类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：张溢,史琨日期：2018-01-02

　　事件。

　　公司公告拟向旗下斐娜晨服饰品牌研发、设计负责人陈静静女士转让斐娜晨服饰5%的股权,向斐娜晨服饰总经理黄永强先生通过上海斐晨转让斐娜晨服饰15%股权,股份转让金额合计1275.308万元。转让完成后,公司将由全资控股斐娜晨服饰变为持股80%,依然具备控股权。

　　简评。

　　实施子品牌管理层持股计划,绑定利益为新品牌高增长再添动力。

　　公司拟出让全资控股子公司斐娜晨服饰(负责斐娜晨品牌运营)的20%股权给子公司管理层,其中向斐娜晨服饰品牌研发、设计负责人陈静静女士转让斐娜晨服饰5%的股权、向斐娜晨服饰总经理黄永强先生通过上海斐晨转让斐娜晨服饰15%股权,受让价格分别为318.827万元、956.481万元。

　　斐娜晨为目前在公司新品牌中增长最快,2017前三季度净开店28家,同店收入增长约18%,实现营业收入6272.96万元,同比增长128.1%,年内有望越过盈亏平衡点。此次品牌管理层持股计划深化公司多品牌内生发展战略建设。公司看好斐娜晨发展前景,实现与子品牌主要经营者绑定利益,增强动力,助力斐娜晨保持快速发展势头。

　　结合股权激励计划+店长制,三层激励覆盖人群广泛。

　　公司已于10月11日完成限制性股权激励计划授予,授予限制性股票610.1万股,占公司总股本2.14%,激励对象包括高级层管理人员、中层管理人员及业务骨干147人。业绩考核目标,2017-2019年归母净利润分别不低于2.75亿、3.60亿、4.70亿元,同比增长率分别为16.53%、30.91%、30.56%。而在基层员工采取保底+提成方式的同时,公司2015年开始试点店长制超额激励制度,将门店超过规定业绩目标部分的30%分享给店长和员工。

　　目前公司已形成股权激励+店长制+子品牌管理层持股计划三层激励体制,覆盖面广泛,纵向涵盖高管至店铺基层员工,横向惠及新子品牌,全面激励制度基本成型,有效激发公司各级员工动力。未来公司有望将管理层持股计划推及其他子品牌,进一步完善激励体制,助推公司整体继续良性发展。

　　投资建议:公司外延内生齐发力,目前渠道调整已经完毕,前三季度净开店43家,店面恢复扩张。主品牌稳健增长,新品牌成长喜人,2017年安正男装、斐娜晨、安娜寇等多个新品牌均有望实现盈利,整体净利润率有望进一步提升。公司股权激励、店长制和子品牌管理层持股计划一一落地,同时大股东进行,公司上下利益绑定完全,业绩增长确定性强。我们预计2017-2018年公司实现归母净利润2.79、3.66亿元,同比增长18.3%、31.1%,EPS为0.96、1.26元/股,对应的PE分别为25,19倍,维持“买入”评级。

　　风险因素:潮流变动频繁,不能准确把握时装流行趋势存风险;电商的对公司实体渠道的冲击;摩萨克转型不顺影响销售等。