东吴证券(行情601555,诊股)

　　行业层面:电动车:工信部:新能源车安全隐患排查扩展；16第4、17第2批电动车补贴约50.9亿发放；特斯拉Q3产约8万辆车；马斯克受罚辞董事长保住CEO；山东计划2022年推广新能源车50万辆；北汽上市首日跌37%、次日涨停。新能源:能源局:可再生能源配额制第二轮征求意见稿发布；能源局:清查十二五期间风光项目。工控和电力设备:9月PMI50.8，年内低点为2月的50.3，高点为5月的51.9。

　　公司层面:当升科技(行情300073,诊股):鹏欣资源(行情600490,诊股)以刚果SMCO产量30%的初级氢氧化钴供给公司；赣锋锂业(行情002460,诊股):与宝马签战略合作未来5年供正极；5亿建设年产2.5万吨电池级氢氧化锂项目；H股预计11日在香港挂牌；新宙邦(行情300037,诊股):120万美元收购巴斯夫欧美地区电解液业务；格林美(行情002340,诊股):与邦普等公司合资硫酸镍晶体项目，产能5万吨/年。

　　投资策略:8月电动车销10.1万，环增21%，乘用车超市场预期，9月预计延续，9月客车也启动，预计总体“金九”表现很好，10月需求更旺，Mb钴企稳反弹近一个月，海外大众MEB平台首发，到2025年销售1000万辆电动车，国内电动车政策趋暖，电动车龙头成长行情开启，坚定看好；6月工控下游出货放缓，7、8月龙头企业订单明显恢复，看好工控龙头；可再生能源配额制第二轮征求意见稿发布，目标有所提高政策趋暖，光伏四季度需求环比转好价格仍偏弱，风电需求向好，中期看好风光龙头；12个特高压项目加快，特高压迎来新周期，看好特高压龙头。

　　重点推荐标的:汇川技术(行情300124,诊股)（通用变频/伺服龙头增长强劲、动力总成布局成效初现）、新宙邦（电解液涨价龙头受益、半导体材料放量）、宁德时代(行情300750,诊股)（动力电池全球龙头、三元电池供不应求）、国电南瑞(行情600406,诊股)（电网自动化和特高压直流龙头、国企改革）、宏发股份(行情600885,诊股)（新能源汽车继电器全球客户布局、通用继电器稳步增长）、华友钴业(行情603799,诊股)（钴价企稳开涨钴龙头受益、锂电新材料布局）、天齐锂业(行情002466,诊股)（碳酸锂见底锂龙头、优质锂矿资源和全球大客户）、星源材质(行情300568,诊股)（干法隔膜全球龙头、湿法隔膜海外突破和放量）、正泰电器(行情601877,诊股)（低压电器龙头增长持续、光伏运营稳步推进、估值低）、金风科技(行情002202,诊股)（风电行业好龙头受益、风电运营平稳增长、估值低）；建议关注:璞泰来(行情603659,诊股)、比亚迪(行情002594,诊股)、创新股份(行情002812,诊股)、杉杉股份(行情600884,诊股)、亿纬锂能(行情300014,诊股)、通威股份(行情600438,诊股)、隆基股份(行情601012,诊股)、平高电气(行情600312,诊股)、许继电气(行情000400,诊股)、三花智控(行情002050,诊股)、当升科技、天赐材料(行情002709,诊股)、阳光电源(行情300274,诊股)、林洋能源(行情601222,诊股)、国轩高科(行情002074,诊股)、长园集团(行情600525,诊股)。

　　煤炭行业:秦港吞吐量恢复 港口平仓价继续上涨

　　兴业证券(行情601377,诊股)

　　港口:秦港平仓价继续上涨、环渤海指数持平。9月28日，秦港动力末煤（5800大卡、5500大卡、5000大卡、4500大卡）平仓价分别为663、638、562、507元/吨，周涨12、12、12、14元/吨。9月26日环渤海动力煤价格指数为569元/吨，周持平。

　　产地:动力煤、无烟煤价格持平，焦煤价格上涨。动力煤:9月28日，山西大同Q5500坑口含税价460元/吨，周持平。鄂尔多斯(行情600295,诊股)Q5500坑口含税价367元/吨，周持平。陕西榆林Q5800坑口含税价410元/吨，周持平。焦煤:9月28日，古交地区2号焦煤坑口含税价930元/吨，周持平。开滦肥精煤车板含税价1,575元/吨，周涨30元/吨。无烟煤:9月28日，晋城地区无烟中块坑口含税价1,210元/吨，周持平。9月28日，阳泉地区无烟洗中块车板含税价1,190元/吨，周持平。

