顶尖财经网(www.58188.com)2018-1-2 14:44:23讯：

　　提示声明：
　　本文涉及的行业及个股分析来源于券商研究报告，仅为分析人士对该行业及个股的个人观点，不代表中证网观点，不作为投资者买卖股票的依据，股市有风险，投资须谨慎。

　　1、亚翔集成：再获面板行业大单 产业逻辑逐步验证
　　事件:近日公司公告,中标武汉华星光电半导体显示技术有限公司第6代柔性LTPS-AMOLED显示面板生产线项目洁净B包工程,中标金额2.33亿。本项目的顺利实施将有助于提高公司的业务承接能力,为公司后续项目的开拓和合作提供更多的经验,并将对公司的经营业绩产生积极影响。

　　点评:
　　国内面板行业迎来投建高峰,OLED应用注入新的产业动能。我们根据现有信息和数据,对未来三年国内面板厂商的统计和测算,国内现有在建、筹建产线投资总额在5,710亿元左右,其中OLED投资2,280亿、LCD投资3,430亿,此次公司中标华星光电(武汉)6代AMOLED项目总投资350亿元,也是继之前中标华星光电(深圳)8.5代LCD生产线建设项目之后再次中标,符合面板行业洁净室高技术壁垒和高客户粘性的特点,利好具备领先技术的亚翔。

　　半导体产业高景气度趋势不改,洁净室工程受益行业高增长。国内半导体行业和面板行业一样处于产能承接和高投入的关键时期,国家意志和产业资本持续助力,据统计,目前国内共有24座12英寸晶圆厂,其中投产11座,在建10座,规划3座,国内半导体行业高景气度持续。洁净室工程作为半导体和面板行业的前期投资将最先受益,公司将充分享受行业高增长红利。

　　台湾半导体和面板产能向大陆转移,台系亚翔承接优势明显,订单持续放量。近年来台湾半导体以及面板产能向大陆转移趋势明朗,公司作为台系企业,深耕国内洁净室领域,有明显的承接优势,成为洁净室系统工程的优选企业。2017年下半年以来,公司持续获得大单,包括但不限于安徽长鑫7.7亿订单、福建晋华储器生产线8.0亿订单等,随着产业高景气度持续,公司获取订单的能力进一步增强。

　　投资建议与评级:预计公司2017-2019年的净利润为2.01亿元、2.97亿元和3.93亿元,EPS为0.94元、1.39元、1.84元,对应市盈率分别为24倍、17倍、13倍。给予“买入”评级。

　　风险提示:国内半导体和面板显示发展不及预期。（东北证券 刘军）


　　2、中国中车深度报告：行业在向上叠加内部整合释放高利润弹性 龙头公司被低估
　　未来三年轨交景气度趋势向上,中车收入增速区间预计在10%-15%,增长重点在动车和城轨领域。①根据我们对在建线路的逐条统计,预计未来三年动车年均需求在400标列以上,货运动车化及时速160公里集中式动车对普客25T的全面替代,动车需求存在进一步超预期的空间,未来三年动车业务复合增速在10%以上。②地铁未来三年迎来通车高峰期,从中车目前城轨增速及订单也已经在体现,2017年前三季度中车城轨业务同比增长35%以上,预计未来三年城轨业务复合增速在25%以上。

　　内部整合效应未来几年会持续释放,提供高业绩弹性。公司内部积极实施同类资产的整合、过剩产能的压缩及采购体系的管理,带来的内部降本增效会在未来几年持续释放,在公司超过2000亿收入规模的体量下,公司净利率每提升0.5个百分点左右,就会带来净利润增加10亿元以上,弹性空间很大。看好中车净利润率的持续提升,即使收入增速保持平稳的情况下,净利润也会有很不错的增速。

　　全球轨交装备龙头企业,出口有望成为重要增量。相较于欧美企业,公司优势明显,体现在研发周期短、产业链集中、交货快;同时公司产品谱系很全,运营经验丰富,可以满足个性化需求,并能够提供全生命周期管理。截至2017年4月,公司在全球设立了75家境外子公司,加上尚处于筹建汇总的项目,公司现共有13家境外研发中心,出口战略稳健在推进,出口有望成为公司未来增长的一个重要增量,未来占公司收入比重预计能够从现在的10%左右提升到20%以上。

　　投资建议:预计2017-2019年净利润分别为112.3、144.8、179.1亿元,同比增长分别为-0.57%、28.93%、23.66%,EPS分别为0.39、0.50、0.62元,对应pe28.86、22.39、18.11,作为国家高端装备最佳代表,全球轨交装备龙头企业,目前被低估。维持强烈推荐评级。

