铁路货运量常用于宏观经济分析，反映经济的真实状况。克强指数由铁路货运量增量、工业用电量增量、银行贷款增量构成。当下，我们注意到，中国货运结构正在发生变革，随着“公转铁”政策持续推进，大宗商品公路运输将逐步转为铁路运输。我们认为，铁路货运量与经济基本面的关联性正在弱化，铁路与公路货物周转量之和或许是反映经济情况更好的指标。

　　货运结构调整使铁路受益、公路减损

　　近期，“公转铁”政策密集出台。6月，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》；7月，铁总公布《2018-2020年货运增量行动方案》细节。据行动方案，到2020年，全国铁路货运量计划达到47.9亿吨，较2017年增长30%，复合增速约9.14%。因运输结构变革，我们认为，未来铁路货运量增速不仅反映经济的波动，也将反映铁路运输比重的提升，这个指标与经济基本面的关联性将减弱。特别是在“公转铁”重点实施区域，京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原，铁路货运量增速与经济增速的关联性将大幅降低。

　　综合考虑铁路与公路货物周转量增速，或许能更好地反映经济基本面

　　铁路运输主要形式为站到站，运量大、集约性强，但两端门到站、站到门的运输主要通过汽运进行短途接驳。这意味着，铁路货运量增长，也可能使公路货运量提高。因此，在“公转铁”背景下，公路货运量也不能准确反映经济基本面。我们认为，铁路和公路货物周转量之和，能够更好地反映实际运输工作量，消除货运结构调整带来的口径影响。公路和铁路是我国内陆运输的支柱，在2017年二者共承担着47.8%的货物周转量(含远洋)，具有广泛地代表性。

　　公路治超助推铁路货运量增长，目前同比口径影响已消除

　　公路整治汽车超载问题，使公路运输成本上升，部分货物回流铁路。交通部自2016年9月21日开展对货车非法改装和超限超载治理行动。目前，公路治超步入常态化运行，目前同比口径影响已消除。但值得注意的是，受益于公路治超，2017年铁路货运量同比增速(约10.7%)、高速公路货车流量同比增速(约16.4%)相对较高，因治超带来结构变化，2018年的铁路和高速公路货运增速数据不具备可比性。2018年1-8月，铁路货运量、货物周转量分别同比增长7.7%、6.2%；高速公路货车流量同比增长9.5%。

　　环渤海港口禁止煤炭汽运集疏港，同比口径仍有影响

　　出于环保治理压力，环渤海湾港口在2017年陆续禁止煤炭汽运集疏港。因港口限制汽运煤政策的实施时点在2017年4月和9月，2018年同比口径受影响，表现为铁路货运量和货物周转量受益、公路货运量和货物周转量减损。我们认为，应用公路与铁路货物周转量之和，作为判断2018年经济运行情况的指标更为合适。

　　风险提示：“公转铁”实施力度可能低于预期、公路货运统计口径可能调整。

（文章来源：华泰证券）