顶尖财经网(www.58188.com)2018-1-2 10:46:23讯：
核心观点
银行业：2018年看集中度提升，大行估值修复正当时
2018年银行业集中度提升仍然是主线，结构性的资金荒与资产荒继续并存。资金方面中央控制宏观杠杆率，加大货币政策操作力度，决定资金面大行优于小行。资产方面中央实施积极财政政策与构建房地产长效机制，决定资产规模的增量蛋糕从房地产向政府项目转移，项目资源丰富的大行优势凸显。年末的大行行情仅仅是大行估值回升的开始。明年开门红数据宣布后，我们认为基本面的改善会继续刺激大行股价上升。小行中期内的最佳转型出路依然是零售化。个股投资短期抓大行，长期看转型，推荐工商银行、农业银行、招商银行、平安银行。
保险业：治乱打非规范发展，震荡不改价值逻辑，调整是买入时机
近日保监会在人身保险行业组织开展“治乱打非”专项行动，将有效治理人身保险销售、渠道、产品、非法经营等各类市场乱象问题，促进人身保险业规范健康高质量发展。年末资金紧张局势仅是短期扰动，开门红虽存谜团，长期价值增长逻辑无忧，我们认为短期交易性情绪释放充分，下跌是布局好时机。利率持续高位推动准备金释放增厚利润空间，坚定大险企稳健价值投资机会。2018年新华、太保、平安、国寿的P/EV分别为1.18、1.15、1.35和0.97，对板块维持增持评级。
证券业：深化境外上市制度改革，开展H股“全流通”试点
12月29日证监会发布会公告将开展H股上市公司“全流通”试点，进一步优化境内企业境外上市融资环境，深化境外上市制度改革。证监会将以“成熟一家、推出一家”的方式有序推进本次试点，试点企业不超过3家。试点企业需严格执行信披义务，并遵守四项基本条件。资本账号开放将推动资本市场境内外互联互通，推动券商海外业务持续发展。预计2018年券商股估值水平回落至较低位置，大券商PB水平1.4-1.5倍，PE水平15-18倍。关注监管政策改善带来的证券板块提振机会，推荐中信、广发、招商、长江、国元、兴业、光大。
多元金融：信托公司发自律承诺“去通道”，首单不动产传承家族信托落地
银监会12月22日下发《关于规范银信类业务的通知》后，多家信托公司积极回应，承诺“去通道”或落地主动业务。12月26日中信信托发出自律2018年公司银信通道业务规模只减不增，同时争取提前终止部分通告业务。此外，外贸信托实现了国内首单不动产传承家族信托的签约落地。五矿信托在青海省民政厅成功备案三单慈善信托，填补了青海省慈善信托的空白。严监管下行业转型升级分化持续，主动管理能力较强、资本金实力雄厚的公司更显优势，推荐中航资本、爱建集团、经纬纺机。
风险提示：市场波动风险、改革推进不及预期。
行业热点
银行业
银行：2018年看集中度提升，大行估值修复正当时
2018年银行业集中度提升仍然是主线，结构性的资金荒与资产荒继续并存。资金方面中央控制宏观杠杆率，加大货币政策操作力度，决定资金面大行优于小行。资产方面中央实施积极财政政策与构建房地产长效机制，决定资产规模的增量蛋糕从房地产向政府项目转移，项目资源丰富的大行优势凸显。年末的大行行情仅仅是大行估值回升的开始。明年开门红数据宣布后，我们认为基本面的改善会继续刺激大行股价上升。小行中期内的最佳转型出路依然是零售化。个股投资短期抓大行，长期看转型，推荐工商银行、农业银行、招商银行、平安银行。
逻辑一：规模冲击较小，经营风格稳健的工商银行；
逻辑二：估值处于低位，业绩面有支撑的农业银行；
逻辑三：以价补量，具有零售转型优势的招商银行；
逻辑四：改革转型加速，资产质量改善空间大的平安银行。
保险业
【治乱打非规范发展，震荡不改价值逻辑，调整是买入时机】
治乱打非规范发展，引导行业有序经营。近日保监会印发《关于组织开展人身保险治理销售乱象打击非法经营专项行动的通知》，在人身保险行业组织开展“治乱打非”专项行动。此次专项行动将综合采取自查自纠、监管抽查、日常监管、社会监督等手段措施，通过严查重处、重典治乱，严厉打击违法违规行为，有效治理人身保险销售、渠道、产品、非法经营等各类市场乱象问题，强化监管制度落实，提升合法合规经营，坚决清除风险隐患，规范人身保险市场秩序，保护保险消费者合法权益，促进人身保险业规范健康高质量发展。