　　风险提示:动车招标低预期;产品交付低预期;出口低预期。（方正证券 吕娟 周丹）


　　3、贵州茅台：提价验证全面市场化和需求旺盛 继续战略推荐
　　事件:公司12月28日公告,为更好地统筹兼顾各种因素,经研究决定,公司自2018年起适当上调茅台酒产品价格,平均上调幅度18%左右。

　　点评:
　　1、17年基本面优异,18年提价,上调公司业绩预测。公司公告称,2017年度生产茅台酒基酒约4.27万吨,同比增长9%;预计茅台酒销量同比增长34%左右;预计实现营业总收入600亿元以上,同比增长50%左右。公司自2018年起适当上调茅台酒产品价格,平均上调幅度18%左右。以53°飞天为例,出厂价819元大幅低于终端指导价1299元,此次提价幅度,只是适当的减小渠道的高额利润,对于期间费用基本没有影响,提价部分基本上可以完全转换成税前利润。因此我们上调公司18-19年收入增速至38%、25%,上调净利润同比增速至40%、30%。

　　2、行业逻辑继续验证,高端次高端优势明显。受益于赛道竞争格局的优势,行业深度调整期,高端次高端供给充分出清,300以上板块收入增速显著优于300元以下板块。需求方面,消费基数的扩大,替代性放量优势明显。城镇居民人均可支配收入持续上升,至2016年上升至3.37万元,10年间累计可支配收入增幅为186%。另一方面,消费能力更强的高收入人群数量的增速更为领先。高净值人群增速从2007年到2017年10年累计增速达到540%。

　　3、以茅台提价为界,行业自下而上的逻辑逐渐占上风。我们认为未来行业跟茅台提价相关性会有一定的下降。因为随着明年茅台提价,未来可能2、3年不会再提。茅台后续没有提价的预期之后,行业提价的预期逐渐弱化,那接下来这些高端或者次高端公司能不能把利润做好,一定是要靠自己。未来行业进入集中化之后,一线二线龙头,他们自己的自下而上的能力会越来越发挥出来,明年整个板块来看,自下而上我们认为会发挥更大的作用逐渐占据上风,自上而下的逻辑会逐渐减弱。重点看好:五粮液,洋河,汾酒,沱牌舍得,这些自下而上优势公司。

　　投资建议:2017年茅台基酒产出率恢复正常水平,全年目标完成度130%,出酒率提升将一定程度上缓未来产能压力。未来3年后,产量进一步释放,公司对终端价格、经销商进行管控空间更加充分。在消费者基数扩大以及管理和营销方面提升的背景下,茅台的攻守兼备,性价比很高。我们上调公司18-19年收入增速至38%、25%,上调净利润增速至40%、30%。18-19年EPS29.10、37.70元,给予18年30倍PE,6个月目标价873元。

　　风险提示:食品安全风险,终端价格控制风险,宏观经济增速大幅下滑风险。（天风证券 刘鹏）


　　4、三一重工动态研究：国内工程机械龙头 显著受益行业复苏
　　市占率提升+产品结构优化,公司挖机业绩有望稳定增长。2017年1-11月我国挖机累计销售12.63万台,较上年同期增长99.18%;受设备更新周期驱动、房地产及基建投资增长、海外需求复苏等因素影响,工程机械行业景气度有望持续提升,但考虑到基数较高,预计2018年挖机销量同比增速在15%左右。公司2017年1-11月挖机累计销售2.80万台,同比增长121.76%,市占率为22.14%,同比提升2.26个百分点;在行业马太效应日益强化及进口替代趋势加快的背景下,公司作为国产挖机的龙头企业,业绩受益最为明显。另一方面,2017年11月小挖、中挖、大挖分别销售7650、3273、1962台,同比增长59%、155%、132%;公司目前挖机产品已涵盖全部系列,受益于毛利率更高的大中挖销量占比增加,未来挖机业务盈利能力有望持续提升。

　　混凝土机械受法务机冲击,业绩增速预计先降后升。混凝土机械业务曾是公司主要利润来源,2011年实现营收260.46亿元,毛利率达41.83%,此后进入持续下行周期;2017年受工程机械行业景气度全面复苏影响,公司上半年混凝土机械业务实现销售收入66.09亿元,同比提升32%,再度实现正增长,市占率位居行业第一。我们认为,受房地产及基建投资增长、设备更新需求、环保升级等因素影响,2018年混凝土机械行业将维持稳定增长;但考虑到法务机入市在短期内会对市场供需格局形成冲击,预计公司混凝土机械业绩增速将先降后升。