　　期货:动力煤、焦煤价格小幅下跌。9月28日，动力煤期货（活跃合约）收盘价637元/吨，周跌3元/吨。焦煤期货（活跃合约）1,273元/吨，周跌4元/吨。

　　国际煤价:国际煤价小幅波动，国内外价差略有扩大。国际动力煤，9月27日，欧洲ARA三港、南非RB港、澳洲NEWC港价格分别为100.62、98.28、113.33美元/吨，周涨1.51、0.59，周跌0.19美元/吨。中国进口焦煤，9月28日峰景矿硬焦煤（澳洲产，中国到岸）为216美元/吨，周跌2美元/吨。9月28日，基于CCI指数测算的国产动力煤与进口动力煤的差价为75.3元/吨，较上周上涨2.4元/吨。

　　运输情况:沿海运价小幅下跌，秦港吞吐量明显恢复。1）沿海煤炭运价:9月28日，秦皇岛至广州运价50.2元/吨，周跌2.1元/吨；秦皇岛至上海运价37.8元/吨，周跌3.2元/吨。2）港口运量:本周秦皇岛港铁路日调入量平均42.99万吨，周减5.24万吨；日吞吐量平均61.63万吨，周增29.13万吨。3）铁路运量:2018年8月，国有重点煤矿铁路煤炭运输量9,463.11万吨，同比上升1.37%。2018年8月，大秦线煤炭运量3,748万吨，同比减少2.47%。

　　煤炭库存:秦港库存大幅下降，电厂库存小幅上升。1）煤矿:2018年8月末，国有重点煤矿库存全国合计2,594.67万吨，环比减少72.87万吨，同比下降12.78%。2）港口:9月29日，秦皇岛港煤库存644万吨，周减118.5万吨。9月28日，广州港(行情601228,诊股)库存为213.5万吨，周增5.8万吨。3）电厂:9月29日，六大发电集团煤炭库存1,471.25万吨，周增7.38万吨；库存可用天数23.9天，周增2天。4）钢厂及焦化厂:9月28日，国内样本钢厂炼焦煤库存764.78万吨，周增15.39万吨；独立焦化厂炼焦煤库存806.82万吨，周增16.22万吨。

　　下游变化:电厂日耗小幅下降，钢铁、焦炭价格下跌。1）电力:2018年8月，全国发电量6405亿千瓦时，同比增长7.3%。9月29日，六大发电集团日均耗煤61.56万吨，周减5.28万吨，同比减少16.71%。2）钢铁:9月28日，全国主要城市螺纹钢库存418.78万吨，周增1.71万吨。9月28日，上海20mm螺纹钢含税价4,550元/吨，周跌90元/吨。3）焦炭:9月28日，唐山二级冶金焦价格为2,415元/吨，周减100元/吨；山西二级冶金焦价格为2,560元/吨，周减100元/吨。4）水泥:9月28日，上海42.5标号水泥价格为526元/吨，周持平；合肥42.5标号水泥价格为468元/吨，周持平。

　　本周观点:本周秦港吞吐量明显恢复，秦港库存大幅下降，同时由于电厂日耗继续季节性回落，六大电厂煤炭库存可用天数增加至24天。我们认为，在产地限产等因素的影响下，虽然近期为动力煤传统淡季，但煤价仍有所支撑，预计近期价格仍将保持平稳。

　　畜禽养殖行业:旺季猪价快速上涨 突发猪瘟事件产生不确定影响

　　兴业证券

　　事件:农业农村部新闻办公室8月3日发布，辽宁省沈阳市沈北新区发生一起生猪非洲猪瘟疫情，这是我国首次发生非洲猪瘟疫情。8月1日，辽宁省沈阳市沈北新区某养殖户的生猪发生疑似非洲猪瘟疫情，存栏383头，发病47头，死亡47头。沈阳市已暂停全市范围的生猪向外调运。目前，该起疫情已得到有效控制。

