混改起点高， 对于深化国企改革具有先行先试的重大意义： 混合所有制改革是国企改革的重要突破口， 联通集团入选第一批混改试点名单， 是大型央企中第一家进行国有股份改革的企业。集团混改将不仅仅立足于集团本身的经营改革，而是成为“典型案例”，成为“可复制可推广的经验”，对于深化国企改革具有先行先试的重大意义， 必须“做大做优做强国有企业”。 混改方案在国家发展改革委等部门指导下制定，非公开发行股票事项也被证监会作为个案处理，政策层面的支持力度非常大。

　　混改推进之快超出市场预期： 对于混改如此大动作的 A 股非公开发行事项，从发布草案到完成股份认购发行花了不到 3 个月的时间，落地速度之快远超市场预期。而在混改后， 公司几乎天天都有新的动态出现， 在业务层面、管理层面实行多项改革试验，与混改参与方在各方面进行合作探索。我们可以清晰感受到， 改革创新的种子正在公司内部生根发芽。

　　BATJ 不只是输出者： BATJ 参与中国联通混改，简单来看，它们的资源优势可以直接作用于公司现有业务， 公司互联网流量类套餐确实实质性带动了移动端用户数增长与 ARPU 值增长。 但互联网公司参与混改，它们并不是单纯起到输出作用， 中国联通的用户(渗透率约 20%)、 数据(5000个节点，数百 PB 数据存储)、 线下渠道(超过 2 万家)、电信业务经营资质与网络基础资产等对于 BATJ 都是非常宝贵的互补输入资源。

　　混改核心看点在于未来业务模式的创新： 混改的看点在于中国联通和互联网厂商在战略层面的探讨， 如何将共同的资源进行融合， 实现未来业务的改革创新。 公司与京东、 阿里巴巴共同打造智慧生活体验店， 中国联通超过 2 万家线下门店直接加速“新零售”落地，抢占时间优势，体现了混改“创新+共赢”的核心逻辑和真正价值。到了 5G 时代，结合物联网、车联网、 工业 4.0、 人工智能、无人驾驶等场景，连接数、流量、数据量都是级数的增长，蓝图必将更加广阔，未来一定会接连不断有新的业务模式被发掘和推广。

　　5G 不仅仅是设备商的，还是运营商的： 5G 将撬动数十万亿级的新增产业规模，“大连接、大数据、大计算”将成为未来新业务的核心竞争力。随着公司云计算、 大数据等领域布局的逐步落地， 非常有希望在 5G 时代完成“管道方”向“运营方”转型， 打开巨大的新增空间。当前公司全业务矩阵全面改进，新的联通即将破涌而出。考虑到公司混改的强大决心，以及未来与互联网公司合作的巨大可能性， 创新业务的价值体现将是水到渠成，看好公司 5G 时期巨大潜能。

　　对症下药改善运营， 合理控制资本开支： 资本开支过高是造成公司盈利能力低下的最主要原因，公司 2018-2019 年将继续合理控制总量，提升投放精度，对症下药，直接改善自由现金流，对于盈利能力的提升作用也将逐渐显现。 5G 是十年大计， 我们认为， 5G 时期的资本开支将更加市场导向化。 Verizon、 KDDI、 NTT、 SingTel 等优秀海外运营商的经验证明，并不是所有成功的运营商资本开支都很高。 公司董事会引入民营股东，未来将会发挥市场化机制的能量，在结合政策、市场以及自身发展情况等基础上，制定符合自身的健康合适的计划，看好混改给公司带来的经营管理的改善提升。

　　风险提示： 公司混改后续进展不及预期的风险； 移动、固网等业务竞争激烈， 公司业务增速不及预期的风险；公司创新业务发展不及预期的风险。