　　个别日系厂商涨价难成主流,长期利好公司发展。根据铁甲网报道,个别日系厂商将于2018年1月1日起对全机型进行价格上调,具体金额待定。我们认为,一方面此次涨价建立在日韩品牌在国内的市占率显著下降的背景下,未来可能将进一步压缩其市场份额;2010年小松、斗山、日立建机、神钢在我国挖机市占率合计为47.05%,而截至2017年1-10月合计市占率为23.56%,较2010年下降23.49个百分点。另一方面,在经历了2012-2016年的长时间萧条后,国产龙头积聚效应显著提升,但是目前仍有约25家中外主机厂参与国内工程机械市场竞争,产能尚未出清;对公司而言,在行业景气度持续复苏的背景下,扩大市场份额是当前的主要战略,公司未来不排除在竞争相对有序的大挖领域出现有节制的涨价现象,但长期来看依靠“高品质+核心零部件自主化+低价格”有望继续挤占外资品牌的市场份额,利好公司业绩持续增长。

　　首次覆盖给予公司“买入”评级:预计2017-2019年公司净利润分别为25.85亿元、35.17亿元、45.14亿元,对应EPS分别为0.34元/股、0.46元/股、0.59元/股,按照最新收盘价9.07元计算,对应PE分别为27、20、15倍。公司是国内工程机械龙头,在行业复苏背景下业绩受益明显,首次覆盖给予公司“买入”评级。（国海证券 冯胜）


　　5、浙江龙盛：分散染料价格继续提升 持续推荐
　　事件:根据七彩云染化电商2017年12月28日的调研信息,分散黑ECT300%价格上调至40元/kg,分散类其他产品价格同步上调,最新价格为:分散黑ECT300%价格40元/kg,分散深蓝HGL150%价格35元/kg,分散深蓝HGL200%价格42元/kg,分散深蓝EX-SF300%价格42元/kg,分散橙S-4RL100%价格28元/kg,分散红玉S-5BL100%价格30元/kg,分散大红GS200%价格35元/kg,分散液黑150%价格17元/kg。环保高压,行业库存低、供给紧张,而下游需求良好。前期由于环保等因素,绍兴联发、杭州宇田两家中等规模的分散染料企业已经关停。近期江苏化工企业爆炸事件的发生,导致分散染料及相关中间体价格攀升;同时连云港与盐城地区分散染料生产企业安全监管力度继续加强,部分龙头生产企业已经处于停产状态,导致染料供应缺口形成。需求端,今年纺织服装行业需求良好,浙江龙盛染料销量同比大增,今年前三季度染料销量19.63万吨,我们预计公司今年染料销量25.5万吨,超过去年水平。

　　公司是全球最大的纺织用化学品企业。公司目前具有染料28.32万吨、助剂9.97万吨、中间体11.5万吨、减水剂20万吨、无机产品155.8万吨的产能规模,公司拥有龙盛和德司达两大染料品牌。

　　长期看,公司也具有投资价值。重申先前报告《从三大逻辑看好公司未来发展》中看好公司的观点:(1)公司是全球纺织化学品行业第一,手握龙盛和德司达两大品牌,国际化程度最高,在印染产业向海外转移的趋势下受益;(2)染料和中间体行业经过两年的去库存和环保高压带来的供给侧收紧,今年行业景气度开始回升,中间体业务表现出色,有望维持;(3)房地产业务给公司带来更大的业绩弹性。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS分别为0.79元、1.00元、1.09元,未来三年归母净利润将保持20%的复合增长率,维持17.00元的目标价和“买入”评级。

　　风险提示:公司房地产业务在建项目未来投资金额较大,存在较大外部融资压力,另外房地产业务也受到国家宏观调控的影响,未来可能形成风险。股权投资规模持续加大,可能形成风险。（西南证券 商艾华 黄景文）


　　6、三花智控首次覆盖报告：传统业务龙头地位稳固 汽零与家电业务双轮驱动
　　制冷业务受益行业高景气,主营业务不断增长:
　　公司主要产品四通换向阀、截止阀和电子膨胀阀在全球市场的市占率高达60%、35%和40%左右,市场领导地位稳固。公司长期专注于制冷控制元件领域,是该领域的龙头企业。公司微通道业务板块持续增长,换热器市场份额领先全球,公司预计全球每年将有500亿以上的换热器市场规模,而目前微通道换热器整体替代率仅有5%左右,具有广阔的市场前景。依据公司募投项目进展,杭州基地80万台/年项目于今年6月投产,墨西哥基地150万台/年项目于年底投产,预计公司年内将实现新产能的落地,将大幅增厚公司业绩。

