顶尖财经网(www.58188.com)2018-1-4 15:01:38讯：

　　 【今日小结】

　　今日。两市开盘不一，但开盘后系数上行，尤其是石油板块的拉升下，指数连续走高，但与此同时，金融股表现较差，小盘股迎来分化，指数上行后保持高位震荡。午后，指数小幅回落后在中国石油、中国石化的带领下再度拉升，但个股开始回落，大盘随即小幅跳水，但仍于红盘上方运行。

　　【明日策略】

　　全天看，两市震荡上行，再创近期反弹新高。盘面上，受油价上涨刺激，石油板块大涨，中国石油大涨，中国石化一度冲击涨停下带动指数冲高，但其他板块展开分化，题材股小幅回落，指数也呈现高位整理态势；消息上，2017年12月，原油价格大幅上涨，布伦特原油期货均价为64.07美元/桶，较上月上涨1.92%。油价上涨刺激市场石油概念股，但能否持续还需观望；技术面，股指连续反攻遭遇前期集中套牢区域，短期成交量并未有效释放，不足以引发较大反弹，这里冲高回落迹象显现。总体上，节后这几日的拉升还是比较诡异的，部分个股表现活跃，但仅是板块(周期股、雄安新区，石油，)的轮动，且持续性都不强，两市量比并未有效释放，不能形成集中性的反弹。而在中石油、中国石化“两桶油”的强势拉升下，指数也明显呈现上涨乏力迹象，预计今明两日或冲高回落，短期连续反攻行情或将结束。而至于回调，需要关注其力度和市场承接性，若承接力量较强，那么需要及时上车谨防踏空，而一旦接盘力度薄弱，仍以观望姿态等待继续探底3245点。

　　【操作关注】

　　操作上，元旦节前以及近期有加仓和建仓的，建议短期逢高减持，耐心等待指数回调的低吸良机。此外，可继续关注成长性良好的超跌股以及个股的年报行情。

　　【延伸阅读】

　　中银策略：A股波动取决于三个变量 1~2月是积极可为窗口期

　　1~2月是积极可为窗口期。

　　观点回顾：十月中旬提示风险，完美验证。四季度的大势研判我们较好地把握了市场演化的过程和节奏，去年10月之后，我们对整个市场的观点逐渐转向谨慎，11月更是明确提示风险，11月以来的市场表现完美验证了我们的判断；12月我们也准确提示了发生调整之后市场走平的演化路径。四季度我们的观点变化都有两周以上的提前量，较好完成了投资辅助工作。

　　新年开局：1~2月积极可为窗口期。从2017年11月到18年上半年，我们认为，A股的波动取决于三个主要变量：经济预期、利率和金融监管。1-2月，宏观数据相对真空，流动性预期稳定，金融监管的情绪冲击已经结束，实质性影响不会到来，股票市场积极可为。

　　宏观数据真空期，经济韧性预期将持续。1-2月宏观经济数据不会拖累股票市场表现。宏观经济的缓慢下行在2017年4季度已初见端倪，但从整体数据表现看还没失速的现象，而18年开局经济形势要等到3月两会期间才看得见，1-2月份是宏观面相对的真空期，经济下行的速度无法看见，1-2月宏观经济不会拖累股票市场表现。

　　利率保持稳定，流动性不会太紧。近期利率保持稳定，央行出台“春节限定版降准”政策足以平熨春节资金面扰动。近期利率保持稳定的态势，到明年上半年，我们都认为不会有特别大的趋势变化。在货币政策方面，春节版定向降准已经在1月开始实施，流动性上边际改善，可有效缓解机构春节流动性压力。对于A股市场资金面，来自于宏观流动性的压力减小了，应对流动性不足而发生的产品赎回导致的潜在抛压也同样下降，短期利率的变化只需要关注来自金融监管方面的超预期的影响。

　　两会前是金融监管稳定期，难有实质性冲击。目前，资管新规只是征求意见稿阶段，距离正式落地实施还有一段时间。而在两会前，考虑到换届因素，以及金融稳定工作负责人交接工作，我们判断1-2月会是稳定期，相关工作不会有实质性的大变化。