年末资金紧张，交易性情绪短期扰动。中国平安上周跌幅达5.5%，带动整个板块呈向下趋势。其中周三中国平安大宗交易成交金额8.96亿元，为部分机构卖出，不宜过多担忧。结合年末绝对收益资金获利结算，存一定压力，但资金面紧张局势仅是短期扰动，不改长期价值，短期交易性情绪释放充分，下跌是布局好时机。
开门红虽存谜团，长期价值增长逻辑无忧。通过近期交流得知，部分上市险企开门红试销情况反馈较好，部分不达预期的险企也将采取二次冲刺模式来实现保费的预期增长，不论从量还是质上都不用过度担忧。开门红销售的储蓄型年金险新业务价值率较低，对全年新业务价值影响较小。明年保障型产品的大力推进，将推动价值的持续增长。健康险或成为各大险企未来发展方向，高价值率高保障产品有望实现共赢。
利率持续维持高位，准备金释放效果可期。10年期国债收益率近期持续保持3.9%高位，750日移动平均线已于10月底出现拐点，并呈现持续抬升态势，我们认为折现率的提升将缩窄准备金提取幅度，推动净利润增厚。同时国债收益率上行带动固定投资收益提升，在2018年开门红仍保持较低预定利率的情况下，投资收益的日渐增长推动业绩提升，保险行业业绩预增将值得期待。
我们认为年末将至，资金面紧张趋势将得到边际改善，保险股作为稳健的价值投资标的仍是大机构底仓的首选。11月上市险企保费增长稳健，对全年增长基调已基本定型。我们认为整个行业在渠道、产品、期限上的优化将推动保费和新业务价值率稳升提升，进而推动NBV和EV持续增长，坚定大型险企稳健价值投资机会，预计2018年新华、太保、平安、国寿的P/EV分别为1.18、1.15、1.35和0.97，估值优势显著，对板块维持增持评级。
逻辑一：市值小，业务转型见效，新业务价值率大幅提升、新业务价值高增长，资管回报稳定的纯寿险公司——新华保险
逻辑二：转型落地成果显现，多金融渠道协同，A/H估值低位的综合性保险公司——中国太保、中国平安
逻辑三：小市值大蓝筹，估值低位，调整结构新业务价值迅速增长、业绩大幅增长的纯寿险公司——中国人寿
【新华保险(601336)深度报告：万象更“新”，再迎芳“华”】
管理层坚定转型，价值增长持续推进。公司2016年坚定推进价值转型，以新业务价值增长作为战略目标，加强代理人队伍建设，在缴费结构、渠道结构和产品结构等多方面进行业务调整，以期实现公司价值转型。公司将于2017年底完成转型并于2018年进入发展期，我们认为明年公司将在代理人质态优异的基础上加大队伍建设力度，同时大力推进健康险等保障型产品的销售，进一步提升新业务价值率的增长，进而推动新业务价值和内含价值的稳定提升。基于公司价值转型的广阔前景，我们对公司继续维持“买入”评级。
股东资源支持转型，代理人渠道稳量提质。作为具有二十年历史的老牌寿险企业，公司由中央汇金控股，股权较为集中，其发展也获得多方股东资源支持；同时深化寿险业务，积极布局投资管理、健康管理、养老服务及地产等产业，在健康意识加强和人口老龄化加深的背景下，有望成为新的业绩增长点。代理人渠道稳量增质，公司打造的特色“三高团队”已初具成效。随着转型的推进，公司保费增速改善，新业务价值率由2015年转型前的15%增加至2017H1的40%，转型后新业务价值率在四大上市险企中处于高位，价值转型成效显著。
多维度结构优化助推价值增长。公司价值转型主要从产品、缴费和渠道结构等方面进行业务调整。公司大力发展高价值率的健康险业务，保费占比从2015年的15%提升至2017H的27%，明年大力推进的附加险将助力产品结构持续优化。此外主动优化渠道结构，2017Q3个险渠道占总保费的79%，YoY+18pct，银保渠道YoY-19pct；且通过优化缴费方式，完成了由趸交推动到续期拉动的保费收入增长模式转变，2017H首年期缴保费占首年保费的93%，YoY+42pct，续期业务保费YoY+ 11pct。公司投资风格稳健，投资收益率相对稳定且位居上市险企前列，我们认为投资端良好表现可助力公司实现价值提升。