　　亚威科盈利能力持续同比增长翻倍,国内洗碗机市场有望成为增长点:
　　公司于2012年底收购了德国亚威科集团,横向拓展洗碗机、洗衣机、咖啡机等白色家电配件行业领域。在公司的重组下,亚威科的盈利能力持续改善,并于2015年实现扭亏转盈,2016年实现营收10.43亿元,同比增长21.28%,实现净利润1757万元,同比增长104.30%。洗碗机行业在中国几乎是一个从零到有的产品,各大家电公司纷纷瞄准中国市场,随着人口老龄化、人工成本不断提高及年轻一代对生活品质要求的提高,洗碗机在中国的销售预计将呈井喷式增长。

　　特斯拉一级供应商,汽零与家电业务双轮驱动
　　公司目前已经成为特斯拉的一级供应商,主要向特斯拉供应膨胀阀、水冷板、油冷器、油泵等产品,并已取得M3车型新能源换热器、电子膨胀阀等产品的供货权,同时国外与通用、奔驰、沃尔沃等签订了合同,国内已成为比亚迪、吉利、上汽、长安、众泰、蔚来等新能源汽车厂家建立了战略合作关系。2018年-2019年将是各车企电动汽车落地大年,公司电子膨胀阀、新能源换热器等新能源车热管理系统业务将得到快速发展,成为三花汽零新重要的业务增长点。根据业绩指引三花汽零17/18/19年度合并报表归属母公司股东的承诺净利润数分别为1.69/2.08/2.45亿元,我们认为未来新能源汽车行业将快速增长,三花汽零业绩有望超预期实现。

　　给予“推荐”评级:
　　我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.55、0.70和0.86元。当前股价对应17-19年分别为35、27和22倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示:特斯拉出货量不及预期,空调需求不及预期。（新时代证券 开文明）


　　7、兔宝宝：板材仍可高增、“易装”蓄势起航
　　人造板分为胶合板、纤维板、刨花板,和其他人造板。当前主流公司定制衣柜以刨花板为主,辅以其他材质。我们认为板材行业的发展将经历两个阶段,第一阶段是现在正在发生的,在消费升级、品牌意识增强的大背景下,无品牌的通货市场不断受到挤压,有品牌的公司以高于行业的增速不断成长;第二个阶段是,在通货市场被挤压到极致后,有品牌的公司进行厮杀,甚至整合。

　　回顾公司2005年以来的发展历史,公司新建专卖店经过3年培育期后的放量效果是明显的,当前重点市场仍在大幅放量期,外围市场增速更多来自于店铺数量的增加,有理由相信公司未来3-5年板材业务仍会保持高速的增长,2019年百亿的销售目标有望达成,公司板材业务有空间、有速度,仍是难得的高成长标的。

　　“易装”1.0为帮助现有板材客户进行简单的切割、拼装成柜型等简单的加工增值服务,这点可以理解为类似伟星新材的“星管家”产品+服务的模式,以服务获取材料部分的增值收益,“易装”1.0可能为公司带来的更多是收入上的提升,利润的贡献可能不会很大;“易装”2.0是在1.0的基础上搭售部分五金部件,如封边条、把手、罗马柱等,这些五金部门单价可能不高,但是单个毛利并不低,叠加数量需求不少,“易装”2.0将会对利润产生较大的影响;在“易装”前两部的基础上,公司渠道、品牌建设等逐步成熟,模式得到认可后,会有部分客户愿意转向“易装”3.0,我们认为“易装”3.0就是当前的定制家居,彼时才会与定制家居的龙头企业产生竞争。

　　盈利预测与估值:预计公司2017~2019年的归母净利润为3.81、5.45、7.35亿元,同比增速为46.6%、43.2%、34.8%,对应PE为27X、19X、14X,给予“买入”评级。

