顶尖财经网(www.58188.com)2018-1-2 17:27:47讯：

　　安正时尚:子品牌斐娜晨管理层持股引进 三层激励制度成型
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：张溢,史琨日期：2018-01-02
　　事件。

　　公司公告拟向旗下斐娜晨服饰品牌研发、设计负责人陈静静女士转让斐娜晨服饰5%的股权,向斐娜晨服饰总经理黄永强先生通过上海斐晨转让斐娜晨服饰15%股权,股份转让金额合计1275.308万元。转让完成后,公司将由全资控股斐娜晨服饰变为持股80%,依然具备控股权。

　　简评。

　　实施子品牌管理层持股计划,绑定利益为新品牌高增长再添动力。

　　公司拟出让全资控股子公司斐娜晨服饰的20%股权给子公司管理层,其中向斐娜晨服饰品牌研发、设计负责人陈静静女士转让斐娜晨服饰5%的股权、向斐娜晨服饰总经理黄永强先生通过上海斐晨转让斐娜晨服饰15%股权,受让价格分别为318.827万元、956.481万元。

　　斐娜晨为目前在公司新品牌中增长最快,2017前三季度净开店28家,同店收入增长约18%,实现营业收入6272.96万元,同比增长128.1%,年内有望越过盈亏平衡点。此次品牌管理层持股计划深化公司多品牌内生发展战略建设。公司看好斐娜晨发展前景,实现与子品牌主要经营者绑定利益,增强动力,助力斐娜晨保持快速发展势头。

　　结合股权激励计划+店长制,三层激励覆盖人群广泛。

　　公司已于10月11日完成限制性股权激励计划授予,授予限制性股票610.1万股,占公司总股本2.14%,激励对象包括高级层管理人员、中层管理人员及业务骨干147人。业绩考核目标,2017-2019年归母净利润分别不低于2.75亿、3.60亿、4.70亿元,同比增长率分别为16.53%、30.91%、30.56%。而在基层员工采取保底+提成方式的同时,公司2015年开始试点店长制超额激励制度,将门店超过规定业绩目标部分的30%分享给店长和员工。

　　目前公司已形成股权激励+店长制+子品牌管理层持股计划三层激励体制,覆盖面广泛,纵向涵盖高管至店铺基层员工,横向惠及新子品牌,全面激励制度基本成型,有效激发公司各级员工动力。未来公司有望将管理层持股计划推及其他子品牌,进一步完善激励体制,助推公司整体继续良性发展。

　　投资建议:公司外延内生齐发力,目前渠道调整已经完毕,前三季度净开店43家,店面恢复扩张。主品牌稳健增长,新品牌成长喜人,2017年安正男装、斐娜晨、安娜寇等多个新品牌均有望实现盈利,整体净利润率有望进一步提升。公司股权激励、店长制和子品牌管理层持股计划一一落地,同时大股东进行,公司上下利益绑定完全,业绩增长确定性强。我们预计2017-2018年公司实现归母净利润2.79、3.66亿元,同比增长18.3%、31.1%,EPS为0.96、1.26元/股,对应的PE分别为25,19倍,维持“买入”评级。

　　风险因素:潮流变动频繁,不能准确把握时装流行趋势存风险;电商的对公司实体渠道的冲击;摩萨克转型不顺影响销售等。


　　汉得信息:股权激励调动积极性 看好公司未来发展
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：闻学臣日期：2018-01-02
　　公司发布2017年 限制性股票激励计划,拟授予的股票数量不超过1959.5万股,占公司总股本2.28%,拟授予的激励对象为580人,授予价格5.92元/股,激励对象可在获授限制性股票上市之日起12个月后、24个月后、36个月后分三期分别申请解锁所获授限制性股票总量的30%、30%和40%。

　　授予价低、覆盖人群广、考核条件宽松,有望极大提升员工积极性。

　　本次计划授予价格5.92元/股为近年来最低,体现公司对核心员工的激励力度。计划拟授予580人,除三名管理人员外,均为中层管理人员、核心技术人员,授予股份占计划的99.08%,公司处于业务扩张期,对于中层员工的激励,预计将提升一线员工工作积极性,降低核心人员流失率。激励计划考核条件为以2016年净利润为基准,2018/2019/2020净利润增速不低于40%/60%/80%,我们从公司员工人数增速及以往业绩增速判断,该考核条件较为宽松,也进一步体现公司实施激励计划的意愿。

