公司为国内领先平台型龙头，基于：1)工业板块增长稳健；2)商业板块2018年触底回升；3)公司管线升级，强大的销售能力为品种嫁接放量提供保障。我们预计17-19年EPS分别为1.95/2.44/3.02元，公司当前股价对应17/18/19年PE分别为28.4x/22.6x/18.3x。考虑公司现有产品仍有增长空间，且具有强烈外延并购预期，基于分部估值法下流通行业18年平均PE17倍，工业18年平均PE36倍，按工业与商业板块利润贡献8:2加权，我们保守给出公司18年30-32倍估值，对应目标价73.2-78.1元，推荐买入。

　　公司工业板块百花齐放

　　工业板块多产品释放利好，我们预计：1)百令胶囊医保摘帽和基层放量，收入增长稳健(我们预计17年增速15%yoy)；2)阿卡波糖医保乙升甲类，一致性评价加速进口替代；3)免疫抑制剂产品线取消工伤限制，销售增速大幅超预期(我们预计17年增速35%yoy)；4)吲哚布芬、达托霉素及地西他滨等潜在重磅品种新进医保。工业板块18E-19E营业收入稳健增长，增速约为20%/19%。

　　两票制下商业增速放缓，2018年有望触底反弹

　　浙江省2017年8月份正式实施两票制。公司商业板块中调拨收入占比不高(2016年占比仅20%)，我们预计去调拨带来的收入放缓有望在2018年上半年全部消化。2H18商业板块预计迎来收入及毛利率的触底反弹，收入及利润全年实现双位数增速。

　　高效销售平台，静待产品放量

　　公司拥有近4000人的全国营销网络，是国内一支具有强大战斗力的学术营销团队，目前主要覆盖糖尿病，免疫移植，超抗，消化等科室。随着公司精细化管理升级，人效上升，渠道持续向基层下沉，公司团队2020年有望扩充至6000人，未来强大的平台实力将为新产品的嫁接和放量提供保障。

　　出海并购，升级管线布局

　　公司围绕糖尿病、超级抗生素、免疫抑制剂等领域搭建研发管线，现已初具规模。近期公司通过in-license获得重磅糖尿病药品TTP273，糖尿病管线得到进一步充实，我们预期该产品有望成为国内第一个上市的口服GLP-1，用风险调整型的现金流折现法计算净现值为80亿元。此次交易堪为跨市场套利的典范。我们认为未来公司将以海外并购晚期产品和内生研发“两条腿走路”策略升级产品管线，估值重塑指日可待。

　　风险提示：江东基地二期等建设不达预期；核心品种降价的风险；产品研发进度不达预期；并购项目的整合进度不达预期。