　　行业配置：稳中求进。以公用事业、石油石化、金融、地产等板块求稳，以电子半导体、通信、人工智能等真成长与智能科技行业求进。周期板块或有反弹，但何时结束难以把握，投资者需要谨慎把握。2018年1月行业配置有较大调整，调整后结果为：石油石化(20%，中国石化)，房地产(20%，华夏幸福，招商蛇口)，银行(10%，宁波银行)，证券(10%，中信证券)，电子(10%，京东方A)，通信(10%，科大讯飞)，医药(10%，康美药业)，农业(10%，中粮生化)。

　　新股供给：短期IPO通过率低将为成为常态，长期H股全流通试点降低传统行业融资需求比重，实体融资效率更高。下一阶段新股发行工作将从“求快”逐步过渡至“既快又好”，严控上市公司的准入是未来IPO常态化能持续的基本保证。H股全流通政策推广开来后将会把部分未在A股上市的H股二次融资需求转嫁至海外，A股潜在上市企业公司行业属性更偏新经济，直接融资效率预计进一步提升。

　　本期话题：1-2月是积极可为窗口期

　　观点回顾

　　12月月观点：平局收官，50抱团不一定瓦解。在12月策略月报《平局收官》中，我们认为12月上证指数整体窄幅变动，上证50虽出现了短期政策顶但仍是大资金避风港，毋需过于悲观；投资机会方面应淡化对指数的关注，短期机会集中在周期行业与中小风格个股。在市场找到新的投资主线之前，50依然是大资金最好的避风港，即使短期一个月内很难再产生超额收益，但毕竟市场热议的“核心资产”逻辑看上去很美、也很难去证伪，如果其他版块不爆发什么靓丽行情，资金是不爱挪窝的。12月上证指数微跌0.3%，上证50指数微跌0.11%，我们的观点得到完美验证。

　　11月月观点：收获氛围更趋浓。在11月月报《收获氛围更趋浓》中，我们明确提示了当时市场基本面发生的几个转变，即(1)三季度名义GDP增速见小顶确认，上市公司营收增速已略有下滑，盈利对市场的推动将弱化；(2)大的政策主题进入相对真空期，市场风险偏好短期提升不易。结合经济放缓、地产销售下行、十九大后作风建设等方面的风险，我们判断投资上收获的时节已到，金融监管的环境可能会逐渐加强，投资者的风险偏好无法一致维持在高位。同时，我们观察到当时公募基金投资者存在几个一致预期，即都对明年市场一致乐观，对明年蓝筹白马一致有信心，当前仓位一致都高，三个一致预期映射于短期市场，容易造成边际加仓能力弱和基金净值抗波动能力差等问题。这几个担忧在11月中旬龙头贵州茅台出现“政策顶”后一并发生，11月中下旬权重板块出现了较大幅度的调整，前期涨幅较大的如半导体、新能源汽车、5G等非白马板块也遭遇抛售潮，持仓抱团态势持续瓦解中。

　　四季度的大势研判我们较好地把握了市场演化的过程和节奏。去年10月之后，我们对整个市场的观点逐渐转向谨慎，11月更是明确提示风险。11月以来的市场验证了我们的判断。我们也为投资者提前两周以上提示了风险，12月也准确提示了发生调整之后市场的演化路径。再往前，2018年开局两个月的市场，怎么看呢？

　　1-2月观点：积极可为

　　从2017年11月到18年上半年，A股的波动取决于三个主要变量。我们认为，解读这一阶段的市场运行，关键是抓好三个现阶段影响市场的主要变量间的动态关系，这三个主要变量是：经济预期、利率和金融监管。前一阶段的市场下行是三个主要变量的边际变化不断pricein的结果，其中金融监管新规高频出台，尺度之严激起相关机构强烈反弹，初期市场较难准确估量新规带来的负面冲击大小。关于金融监管，特别是资管新规，对市场有两个影响渠道：1、对短期情绪的影响；2、对整个资管行业产业格局的影响。11月开始的市场调整，经济下行和资管新规都有发挥作用，但资管新规是矛盾点中的主要矛盾，它主要是通过第一条路径即投资者情绪，即影响市场主要是由不确定性带来的恐慌情绪。