需求激活保费增长，政策红利持续利好。我国保费收入呈现高速增长态势，保险行业整体处于上升周期，公众健康意识提升与人口老龄化程度加深催生健康险产品需求，同时居民财富的持续增长也在激活潜在保险需求。我国保险渗透程度仍处较低水平，我们认为未来增长前景广阔。政策红利频出，行业回归保障总基调不仅为公司指明未来发展方向，同时也成为公司大力发展保障型产品的助推器。
证券业
【深化境外上市制度改革，开展H股“全流通”试点】12月29日证监会发布会公告将开展H股上市公司“全流通”试点，进一步优化境内企业境外上市融资环境，深化境外上市制度改革。
试点企业不超过三家，需保证信息披露质量。证监会将按照积极稳妥、循序渐进的原则，以“成熟一家、推出一家”的方式有序推进本次试点，试点企业不超过3家。参与试点的企业和相关股东，在满足试点条件的前提下，可自主决定流通数量及比例等事宜，试点过程中企业应当确保依法合规、公平公正，依法履行必要程序，保障投资者的知情权、参与权和表决权。
参与试点企业需满足四项基本条件，进一步研究推广“全流通”。1、符合外商投资准入、国有资产管理、国家安全及产业政策等有关法律规定和政策要求。2、所属行业符合创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，符合国家产业政策发展方向，契合服务实体经济和支持“一带一路”建设等国家战略，且具有一定代表性的优质企业。3、存量股份的股权结构相对简单，且存量股份市值不低于10亿港元。4、公司治理规范，企业内部决策程序依法合规，具备可操作性，能够充分保障股东知情权、参与权和表决权。
资本账号开放将推动券商海外业务持续发展。人民币国际化是金融改革重要目标，是中国金融进入世界金融体系的战略布局。人民币国际化代表中国大金融体系和世界主流金融体系相互融合，更多外资入境设立、参股金融机构，更多国内金融机构走出国门，拓展国外金融市场，受益于“请进来”与“走出去”，利于资本市场与国际发展接轨。沪港通、深港通、人民币加入SDR、A股纳入MSCI等都将推动资本账户开放、债券双向开放、A股放开。未来A股市场与境外资本市场互联互通将更加深入，推动券商境外业务持续发展。
估值回落至较低水平，关注监管政策改善带来的证券板块提振机会。党的十九大报告中，习近平总书记指出，“深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力”，为新时代中国特色社会主义市场经济的金融建设指明了方向。预计未来提升直接融资比重、完善多层次资本市场建设大方向不改，证券行业经整顿规范后将迎来较大成长空间。市场边际改善助力券商机会。优质券商股性价比高，安全性强。行业加速分化，看好资本实力强、风控控制突出的优秀券商。我们预计2018年券商股估值水平回落至较低位置，大券商PB水平1.4-1.5倍，PE水平15-18倍。关注分化格局下优质券商投资机会，推荐中信、广发、招商、长江、国元、兴业、光大。
多元金融
多元金融：信托公司发自律承诺“去通道”，首单不动产传承家族信托落地
银监会12月22日下发《关于规范银信类业务的通知》后，多家信托公司积极回应，承诺“去通道”或落地主动业务。12月26日中信信托发出自律2018年公司银信通道业务规模只减不增，同时争取提前终止部分通告业务。此外，外贸信托实现了国内首单不动产传承家族信托的签约落地。五矿信托在青海省民政厅成功备案三单慈善信托，填补了青海省慈善信托的空白。严监管下行业转型升级分化持续，主动管理能力较强、资本金实力雄厚的公司更显优势，推荐中航资本、爱建集团、经纬纺机。
金控：国企改革全面深化，31家企业进入第三批混改试点名单
国资委副秘书长彭华岗12月15日在国务院政策例行吹风会上称，31家企业进入第三批混改试点名单，其中中央企业子企业是10家，地方国有企业21家，三批混改试点加起来一共是50家，重点领域混合所有制改革试点正在逐步有序推进，关注低估值金控。推荐中航资本(产业背景丰富，市场化机制到位)。
行业数据