　　风险提示:地产销售大幅下滑;“易装”进展不顺。（东北证券 刘立喜）


　　8、瑞丰光电深度报告：安芯基金举牌 牵手三安强强联合
　　国际大厂委外生产,中国厂商迎机遇:LED行业经历了洗盘之后竞争趋于理性,生产厂商的盈利能力正在逐渐恢复。从各个环节来看,我们认为芯片行业集中度已然较高,行业格局明显(CRlO为73%);而中游封装环节受益过程相对滞后,行业集中度仍有较大提升空间。芯片集中度提升后,中小封装厂商获得芯片的能力减弱,同时没有议价能力,而成本端却较大厂高,产品竞争力持续下降,最终将中小封装厂商逐渐淘汰,行业龙头将从中受益。同时,很多国际大厂开始慢慢把订单转移到中国生产。随着行业回暖,在下游应用的驱动下,公司LED封装的毛利率将会稳步提升。

　　面板产线向国内转移,刺激背光市场需求:近年来,在LED背光液晶电视技术日趋成熟、价格下降、厂商强势推广等因素的促进下,LED电视几乎已经达到全面普及。从整体市场看,LED背光市场发展已较为成熟,未来背光行业市场增长空间已相对有限,我们认为公司背光业务未来发展动力主要来自于以下几个方面:1)电视尺寸增大、分辨率提升驱动LED背光颗粒数增多;2)小厂退出,大厂市场份额提升,从国内企业来看,目前,瑞丰光电、聚飞光电、以及兆驰股份是国内几大背光器件供应商,在规模化和议价能力上存在较大优势。同时,公司并购玲涛光电,能较好的与玲涛光电在中小尺寸背光源LED细分领域的优势互补,扩大中小尺寸背光的市场份额。

　　安芯基金举牌,牵手三安强强联合:从LED目前的竞争格局来看,国内封装大厂与华灿光电、澳洋顺昌等厂商形成了比较稳定合作伙伴关系。同属于中游的瑞丰光电被安芯基金举牌,有利于强化与三安光电的合作伙伴关系。一方面可以稳定上游芯片的供应,借助三安的技术、渠道等优势提升业绩;另一方面,随着LED小厂的退出,LED产业链中的竞争将逐渐从芯片厂之间和封装厂之间博弈转向芯片巨头与封装巨头的博弈,三安与瑞丰的强强联合有利于实现产业链的垂直整合,提升共同市场话语权。汽车照明领域,公司持有迅驰车业16.66%的股权。迅驰车业主要产品是汽车整车灯具,主要客户包含上海通用、东风乘用车、沃尔沃(西沃)、东风日产等,未来将充分受益LED车灯渗透率的提升。

　　投资建议:随着照明渗透率的逐步提升,我们认为公司LED封装业务的盈利能力将持续改善。同时,安芯基金举牌则有利于强化公司与三安合作,汽车照明未来有望成为公司新的利润增长点。我们预计公司2017-2019年营收分别为15.70/21.88/29.97亿元,对应的EPS分别为0.41/0.62/0.87元,对应的PE分别为45/30/21倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

　　风险提示:行业竞争加剧、市场开拓不及预期。（平安证券 刘舜逢）


　　9、智飞生物：振翅欲飞的疫苗龙头 2018步入黄金元年
　　国内民营疫苗龙头企业,“研发+市场推广”能力俱佳。山东疫苗事件后,疫苗销售及配送监管趋严,目前行业复苏,我们认为智飞作为国内疫苗龙头企业,有望强者恒强。公司拥有完善的营销体系及专业的疫苗冷链配送队伍,目前公司的营销网络已覆盖全国30个省,327个地市,2248个县,25400多个接种点。同时公司注重研发投入,目前在研项目21项,已通过临床审批的14项,临床前项目7项,产品涉及流脑类系列疫苗、肺炎类疫苗、乙肝类疫苗、结核类疫苗等,其中重磅品种微卡(预防)、EC诊断试剂有望于2018年获批。强大的研发及销售能力为公司长期盈利能力提供保证。

　　4价HPV疫苗顺利上市,市场空间巨大,大大增加公司业绩弹性。公司独家代理的默沙东的四价HPV疫苗产品是全球第一个宫颈癌疫苗,2016年默沙东HPV疫苗Gardasil/Gardasil9全球销售收入达22亿美元。HPV疫苗于2017年5月或CFDA批准,2017年11月在国内首次获批签发15万支。HPV疫苗国内获批适龄人群为20-45岁女性,对应2.7亿人口,按中标价为798元/支,全程3针约2394元/人,10%的渗透率测算,4价HPV疫苗的市场空间达650亿元,市场空间巨大。目前HPV疫苗在国内多个省份已中标,HPV在国内接受程度较高,加之公司强大的销售能力,我们预计HPV疫苗有望快速放量,预计2018年HPV的销量有望达到600万支,为公司贡献收入48亿元收入,超7亿元净利润,大大增加公司业绩弹性。