　　1—2月宏观经济不会拖累股票市场表现。宏观经济的缓慢下行在2017年4季度已初见端倪，但从整体数据表现看还没失速的现象，而18年开局经济形势要等到3月两会期间才看得见，1—2月份是宏观面相对的真空期，经济下行的速度无法看见。除非草根调研数据过差，否则1—2月宏观经济不会拖累股票市场表现。这里再重申一下我们对宏观经济的中期观点：宏观周期在去年三季度后经济是在往下走的，会持续到明年2-3季度。而市场从2017年至今，对经济一直比较乐观，认为经济有韧性，这一点也体现在经济学家对明年GDP预测数据的时间序列中。我们看到，虽然去年9月份后周期板块有比较大的调整，但整个市场对经济的中期走势反应还不够，预期还不充分，我们从明年经济政策的总体论述上可以看出一些未来预期修正的方向。在2017年末的经济工作会议上，高层对明年的GDP增速不再有硬性的要求，关于经济增长的几个表述的变化值得关注。首先，去掉了“适度扩大总需求”的表述，发展的目标变为“高质量发展”，并建立新的考核、政策、统计等指标体系，对增速不再要求，取而代之的是重点关注民生、环保、扶贫等问题；其次，供给侧改革虽然仍排在首位，但重心已从去产能转为培育新动能，收缩产能带来的价格支撑或减弱；第三，虽然继续积极的财政政策，但提出“压缩一般性支出，切实加强地方政府债务管理”，相比去年边际力度或减弱，同时，在防控金融风险部分专门单列和地产的相关风险，说明对地产的信贷融资支持还会继续从紧，地方基建投资、地产投资都面临压力。2018全年经济的下滑趋势或超出市场的预期，企业的盈利有大幅下滑的风险。

　　近期利率保持稳定，央行出台“春节限定版降准”政策足以平熨春节资金面扰动。关于利率，它受经济周期和货币政策的影响，也受金融监管的影响。近期利率保持稳定的态势，到明年上半年，我们都认为不会有特别大的趋势变化。在货币政策方面，春节版定向降准已经在1月开始实施，央行公告称在现金投放中占比较高的全国性商业银行在春节期间存在临时流动性缺口时，30天内可使用不超过2%的法定存款准备金，理论上可额外启用准备金2万亿元左右，流动性上边际改善，可有效缓解机构春节流动性压力，也可有效对冲春节取现等流动性扰动。对于A股市场资金面而言，近两个月来自于宏观流动性的压力减小了，同时为了应对流动性不足而发生的产品赎回导致的潜在抛压也同样下降，短期利率的变化只需要关注来自金融监管方面的超预期的影响。经济工作会议对货币政策的表述，从去年的“调节好货币闸门”改为“管住货币供给总闸门”，继续保持稳健中性，货币政策不会放松。因此，2018年的利率大概率维持在一个高位，宏观流动性延续今年紧平衡的态势，中小票估值的抬升面临较大的压力。

　　1-2月会是金融监管稳定期，不会有实质性的大变化。根据上述讨论，往前看1-2月，市场的主要矛盾仍然是资管新规的变化。目前，资管新规只是征求意见稿阶段，距离正式落地实施还有一段时间。而在两会前，考虑到换届因素，以及金融稳定工作负责人交接工作，我们判断1-2月会是稳定期，相关工作不会有实质性的大变化。中期来看，防控金融风险工作地位重要，货币政策难松，利率仍将维持高位。三大攻坚战中，防范化解重大风险排在首位，而其中又以防控金融风险为重中之重，并且单独列举金融内部体系这个症结，坚决打击违法违规金融活动，加强薄弱环节监管制度建设，我们理解，2018年金融监管的政策不会放松，对影子银行、对资管行业的规范将进一步趋严。

