升；公司坚持“一线+核心二线”的城市布局。预计2018-2020年公司EPS分别为1.85、2.32、2.87元，对应PE分别为4.72、3.77、3.05倍，维持“买入”评级。

　　风险提示:行业销售波动；政策调整导致经营风险（棚改、调控、税收政策等）；融资环境变动（按揭、开发贷、利率调整等）；企业运营风险（人员变动、施工、拿地等）；汇率波动风险；棚改货币化不达预期。

　　百洋股份(行情002696,诊股):依托艺术培训优势，加持学历教育能力，看好公司艺术教育领域未来的综合实力

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：焦娟，苏多永日期：2018-10-10

　　依托自身优势（火星），合作办学，开办数字艺术学院。广西信息职业技术学院为首个以信息技术为特色的全日制普通高等职业技术学院，目前正在筹建中，已取得自治区人民政府的筹建资格审批，并委托广西广播电视大学建设与管理。公司本次依托自身在CG视效领域优势，与职业学院合作开办数字艺术学院，双方为数字艺术学院的日常运营提供营运资金1000万元，其中公司出资占比55%。

　　数字艺术学院拟开设数字媒 体艺术设计、室内艺术设计、游戏设计、影视多媒 体技术、影视动画等专业，招生目标3000人，学员毕业后将获得国家颁发的学历证书。根据A股公司职业学历教育数据，若职业学院年均学费2万元/人，加之政府补贴（预计1-2万元/人/年），合计收入约为3-4万元/人，同时根据港股高等教育标的的平均利润率水平（假设50%），数字艺术学院若成熟运营，将为公司贡献年利润约3000万元（55%的权益比例）。

　　探索校企合作办学新模式，创造新的利润增长点。随着数字艺术市场规模持续稳定增长，数字艺术设计人才需求不断提升，公司全资子公司火星时代为国内数字艺术教育龙头，专注于数字艺术设计教育，在行业内具备良好口碑。公司本次合作办学，将利用火星时代现有的课程体系以及师资力量，与合作方共同探索校企合作办学的新模式，有利于充分发挥企校双方的资源优势，扩大公司的知名度及品牌影响力，同时增加新的收入项及利润点。

　　投资建议:公司本次与职业学院合作办学，预计为公司进入职业学历教育领域的第一步，未来有望以复制的方式，进一步探索合作办学模式；公司自2017年以来，围绕艺术教育，在职业培训、留学、产业能力、学历教育方面的布局持续落地，按照我们对艺术教育产业链的理解，预计公司未来仍将持续延展，实现全年龄段的覆盖，进一步提高公司在艺术教育领域的综合竞争实力。预计公司2018年净利润2.2亿元，考虑到公司内生持续增长的能力、业务延展的潜力（预计数字艺术学院将于2019年起持续贡献利润），我们采取分部估值法，目标价15元，维持“买入-A”评级。

　　风险提示:政策风险，合作办学进度低于预期的风险，招生人数不达预期的风险。

　　视觉中国(行情000681,诊股):拟出售亿迅资产组，大幅改善资产负债表，体现管理层对版权主业的强烈信心

　　类别：公司研究机构：申万宏源(行情000166,诊股)集团股份有限公司研究员：周建华，汪澄日期：2018-10-10

　　拟剥离系统集成业务超市场预期，获得股权转让加分红累计投资收益预计达5580万左右。公司于2015年以1.88亿元的交易对价完成对于亿迅资产组73%股权的收购，主要目的是为“国家智慧旅游公共服务平台”和“全国旅游监管服务平台”的运营主体唱游公司提供技术支持。在本次交易前，亿迅资产组主营业务为“全媒 体交互中心”解决方案，2017年实现营业收入1.44亿元，净利润3429万元；2018半年报实现营业收入5958万元，净利润370万元。公司拟将亿迅资产组向上市公司3797.56万元借款由债权转为股权，完成转让后股份增至76.623%。同时，公司并向受让方出售所持有的亿迅资产组全部股权。本次交易预计产生股权转让收益780万元。标的公司拟于转让前完成6575万元现金分红，上市公司按73%股权比例分红获得4799.5万收益。完成交易之后，获得股权转让加分红累计投资收益预计达5580万左右，但确认收益时间需视交易完成时间进度而定。