　　本次疫情疫区已经封锁扑杀，后续影响仍需观察。目前无法确定国内是否有其他疫点，但全国动物疫病控制中心在做调查，半个月左右预计会有结果。非洲猪瘟在国内是首次发现，目前国际上没有有效疫苗，由于是重大疫病且致死率高，扑杀控制是国际通行手段。非洲猪瘟是外来疫病，国内没有传播基础，也没有有效疫苗，与早先的蓝耳、腹泻疫情发作不宜类比。乐观假设，本次为偶发案例，控制得当，对生猪存栏总体影响不大；悲观假设，如扩散，需要扑杀，对生猪存栏将产生一定影响。后续仍需观察，详情请参考我们本周六电话会议纪要。

　　旺季猪价强势反弹，后续仍有空间。近期猪价表现强劲，猪E网报价全国均价13.84元/kg，我们认为供需双向同时发力是近期猪价快速上涨的原因。供给方面，二季度行业深亏导致产能有阶段性去化，5-7月份猪饲料行业销量同比转负，同时夏季高温导致生猪养殖、调研难度加大。叠加旺季补库需求拉动。我们预计后续猪价仍有一定上涨空间，时间，反弹预计持续到8中下旬。空间，看到14元/kg左右。

　　猪价对CPI不会有明显正向拉动，但负贡献将缩窄。去年同期7、8、9月猪价13.93元/kg、14.51元/kg、14.61元/kg，估计猪价对CPI不会产生明显的正向拉动。但相对前期的明显负向压制，会有一定松动。

　　投资建议:旺季猪价强势反弹，我们认为后续仍有上涨空间。突发非洲猪瘟事件对行业或产生不确定影响，有望催化板块情绪，在旺季结束之前养猪板块有望延续强势，建议密切关注。对应投资标的，牧原股份(行情002714,诊股)，温氏股份(行情300498,诊股)，正邦科技(行情002157,诊股)，天邦股份(行情002124,诊股)。

　　建筑工程行业:从负债杠杆能力解析业绩弹性和估值趋势

　　国泰君安(行情601211,诊股)

　　垫资施工商业模式下建筑企业普遍存在负债-收入-资产的闭环循环，而负债收入弹性较大的基建央企国企业绩韧性和弹性更高。

　　垫资施工商业模式下建筑企业普遍存在负债-收入-资产的闭环循环。建筑施工行业单个项目投资额体量大，负债端融入业务发展所需资金成为建筑施工类企业保障项目落地和收入增长的必要条件。而伴随着旗下项目推进兑现收入增长又反过来推动了应收帐款、存货等资产类科目的增长（资产端扩张），而为了拓展更多业务则需更多负债导致负债端扩张，形成负债扩张-收入增长-资产扩张的商业模式闭环。

　　构建负债收入弹性指标衡量负债效率且专业工程/基础建设较高，需求扩张时负债提升驱动业绩提速弹性较大。1）建筑施工企业需充足资金来满足项目施工前期费用以及施工过程中的成本垫资，在自有资金较有限背景下负债成为主要融资渠道，负债率提升成为伴随着建筑施工企业收入增长以及资产规模提升的必然选择；2）构建负债收入弹性=收入增速/负债增速，可以看做是衡量建筑施工企业负债资源使用的效率，指标值越高表明每增加单位负债带来的收入增长越快。

　　资产负债率提升与收入增速存正相关性，订单-融资-业绩循环流程看基建央企因客户质量最高融资能力最强而业绩最具韧性。1）资产负债率提升意味着融入更多资金投入项目落地助推收入快速增长，反之则意味着融入资金减少将制约公司增长；2）建筑板块收入增速与资产负债率提升幅度存在较明显正相关性:资产负债率提升幅度较小甚至降低时收入增速也往往放缓，典型比如2014-2015年；而资产负债率提升加多或者降低速度放缓时收入增长提速，典型比如2016年。

　　成长视角和盈利能力视角看资产负债表与估值相关关系。1）成长视角:行业景气度较高时加大负债杠杆利于抢占市场份额并获取超额收益，市场预期向上并抬升企业估值，反之则会加大市场对公司偿债能力担忧而压制估值；2）盈利能力视角:ROE反映股东权益的收益水平、可以反映公司运用自有资本的效率，该指标值越高说明投资带来的收益越高；3）从节奏上看，估值变动领先于业绩和盈利能力变动。

