自从2017年10月17日新一届发审委上任之后，等待IPO发审的拟上市公司、它们的保荐机构以及会计师事务所和律师事务所，迎来了艰难时刻。
动辄五个十个的反馈意见，要求一次又一次的补充说明，且极其专业的问题.....估计每次拟IPO公司、保荐机构看到发审委发来的函件，都会有“累觉不爱”的感觉。
就算是一次又一次的进行说明，大部分公司和投行最后得到的结果是令人失望的：今年1月份，IPO过会率竟然只有36.7%。这IPO严冬冷得和中国最北端城市漠河有一拼。
惨：今年以来IPO过会率36.7%
我们首先来看看2017年10月17日之前发审委审核通过率情况。
东方财富(行情300059,诊股)choice数据显示，2017年1月1日~2017年10月16日，发审委共计审核390家公司IPO申请，其中有328家过会，通过率为84.10%。增发通过率为98.10%。和配股通过率均为100%。看上去真的不错。
而新任发审委之后呢，呃，下面的数字就有点惨了。
据证券时报今日报道，1月30日IPO上会的4家企业中，3家过会，1家被否。具体情况如下：上海爱婴室商务服务股份有限公司、芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司、浙江长城电工(行情600192,诊股)科技股份有限公司3家IPO过会，杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司IPO被否。
从2017年10月17日至2018年1月30日的发审委过会情况来看，IPO上会137家，过会70家，过会率为51.09%。
还不得不说一句的是，原本2018年年前，关于发审委严格的消息就已经铺天盖地，到了2018年大家原本以为会宽松一些。可是实际上呢，2018年以后，这发审委更严格了。
新一届发审委上任以来，总体来看IPO通过率有50%，可是今年1月以来，IPO上了49家，只过了18家，通过率为36.7%。
投行画外音：这日子没法过了。
拟上会公司画外音：好歹有三分之一，比买彩票高，兄弟们一起挺住。
这只是整体数据。而2017年10月17日之后，有时候单日过会率更是惨不忍睹。
2017年 11月29日，发审委对三家企业首次公开发行股票申请进行审核，结果3家全部被否，为首次单日零过会。之后的12月19日，四家上会仅有一家过会，三家被否，通过率为区区25%。2018年一来，则是七过一、五过一都出现过了。
而关于拟上市公司的“突发状况”也越来越多。如零食电商三只松鼠因对赌协议，而取消审核。中源家居(行情603709,诊股)、重庆百亚、浙江恒强则被暂缓表决。
三大问题为发审委关注重点
从反馈意见来看，本届发审委，所提出的问题，往往非常专业。盈利能力不足、财务数据异常，重要关联方交易，以及过于依赖某一平台带来的经营风险等等，都是关注的焦点。
下面我们来看看以上被否类型的案例。
盈利能力薄弱
盈利能力薄弱本身便是拟IPO企业的硬伤。
1月26日，新三板公司春晖智控在2017年9月27日被暂缓表决后，再次上会但惨遭被否。
2014年~2015年，春晖智控扣非净利润均低于3000万元。2017年靠并购关联公司才勉强达到净利3000万元IPO门槛。
九圣禾则在1月26日上会前被取消审核。这家位于新疆的公司，主要从事玉米种子、小麦种子、棉花种子等业务。2014年，九圣禾净利润超过3200万元，但2015年和2016年均不足3000万元。2017年上半年净利润为2040.57万元。
此外，从反馈意见来看，九圣禾还存在89个商标存在质押情形、部分固定资产未办妥产权证书、财务数据变动幅度达30%以上、销售费用持续增长等问题。
财务数据异常
财务数据异常，多是集中在毛利率、费用率，收入确认原则，资产减值损失确认的合理性等方面。