　　三年摊销、股份占比低,激励计划对公司业绩影响不大。计划拟授予的股票数量不超过1959.5万股,占公司总股本2.28%,对于业绩稀释不大。另外,本次需摊销的费用合计4,887.82万元,分2018-2020三年摊销,分别为2,679.71万元、1,624.88万元、583.23万元,以2016年净利润作为参考,占净利润11.10%,5.69%,2.42%,若考虑2018年当年实际业绩增速,占比将进一步降低。

　　行业景气度回升结合智能制造发展趋势,看好公司未来发展。企业信息化由成本项向利润项转变,企业对于ERP 等企业信息化软件投入在加大。公司作为国内ERP 实施龙头,同时向MES 及云产品方向推进,有望受益行业景气度提升及国家智能制造战略发展。

　　投资建议:暂不计股权激励影响,预计公司 2017/2018/2019年 EPS0.33/0.46/0.65元,对应PE 36.32/26.19/18.45倍,给予“买入” 评级。

　　风险提示: 智能制造实施服务业务不达预期。


　　天虹股份:员工持股完善激励 持续加码低线城市和新零售
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：洪涛,叶 群日期：2018-01-02
　　核心观点:
　　推出第一期员工持股计划,进一步优化激励机制
　　公司公告设立第一期员工持股计划,募集资金总额上限为1.18亿元。其中董事长、总经理、副总、董秘、监事等10位高管合计认购766万元,其余不超过232名员工合计认购1.1亿元。该员工持股计划存续期5年,锁定期1年。

　　多维度核心竞争力领先行业,走在新零售潮头的百货龙头
　　公司多维度核心竞争力领先行业,包括:市场化经营机制和高效的治理结构。事业部制推进专业化、扁平化管理。激励方面,基层门店员工已全面推行超额利润分享,管理人员和业务骨干采取员工持股。成熟稳定的异地扩张能力。外埠门店在经过近两年的摸索和改造后,同店改善明显,异地扩张渐入佳境;领先的精细化运营能力和经营效率。公司推行“一店一面、千店千面”的精细化运营政策,多项经营指标领先行业,购物中心2年左右培育期显著低于行业平均;积极践行新零售。公司构建了线下门店+立体电商+O2O的全渠道模式。业态创新方面,不断加强百货、购物中心体验式、场景化消费,sp@ce超市增至7家,并开设无人便利店。

　　外埠门店同店改善+地产业务释放业绩,外延扩张空间广阔
　　新零售浪潮下,公司持续推进业态升级、全渠道和数字化转型,成果显著,经营效率有望延续改善趋势。此外,公司加快扩张步伐。购物中心以树立城市标杆为核心,新增管理输出的轻资产模式,通过与优质地产商合作,加快向优势区域的低线城市渗透;超市加快业态升级,目标三年sp@ce超市开设至100家。考虑17、18年地产业务结算分别贡献收入5亿/8亿,贡献利润6000万/1.2亿。预计17-19年归母净利润分别为6.84、8.55和8.64亿,当前股价对应PE分别为17.2、13.7和13.6倍,员工持股完善激励机制,经营效率和业绩有望持续改善,维持买入评级。

　　风险提示:竞争加剧,消费复苏、经营效率提升、新门店培育低于预期


　　顺网科技:网吧流量回暖提升渠道价值 积极拓展新业务
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：杨琳琳,旷实日期：2018-01-02
　　一、公司围绕网吧场景做价值挖掘,挖掘广告、游戏、增值服务等变现模式,通过外延扩张延伸场景和业务,通过打造线下超级平台、线下嘉年华系列活动、公共上网场所以及线上泛娱乐平台,逐步形成多层次、多形态的泛娱乐平台布局,并在泛娱乐版权、衍生品、电竞、VR等各方向展开创新和布局。