　　改善资产负债表质量，消除市场对系统集成业务应收账款和商誉的担忧，提升资金使用效率。（1）从营运资金角度看:亿迅资产组系统集成业务特点是应收账款账期较长、存货占用营运资金较多，与公司视觉内容主业轻资产特征不同。根据公告，亿迅资产组2017年度及2018上半年应收账款周转天数为415天及457天，大幅高于核心主业的77天及69天，存货占营业成本比重分别为35%及42%。按此计算上半年年末亿迅资产组应收账款规模约1.93亿元，占公司应收账款规模的约50%，剥离后将大幅降低应收账款金额。（2）从商誉角度看:截至2018半年报，公司资产负债表账面商誉总额为13.83亿元，其中9.24亿为借壳上市反向并购产生的商誉。其余对外并购东星视讯、上海卓越、亿迅资产组、500px合计产生商誉4.58亿。剥离亿迅资产组后公司账面商誉将减少1.78亿，对外并购产生商誉将减少至2.8亿。

　　专注把握“视觉+生态”业务机遇，体现管理层对核心主业发展信心。我们认为剥离亿迅资产组后，公司将资金和管理资源进一步集中于视觉内容生态圈中，把握图片版权行业正版化机遇期，更好地体现上市公司的价值。公司近期通过收购500px及签约国内摄影师进一步强化内容壁垒，探索“AI+大数据”技术在图片分发、识别、追踪领域的应用，通过与互联网平台合作触及搜索引擎、自媒 体、电商、设计平台长尾用户，培养付费习惯。

　　维持盈利预测及“买入”评级。公司剥离亿迅资产组后资金使用效率明显提升，资产质量改善，商誉风险减小，同时也体现公司对于视觉内容核心主业发展的信心。我们维持2018-2020年归母净利润3.95亿/5.10亿/6.53亿的盈利预测，对应EPS为0.56/0.73/0.93元，对应PE为46/35/27倍，维持“买入”评级。

　　梦百合(行情603313,诊股):梦醒时刻，百合将开

　　类别：公司研究机构：东北证券(行情000686,诊股)股份有限公司研究员：唐凯日期：2018-10-10

　　记忆棉床垫市场增速快于传统床垫，市场前景广阔。2017年美国记忆棉床垫市场增速约为12.04%，远高于非记忆棉床垫市场增速3.35%。2017年美国记忆棉床垫市场份额约为38.67%，未来占比将继续提高。国内床垫市场消费喜好有望复制美国市场，公司近四年内销复合增速高达51.37%，产品的优越性能获得认可，消费者喜好迁移得到证明。记忆棉床垫可以很好的改善睡眠，逐渐替代传统弹簧床垫的趋势不可阻挡，随着人们健康意识的逐渐提升，市场前景广阔。

　　经销商盈利能力大幅改善，B端C端双管齐下，内销持续发力。公司于今年6月聘请王震先生为执行副总裁，对内销事务进行梳理，成果显著，经销商盈利能力大幅改善。截止2017年，公司有门店225家，在经销商盈利改善的背景下，未来开店速度将大幅加快。今年一季度，红星美凯龙(行情601828,诊股)入股公司，持股1.5%，公司与其合作将继续加深，有助于公司渠道的快速加密。B端方面，公司将继续加大和酒店的合作，用体验式消费带动销售。B端C端同时发力，国内销售有望延续快速增长的势头。

　　人民币贬值十原材料降价，将大幅改善毛利率，盈利拐点显现。今年人民币持续贬值，由年初的高点6.28贬至当前的6.85。人民币贬值将增厚公司收入，增强产品海外竞争力，改善毛利率。根据测算，受汇率影响，下半年毛利率将环比提升4.80%。另外，由于供给持续过剩，公司原材料TDI、MDI的价格有望持续下降，毛利率有望继续改善。根据测算，受原材料价格影响，下半年毛利率将环比提升1.33%。

　　盈利预测与估值:预计2018-2020年公司EPS分别为0.92元、1.66元、2.08元，对应PE分别为19X、IIX、8X。给予“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格变动低于预期、内销市场不及预期、中关贸易战加剧、征收更高反倾销税。

