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基本面完美 6股不买就赔大了

加入日期：2018-1-2 8:28:51 【顶尖财经网】



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　　顶尖财经网(www.58188.com)2018-1-2 8:28:51讯：


　　桐昆股份：PTA二期试生产 产业链进一步完善
　　投资要点：
年产200 万吨PTA 二期装置进入试生产。公司发布公告，近日嘉兴石化PTA二期装置经过安装调试，进入试生产阶段。项目采用英威达P8 工艺技术，并与国产设备进行技术嫁接，具备世界先进技术水平。项目达产后，公司PTA年产能将达到350 万吨，原料自给率进一步提高，“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链进一步完善。

涤纶长丝维持高景气。2017 年前三季度，涤纶长丝行业供需改善，景气向上，长丝价格同比上涨22%，价差同比扩大33%。受益于此，公司前三季度实现营业收入233.04 亿元，同比+31.63%；实现归母净利润11.47 亿元，同比+104.98%。进入四季度，涤纶长丝需求不减，库存仍处较低位置。截至2017年12 月27 日，涤纶POY 库存8.5 天（行业平均12-14 天）。2017Q4 涤纶长丝均价8767 元/吨，同比+13.8%，环比+5.0%；长丝平均价差1663 元/吨，同比+16.2%，环比+13.1%，行业维持高景气。我们预计2018 年涤纶长丝新增产能约250 万吨（产能增速约7%），下游纺织服装维持7%的需求增速，涤纶长丝有望维持紧平衡状态，行业高景气有望维持。

新建长丝项目稳步推进，加码主业巩固龙头地位。公司目前拥有聚合年产能约410 万吨，涤纶长丝年产能450 万吨。2018-2019 年，公司计划新增年产能分别为50 万吨（恒邦三期20 万吨，嘉兴石化FDY 30 万吨）、90 万吨（恒腾三期60 万吨，嘉兴石化POY 30 万吨），同时恒瑞年产38 万吨DTY 项目陆续投产中。我们预计到2019 年年底公司长丝产能将超过600 万吨/年，公司龙头地位进一步巩固。

参股浙石化20%股权，投资大型炼化项目。公司全资子公司桐昆投资以现金购买控股股东桐昆集团旗下持有的浙江石油化工有限公司20%股权，参与建设4000 万吨/年炼化一体化项目。项目总规模为4000 万吨/年炼油、800 万吨/年对二甲苯、280 万吨/年乙烯。项目分两期进行，每期规模分别为2000万吨/年炼油、400 万吨/年对二甲苯、140 万吨/年乙烯及下游化工装置，我们预计一期项目将于2018 年底建成。项目投产后，公司产业链将延伸至上游PX，原料供应得以保障，同时公司盈利能力也有望大幅提升。

盈利预测与投资评级：我们假设2018 年底炼化项目建成投产，预计公司2017~2019 年EPS 分别为1.21、1.41、2.64 元。按照2018 年EPS 以及19倍PE，给予公司目标价为26.76 元，维持“增持”投资评级。

风险提示：涤纶长丝景气下行；浙石化炼化项目进度不及预期；原油价格下跌。



　　天虹股份：拟推市场化股票增持计划 优化激励彰显信心
　　投资要点：
公司12 月29 日公告拟推市场化股票增持计划，参与对象为公司及子公司员工，人数不超过242 人，计划筹资上限1.18 亿元，将在股东大会审议后6 个月内通过二级市场买入公司股票，锁定期12 个月，存续期60 个月。

简评及投资建议。

公司是百货中围绕内容与渠道转型的领先者，3Q2017 收入增4%净利增50%延续高成长，本身已具备良好的经营功底，此次市场化增持计划的实施将优化激励体系，充分调动核心层级和优秀员工的积极性，为公司未来业绩的成长贡献更大的弹性，且通过二级市场购买的方式也彰显公司对未来的经营信心。

（1）参与对象及规模：参与对象为公司董监高、以及公司或子公司主要管理人员和业务骨干，总人数不超过242 人，认购总规模不超过1.18 亿元，以12 月28 日收盘价14.86 元测算，增持股份数约807 万股，占比总股本1.01%，其中董高监10人认购金额占比6.5%。

（2）股票来源：将通过设立资产管理计划的方式，股东大会审议后6 个月内在二级市场购买，此举也彰显了公司对未来经营的信心。

（3）锁定期及存续期：增持计划锁定期为12 个月，其中截至2017 年12 月31 日入职不满2 年的持有人锁定期为24 个月，锁定期自公告最后一笔标的股票过户时起算，存续期为60 个月。