　　二、过去几年公司收入和利润快速增长。收入从2011年1.73亿增长到2016年17.02亿,增长了9倍,归母净利润从2011年的0.64亿增长到2016年的5.21亿,增长了7倍多。2017年前3季度实现收入和归属母公司分别为11.92亿和3.71亿。 将公司业务变化促进收入和利润增长分为几个节点:1、广告业务驱动:2009~2014年广告业务驱动快速增长;2、页游联运业务驱动:2012~2016年页游联运从起步到做到全行业开服第4,带动收入和利润快速增长;3、浮云驱动:2014~2016年浮云成为业绩最大增长点,从2014年9月并入公司,2015年PC端收入大幅增长,2016年手游收入大幅增长。4、并购带来增长:国瑞信安于2016年1月并表,汉威于2016年7月并表。

　　三、受手游趋势影响,公司几块业务逐渐成熟,2017年业绩增长变慢,不过2017年现象级PC游戏《绝地逃杀》持续火爆带动网吧流量回暖,以及2017年底国内游戏大厂相继公布“大逃杀”类游戏计划并有望在2018年引爆市场,这将对公司基于网吧场景进行变现的几块业务都有正向影响。

　　四、盈利预测:网吧流量回暖提升公司渠道价值,有望正向影响广告和游戏业务,同时公司积极拓展电竞、直播、加速器等新业务,探索新增长点。预测2017~2019年归属母公司净利润分别为5.28亿、6.06亿和6.89亿,17~19年EPS分别为0.76元、0.87元和0.99元,当前股价对应17~19年PE分别为24倍、21倍和18倍。公司首期员工持股计划买入5.4亿元公司股份,成交均价为19.5元/股,目前股价倒挂。维持“买入”评级。

　　五、风险提示:网吧回暖低于预期;页游继续萎缩;新业务拓展不达预期。


　　新南洋:多元发展内生强劲 定增助力腾飞
　　类别：公司研究机构：国元证券股份有限公司研究员：李典日期：2018-01-02
　　公司在K12领域表现突出,收购的昂立教育已完成三年承诺净利润,内生性良好,2017年17年前三季度实现营收13.03亿元,同比增长28.1%,2014-2016营收CAGR为18.13%。公司另通过投资STEAM项目、艺术教育等素质教育方向,形成全方位K12产品线,提升K12业务综合服务能力,各项素质教育项目等方向增长快速;公司在职业教育方面主要依托交大品牌和资源,实现轻资产化运营。通过研发、引进和整合国内外优质职业教育资源,以输出品牌、课程、师资和管理为主要模式,开展职业教育业务。在国际教育&幼儿教育发展积极探索和验证发展模式。国际教育打造“交大教育”品牌,现阶段主要以高中学段为核心,开展国际高中、大学预科、国际教育园区运营业务,目前发展顺利。公司幼儿教育方面打造“世纪昂立”品牌,内生+外延并重,与上海交大企业管理中心签署了托管运营四家幼儿园的资产委托管理框架协议,成功跨出第一步;2017年6月定增完成,为公司教育业务进一步扩张奠定资金基础。

　　盈利预测:我们假设公司未来三年持续通过减持交大昂立股票进行市值管理,每年贡献月1个亿的非经常性损益,我们预计公司2017-2019EPS分别为0.55/0.67/0.84,2017-2019PE为45/37/30,首次覆盖,给予增持评级。

　　风险提示:新网点开设不及预期、师资人才流失


　　美的集团:多元化布局全面开花 预计18年利润增速优于收入端
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘迟到,周海晨日期：2018-01-02
　　预计2018年公司收入增长15%左右,利润端优于收入端。随着公司市占率和产品均价的提升,我们预计公司2018年公司整体收入增速在15%以上,其中空调增速在15%以上,预计内销比出口增速更乐观。今年整体原材料成本上涨带来一定毛利率压力,随着价格提升,明年成本压力边际改善,且费用率仍有一定下降空间,预计明年公司利润端增速高于收入端。此外公司今年摊销24亿+非经常性收入7-8亿,明年摊销预计在6亿元左右。

　　空调T+3进一步推进,经销商渠道优化。公司空调T+3模式进一步推进,今年第一年实施,后续将继续缩短周期时间,今年空调部分型号有缺货,明年累积更多经验后运营表现将更出色。目前空调库存大约在2个月上下,整体库存仍较低。公司推动经销商进行转型,加强渠道效率、更有质量、层级更精简,转变经销商的经营职能,集中精力服务当地消费者,物流和仓储等则由安得物流统一运营。