　　格力电器(行情000651,诊股)2018年前三季度业绩预告点评:新冷年开盘表现亮眼，现阶段关注点仍是公司治理

　　类别：公司研究机构：光大证券(行情601788,诊股)股份有限公司研究员：金星，甘骏日期：2018-10-10

　　事件:

　　格力电器发布2018 年度前三季度业绩预告，公司预计2018 年前三季度实现营业总收入1490.5~1508.6 亿元，同比增长33.1%~34.7%，实现归母净利润205.8~215.7 亿元，同比增长33.1~39.5%。 其中，预计Q3 营业总收入区间为570.5~588.5 亿元，同比增长35.8%~40.1%， 归母净利润区间为77.7 亿元~87.6 亿元， 同比增长29.4%~45.8%。 在行业终端需求和出货增速逐步放缓的背景下，格力业绩增速环比提升， 超市场预期。

　　点评:

　　零售端需求温和放缓，新冷年开盘补库驱动出货增长

　　受地产拉动效应结束及去年高基数影响，Q3 零售端需求温和放缓:根据奥维云网统计，2018 年7 月/8 月空调全渠道零售额同比增速分别为-17.2%/-4.3%，9 月前三周零售增速和8 月基本持平。各龙头企业反馈Q3 安装卡情况基本为小幅下滑或个位数温和增长。考虑到地产拉动效应的逐步减弱、今年7~8 月天气较为凉爽以及高基数效应，零售端的放缓仍在预期之内。 新冷年开盘补库驱动出货保持高增长。公司Q3 营收保持30%以上高增长，且增速环比18H1 有所提升。新冷年开盘后，公司维持全年2000 亿的经营目标，经销商积极打款提货，适当补库存，驱动增长超越行业。

　　适当补库无须过忧，渠道经营状况依旧健康

　　投资者对此份业绩预告普遍的担心是:在行业需求已经逐步放缓的背景下，公司报表收入的高增长是否预示着经销商较大的库存与资金压力，对后续的行业前景有何影响？ 渠道资金状况可控，经营依旧良性。若公司实现全年2000 亿收入目标， 假设下半年行业需求整体保持低个位数增长，预计年末会多增加1 个月左右的渠道库存。考虑到17 年旺销导致17H2 库存水位较低，今年库存的增加量仍是健康可控的。 同时，结合18 年中报情况，公司在18H1 主动兑现返利补贴经销商，并降低打款要求，经销商杠杆率普遍较低。根据我们草根调研反馈，二级经销商库存增加也并不多，估计补库存职能更多由格力资金实力最强、销售体量最高的销售公司层级承担，不影响渠道的正常经营。

　　企业策略分化保障竞争良性，现阶段关注点仍是公司治理

　　企业策略分化，预计竞争比前几轮更为良性。行业在经历过15 年较为激烈的去库存之后，结合相对保守的需求展望，我们判断，美的、海尔等龙头再激进地进行渠道补库存的概率较小，格力也较前几轮周期更加关注经销商的盈利与资金状况。企业间竞争策略将出现分化，整体竞争环境温和，因此后续行业渠道库存水平和价格竞争应该会比前几轮周期更为良性。

　　现阶段核心关注点仍是公司治理。市场对空调行业需求的温和放缓和格力电器的业绩韧性都已有一定预期，但董事会换届等公司治理问题仍是现阶段市场核心关注点，我们预计市场关注的分红等重要问题都有望在换届完成后逐步明朗。

　　盈利预测、估值与评级

　　格力电器18Q3 业绩预告超市场预期，零售端需求温和放缓背景下，新冷年经销商适度补库存驱动收入保持高增长。考虑到公司经销商资金实力强大，前期公司积极兑现返利，目前渠道杠杆率普遍较低，库存状况健康可控。后续企业间经营策略各自分化，预计行业竞争环境会比前几轮周期更为良性。我们维持公司2018~20 年EPS 预测为4.71/5.30/5.87 元，对应PE 为8/7/6 倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示:空调需求大幅下滑，竞争加剧，公司治理风险。