　　1-2月窗口期市场积极可为。我们判断，如果情绪的影响已经体现在前期的市场调整中，而资管新规实质推进还需要等待，那么，对A股市场来讲，1-2月的时间段是股票投资上难得的积极可为窗口期，建议投资者可以积极一些。考虑到中期经济前景和市场前景，我们认为行业配置可以稳中求进，以公用事业、金融、地产、医药等板块求稳，以电子半导体、通信、人工智能等真成长与智能科技行业求进。在个股层面，建议寻找估值与业绩匹配的好公司，毕竟长期来看，伟大的投资者都是伟大公司的寄生虫。幸福都是奋斗出来的，对A股投资者、对我们分析师而言，发掘伟大公司就是我们的奋斗方式。

　　关注股票供给的短期和长期变化

　　IPO通过率低将为成为短期常态。最近的新股发行市场有一些变化，在股票供给这块会造成一些波动。10月17日，第十七届发审委上任，从这一届开始，不再区分主板发审委和创业板发审委，业界将两者合并后的发审委称为“大发审委”。新一届发审委上任后，IPO审核尺度从严，IPO通过率下降线束。与2017年前三季度比，在新一届发审委的把关下，四季度IPO整体通过率降低了20%以上，以致出现了待审公司不敢上会自我揭发问题的奇观。我们认为，IPO通过率低将为成为短期常态。如果说前一阶段2016年10月以来的IPO加速是为了着重解决IPO堰塞湖问题，那么下一阶段发行工作将从“求快”逐步过渡至“既快又好”。自2017年初至今，IPO排队企业数量从735家下滑至500家左右，全年下降三成，IPO堰塞湖疏解良好；审核周期方面，根据证监会的数据，2017年年IPO企业从发行申请受理到完成上市，平均审核周期1.25年，较之前需要3年以上的审核周期大幅缩短。另一方面，近期证监会对IPO公司质量要求提升，建立发审委监察委以及对发审委员的终身问责制度，发审委委员在表决时更加审慎；同时，对于追溯到IPO财报有问题的，保荐机构计入诚信档案，中介机构顶格处罚(近期证监会重罚审计行业标杆信永中和在登云股份IPO时的不审慎行为)，规范中介行为。我们认为，在IPO排队问题得到初步缓解后，严控上市公司的准入是未来IPO常态化能持续的基本保证，提升上市公司质量和挂牌的标准，将从根本上为证券市场稳定健康发展创造条件，因此我们认为IPO通过率低将为成为短期常态，即使未来A股上市制度进入“注册制”时代严审核的标尺依然不会松动。

　　H股全流通试点长期降低传统行业融资需求比重，实体融资更有效。12月29日，证监会表示，经国务院批准，将开展H股上市公司“全流通”试点。H股全流通，简言之，就是H股上市公司将其尚未公开交易的内资股股份，转为外资股并在港交所公开交易，类似于A股此前的“股权分置改革”将非流通法人股转换为流通普通股的过程。目前252支H股上市企业中，其中98支已经实现了A+H架构股票全流通，尚有154支个股股份未全流通，未流通市值达2.61万亿港元。我们认为H股全流通试点的意义不仅局限在海外市场，对于A股而言，这意味着潜在新股供给的结构变化。从H股全流通试点到完成所有H股的全流通的过程中，内资股股东除了更在意H股股价外，这意味着再融资可以通过在香港市场上减持股份而不是通过发行A股的方式实现。154支个股股份未全流通市值中，传统行业占比在74%左右，消费+新兴行业占比仅在四分之一左右，这个比例是低于2017年A股IPO企业消费+新兴50.5%的比例的，今年A股IPO企业中高新技术企业占比达到82%。预计H股全流通政策将会把部分未在A股上市的H股二次融资需求转嫁至海外(从历史经验看，先H上市再在A股上市的公司A股发行价格均不低于H股价格)，A股潜在上市企业公司行业属性更偏新经济，直接融资效率预计进一步提升，可预期性增强。