　　基建央企业绩最确定，园林PPP受益信用边际改善提升业绩弹性。货币/财政政策宽松看3个月以上3波以上行情，政策预期到政策细则执行到基本面数据改善，推荐基建补短板铁路建筑央企/基建设计/地方路桥国企/民营PPP生态环境四主线。1）铁路建筑央企推荐中国铁建(行情601186,诊股)/中国交建(行情601800,诊股)/中国化学(行情601117,诊股)/中国建筑(行情601668,诊股)；2）基建设计（负债率/现金流较好）推荐苏交科(行情300284,诊股)/中设集团(行情603018,诊股)，受益设研院(行情300732,诊股)/勘设股份(行情603458,诊股)；3）地方路桥国企推荐山东路桥(行情000498,诊股)，受益四川路桥(行情600039,诊股)；4）民营PPP生态环境推荐龙元建设(行情600491,诊股)/文科园林(行情002775,诊股)，受益岭南股份(行情002717,诊股)/东珠景观。

　　风险提示:利率持续快速上行、基建增速持续下行、信用利差扩大。

　　公用事业行业:火电去产能刚开始 印尼海啸不减煤产量

　　海通证券(行情600837,诊股)

　　供给受限，短期需求仍然不错，煤价淡季不淡，仍然看好火电长期趋势。本周（9月24日-9月28日）动力煤现货价格上涨，主力期货合约上涨1元至637元/吨，变化不大，我们认为，受到秦港恢复运输、部分环保限产的煤矿略有恢复、企业与居民提前补库存所致，煤价淡季整体偏强。我们认为，火电8月份的六大电厂发电量增速相对全国6%的数据较低（wind数据）主要原因还是国内中西部城市的房地产开工增速较高所致，由于近年拿地较多，建设仍在进行中，这一轮地产周期的持续时间可能比之前的几次周期要长，需求端还有支撑，但我们仍然认为煤炭供给释放是大势所趋，尽管时间上受到环保和地产的影响，但供给过剩仍是未来的大方向。

　　8月发电增速较好，主要用电增量都是中西部城市（wind数据）。8月份，全国全社会用电量6521亿千瓦时，同比增长8.8%。其中第二产业用电量4183亿千瓦时，同比增长8.9%；第三产业用电量1142亿千瓦时，同比增长10.8%；城乡居民生活用电量1113亿千瓦时，同比增长6.7%，1-8月累计发电量高于全国平均水平（9.0%）的省份有17个，依次为:广西（20.8%）、重庆（14.1%）、西藏（13.3%）、内蒙古（13.2%）、甘肃（12.8%）、湖南（12.3%）、安徽（12.3%）、福建（12.2%）、四川（11.0%）、江西（10.7%）、湖北（10.7%）、辽宁（9.7%）、吉林（9.4%）、宁夏（9.2%）、云南（9.2%）、山西（9.1%）和青海（9.1%）。

　　煤电行业淘汰落后产能任务目标第一批1190万千瓦终于下发。2018年煤电行业淘汰落后产能目标任务（第一批）终下发共计1190.64万千瓦（煤炭资源网）。由于今年火电利用小时提高明显，发改委曾经一度放开了部分火电装机的投产限制（搜狐网），因此我们认为，全年看，本次淘汰量影响其实较小，但不论如何总明确开始淘汰，未来的淘汰增量仍可继续期待，本次淘汰将有利火电机组的利用小时。

　　印尼地震引发海啸，但对煤炭供给影响很小。我们认为，印尼主要煤炭产量都在加里曼丹和苏门答腊岛，这次地震引发海啸的苏拉威西煤炭产量非常少，不会导致海外煤炭供给紧张。

　　投资建议:虽然8月地产新开工和销售都仍在向上，且8月也属于传统用煤旺季，但当月需求极好的时候，煤价仍是下跌的，反映了煤炭供给过剩的状况。虽然9月底煤价仍然有淡季不淡的迹象，但更多都是山西陕西环保限产和部分企业和居民补库存所致，并不代表需求的加速回升。我们认为，长期看，火电股投资主线就是煤价，随着煤价调整火电一定会迎来良好的投资机会。个股建议关注:华电国际(行情600027,诊股)，华能国际(行情600011,诊股)，皖能电力(行情000543,诊股)，福能股份(行情600483,诊股)，大唐发电(行情601991,诊股)，国电电力(行情600795,诊股)，宝新能源(行情000690,诊股)。