　　AC-Hib三联苗即将进入放量期。AC-Hib三联苗为公司独家研发的重磅产品,可减少接种次数,性价比高,该疫苗主要针对人群为2月龄及以上儿童,我国目前每年出生人口在1700万左右,若未来达到15%市场渗透率,则对应250万人,近30亿元市场空间。AC-Hib三联苗于2014年获批,由于2016年山东疫苗事件,延缓放量,目前疫苗事件影响已基本消除,我们预计AC-Hib三联苗将进入快速放量阶段,2017全年销量有望达到400万支,未来三年有望延续高增长态势,进一步提升公司盈利能力。

　　公司业绩有望迎来爆发式增长,首次覆盖,给予买入评级。公司代理默沙东四价HPV疫苗顺利上市销售,存量空间巨大;同时公司自主研发AC-Hib疫苗步入放量期,为公司贡献较大业绩弹性。公司在研项目储备丰富,重磅品种微卡(预防)、EC诊断试剂有望于2018年获批,为公司长期盈利能力提供保证。我们预计公司2017-19年EPS0.26元、0.76元、1.21元,同比增长1160%、199%、59%,对应PE为106、36、23倍,公司业绩迎来爆发式增长,而估值与业绩增速不匹配,PEG<1,疫苗行业可比公司平均PEG约等于1,与行业可比公司相比,公司明显低估,首次覆盖,给予买入评级。（申万宏源 杜舟）


　　10、雷鸣科化深度报告：拟收购集团全部“煤&焦”资产 区域优且估值低
　　购买淮矿股份100%股权,注入煤&焦资产
　　雷鸣科化增发17.4亿股及配套募集资金,交易对价203亿元,向淮矿集团收购淮矿股份100%股权。淮矿股份运营“煤&焦”资产,是华东地区品种最全、单个矿区冶炼能力最大的炼焦企业。此外,淮矿股份未来将是淮矿集团唯一运营“煤&焦”资产的平台。

　　煤炭业务:未来集团唯一煤炭平台,产能结构优化盈利将向好
　　淮矿股份目前在产产能3575万吨,权益占比92%,随着集团其他枯竭矿井退出,将成为集团唯一运营煤炭资产的平台。但淮矿股份未来几年将退出几座资源枯竭和效益一般矿井,同时置换进新增产能,未来产能结构得到优化,盈利能力仍将明显继续向好。

　　煤炭业务:盈利逐步攀升至行业前列,销售具有先天地理优势
　　淮矿股份煤种全品质优,销售价格较高,但由于开采条件复杂成本高,2016年以前吨煤盈利能力均处于行业下游,然而,2017年公司“降本增效”以及关闭退出劣质矿井,公司的盈利能力已攀升至行业前列。此外,公司具有先天地理优势,距离华东消费地近,和下游大客户签订长协,建立了长期稳定的供货关系。

　　焦炭业务:背靠公司丰富焦煤资源,形成较好煤焦一体化模式
　　淮矿股份的焦化二期已于2017年投产,目前焦炭产能合计440万吨,2018年产销量将位于上市公司同行前列。焦化业务背靠公司丰富的炼焦煤资源,已形成较好的煤焦一体化模式,内部采购比例达到84%,可有效平抑上下游价格波动带来的业绩波动。

　　煤焦行业判断:2018年煤&焦价格仍维持高位,公司盈利可持续
　　供给方面,2018年即使有新增产能投入,但供应仍会保持偏紧,尤其是上半年,下半年将有所好转。需求方面,随着3月中下旬钢铁和焦炭的限产结束,下游开工率提升将加大对焦煤和焦炭的需求,结合到春节和运输情况,预计下游钢厂将进行提前补库,预计补库时间点会在1月份,炼焦煤和焦炭价格仍将保持高位。

　　投资策略:估值低,买入评级。

　　预计淮矿股份2017业绩31亿元,203亿对价估值仅为6.5倍,低于焦煤上市公司14倍平均PE。假设2017年底完成注入,暂不考虑配套募资,新公司2017~2019年EPS为1.57/1.79/1.81,PE为8.3X/7.3X/7.2X。相比于可比炼焦煤公司和同地区恒源煤电PE,保守给予公司2017年10倍PE,目标价15.70元,“买入”评级。

　　风险提示:重组项目终止,宏观经济下行。（中信建投 李俊松）