　　冰洗产品结构进一步优化,集中度仍有提升空间。小天鹅前三季度收入增速20%多,美的冰箱今年前九个月收入增速达到23%,冰箱经营思路与小天鹅一致,集中在对产品品质的追求和运营效率的提升,冰箱业务正在持续发力。目前冰箱和洗衣机的行业集中度相比空调仍然较低,基于美的自身的产品和渠道力,未来冰洗的集中度仍有提升空间;并且冰箱的多开门、洗衣机等滚筒等比例增长,产品结构改善将带来均价3%-5%的提升。预计明年公司冰洗业务表现将依旧亮眼。

　　预计明年东芝扭亏,库卡预计到2020年收入40-45亿欧元。目前架构上东芝还是独立,业务上与美的共享采购资源、技术资源和管理体系等,通过压缩费用率、提高运营效率,明年预计将实现扭亏。库卡规划是到2020年,由今年的30多亿欧元营业收入增长至40-45亿欧元。其中中国区的收入由5亿欧元变为10亿欧元。前三季度营业收入和利润都有20%多的增长,未来美的和库卡会有更多更强的协同。

　　盈利预测与投资评级。我们上调公司2017-2019年每股收益预测至2.75元、3.46元和4.06元,上调幅度分别为4%、13%和14%,对应市盈率分别为20x、16x和14x。公司空调业务增长可期、洗衣机业务双寡头趋势明显,机器人业务开辟广阔发展空间,维持公司“买入”投资评级。


　　中宠股份:乘宠物消费之风 聚焦自主品牌及国内渠道
　　类别：公司研究机构：平安证券股份有限公司研究员：文献日期：2018-01-02
　　中国宠物行业发展空间广阔,多因素带动国内品牌崛起。我国宠物行业市场规模已达千亿,近十年复合增速30%。未来家庭养宠率如提升至日本水平,宠物行业规模有望扩容至3000亿元。收入提高、老龄化加剧及年轻消费者养宠意愿提升,是我国宠物行业高速发展助推器。内资品牌宠物食品性价比优势凸显,在渠道线上化、专业化的背景下将加速崛起。

　　聚焦国内市场,打造领先的自主品牌和产品梯队。公司2016年内销金额1亿元,近4年CAGR34%,境内收入占比由2013年8.5%提升至2016年13.1%。公司自主品牌建设领先,拥有“Wanpy”“Dr.Hao”等8大知名品牌,产品种类齐全,品牌梯队完备。通过对比国际宠物食品巨头雀巢普瑞纳,我们认为公司发展路径符合“基本款→高端款→其他类”的成功经验;公司品牌战略方向聚焦产品及营销方式的差异化,亦符合美国品牌蓝爵的成功路径,如真纯肉本色主打纯肉类、Dr.Hao主打处方粮、Wanpy主打多品类零食等,通过功能细化、价格定位精准来满足细分市场需求。

　　OEM零食出口为主,收入利润快速增长。公司产品涵盖犬、猫的零食、湿粮、干粮等,其中零食占营收80%;OEM代工出口占营收85%。2016年非OEM收入达到1.1亿元,近三年CAGR32%。公司凭借质量优势,在美、欧、亚、大洋洲等积累了如美国品谱、英国Armitages等优质品牌客户。2014-2016年公司营收、净利润CAGR分别为26.9%、172.5%。

　　2018年鸡肉成本稳定,毛利率预计稳步提升。公司主要原材料是鸡胸肉等,由于波兰禽类封关已放开,国内祖代鸡存栏预计回升,2018年白羽鸡供给同比增长,鸡价均价或低于今年,公司毛利率预计稳步提升。

　　盈利预测:公司自有优质自主品牌,未来发展侧重点在国内市场,2018、2019年产能逐步建设完成并释放是公司利润的主要贡献点。我们预计公司2017-2019年净利润0.82亿元,1.15亿元,1.61亿元,EPS 0.82元,1.15元,1.61元,PE43.6,31.1,22.3倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示:原材料价格上升风险;汇率变动风险。