去年12月19日被否的金丹科技，发审委对其提出了五大问题。毛利率是关注的重点。“金丹科技报告期内糖化渣的销售收入占营业收入比例不高，但毛利率明显高于主要产品乳酸和乳酸盐，且糖化渣属于初级农产品(行情000061,诊股)免税，对公司毛利贡献很大。糖化渣的客户多为规模较小的饲料经销客户。由此，证监会发审委要求金丹科技说明副产品糖化渣毛利率较高且逐年上升的原因及合理性，是否与同行业公司一致以及糖化渣主要客户的基本情况，与发行人结算方式、定价原则、信用政策等。 ”
1月26日被否的朝阳科技，反馈意见核心关注的问题包括客户高度集中，毛利率逐年下降，销售、管理费用远低于行业平均水平，租赁三栋无证房产，薪酬水平低于行业平均水平等。
可能存在严重经营风险
发审委对持续盈利能力提出疑问，往往也是从财务数据中看出异常。
如2017年12月19日被否的上海广联环境，2016年扣非归母净利润不到3000万元，2016年主营业务收入较2014年和2015年下滑，2016年管理费用中咨询服务费显著低于以前年度，职工薪酬发生额较2015年度下降。同时，报告期内公司应收账款余额较大且持续增长，2017年6月末余额占资产总额的比例达66%。
为此，证监会发审委要求广联环境说明未来的持续盈利能力是否存在重大不确定性。
由中信证券(行情600030,诊股)保荐的丽人丽妆1月26日上会被否。公司第二大股东阿里网络持股比例达20%。
2013年~2016年，丽人丽妆营业收入从3.8亿元增长至超过20亿元，净利润由500万元增至8000万元。但是丽人丽妆逾九成的销售收入依靠天猫平台实现，而与其他几大电商巨头如京东、唯品会等均未有合作。发审委因此质疑业务独立性问题。
此外，2015年丽人丽妆以1.76亿元购买上海联恩49%股权，如今计划斥资2.91亿元收购剩余51%股权，其中1.8亿元收购款计划从募投项目拨出。发审委为此质疑该收购计划及募投项目的合理性。
券商投行严冬：19家交出零过会答卷
发审委的严格要求，让一众多的拟IPO企业盼过会盼断衷肠。作为保荐机构的券商投行，自然也希望保荐一家过一家。但愿望是美好的，现实是骨感的。今年以来，券商投行交出鸭蛋的答卷不在少数。
上图为按照审核公司总家次排名。中信证券上5家只过了1家，通过率20%。广发证券(行情000776,诊股)值得表扬一下，上3家过3家，实在太不容易了。
另外值得一提的是一个更悲催的数据，今年以来上会企业一共涉及34家保荐机构，其中19家过会率为零。
《每日经济新闻》采访了国金证券(行情600109,诊股)相关负责人，他表示，基于目前的审核形势，加强质量控制成了重中之重，公司投行近期做了以下五项相关工作。
第一，要求项目组及业务部门加强对项目的管理，做好尽职调查工作，协助和指导发行人规范运作，充分信息披露。
第二，加强对项目人员的管理，通过培训、考核等相关措施，提高项目人员的风险意识，提升其执业水平。
第三，进一步强化质控部的项目管理工作，质控部通过立项审核、了解辅导情况、参加重要中介协调会、抽查项目组工作底稿、项目内核、沟通讨论反馈意见及回复等方式，增加对项目流程的介入节点，努力做到项目全流程的跟踪，加强事中风险控制。
第四，进一步完善内核委员的构成，提高内核会意见的专业性和客观性。
第五，不断提高公司合规、风控部门对投行业务的介入程度，实现公司层面对投资银行类业务风险的整体管控。
而对于记者所问的，公司是否提升质控标准。他表示：“公司目前没有考虑调整质控标准，但是基于目前的审核形势，公司要求项目组进一步提高执业质量，如尽职调查工作应做得更扎实，信息披露应更充分，企业应具有较强地抗风险能力，企业整改后应运行相对较长的一段时间等。”
总之，本届发审委专业、严格又认真。对一些有瑕疵的拟IPO企业当然不开心，但对于A股市场而言，好企业越多，市场环境势必越健康。
每经记者 王砚丹 每经编辑 吴永久