维持对公司的判断。①公司以“百货+超市+X”的组合业态经营73 门店，同时拓展164 家便利店，在高线城市积累了极高的网点价值；推进O2O 发展模式，实现从实体店走向线上线下融合的全渠道，从单一百货拓展到“百货+购物中心+便利店”的多业态，积极转型；②公司重视品牌管理和商品经营模式变革，通过自营、买手制优化商品供应链，实现差异化经营，战略方向和积极性值得肯定；③新的管理层刚上任，管理构架也更为科学，后期战略的变化可以期待；作为中航系控股下的零售企业，公司业务与集团的协同性不高，目前已将实施员工持股优化激励，后续在混改等国改动向仍值得关注。

维持盈利预测，上调目标价。预计2017-2019 年EPS 各0.87 元、1.00 元和1.06元，增长33.2%、14.2%和6%；当前14.68 元股价对应2017-19 年动态PE 为16.8倍、14.7 倍和13.9 倍。考虑到公司治理和激励优，有意愿全国性扩张，积极战略转型以应对新竞争环境等，给以2018 年零售主业利润7 亿元25 倍PE，加上地产2018-19 年合计净利润1.4 亿元，折合对应21.74 元目标价，维持“增持”评级。

风险与不确定性。外延扩张低于预期；新店培育期拉长；竞争加剧风险。



　　三特索道：变更定增募投项目 缓解财务压力
　　定增金额下调至5.45 亿元，控股股东认购彰显信心
12 月27 日公司公告将定增募集金额从原先5.96 亿元下调至5.45 亿，定增募投项目由红安天台山、田野牧歌南漳等项目变更为偿还银行借款（5.05亿元）和补充流动资金（0.4 亿元）。控股股东当代科技出资认购全部增发股份，彰显对公司发展前景的信心。假设定增价为28 日收盘价90%（16.88元），则增发股份最多达2773.3 万股（即20%增发比例上限），募资总额4.68 亿元。当代科技及一致行动人控股权从20.55%上升至33.79%，综合持股成本为17.8 元/股，全面摊薄后公司17-19 年EPS 0.07/0.21/0.34 元。

推动财务结构优化，打开资本运作空间
2017 年1-9 月公司资产负债率67.40%，高于景区可比上市公司平均值25.51%。公司带息债务主要为浮动利率借款或融资合同，截至2017 年6月底，浮动利率借款金额合计8.26 亿元，上半年利息支出2952 万元，对营业利润影响较大。本次非公开发行偿还有银行借款5.05 亿元，有望每年减少财务费用3600 万元左右（假设利率稳定），预计18 年归母净利增厚2700 万元达6182 万元（增厚比例78%）。本次定增完成后当代集团及其一致行动人控股权有望提升至30%以上，打开后续资本运作空间。

成熟项目稳中向好，部分培育期项目持续减亏
17 年上半年公司成熟景区表现稳健， 华山/海南索道净利润分别为1510.79（+9.68%）/1755.10（+4.49%）万元；部分项目业绩增长突出，梵净山景区、千岛湖、庐山索道、珠海索道净利润1818.22（+31.70%）/540.97（+35.07%）/353.3 万元（+100.74%）/133.31（+45.46%）万元。培育期项目中，崇阳隽水河/崇阳旅业/咸丰坪坝营减亏147.90/791.30/236.30万元；克旗旅业和保康亏损加大115/229.68 万元。2017H1 公司实现归母净利润-3357 万元，剔除利息支出2952 万元影响后则为-1143 万元。

多元渠道缓解财务压力，控制费用提升盈利能力
公司上半年拟用全资子公司5 条索道收费权转让给资产支持专项计划，并发行不超8 亿ABS 融资；9 月份通过木兰川公司引入外部投资者明道御弘对武夷山公司增资。公司17 年三季度净利率同比大幅提升13.22 pct，主要通过内部增收节支/优化财务结构/加大资产运作力度/盘活资产存量等措施，实现销售费用率下降2.76 pct 和管理费用率下降1.18 pct。公司17Q2同比减亏739 万元，Q3 净利润同比增长2716 万元，盈利改善效果显著。

景区资源丰富，财务结构有望优化，维持“增持”评级
公司旗下优质项目资源丰富，成熟景区稳中向好、培育期项目持续减亏，业绩向上弹性较大；高管团队变更有望释放新活力，后续资本运作值得期待。因定增尚未过会，暂维持原盈利预测，17-19 年EPS 0.08/0.25/0.41元，对应PE 为232.91/74.68/45.22；受益于定增后财务费用减少，预计每年增加净利润2700 万元，全面摊薄EPS 0.07/0.34/0.49 元（按20%增发比例），对应PE 为280.50/55.15/38.27，维持原目标价及“增持”评级。

风险提示：定向增发进展不达预期、培育期项目亏损加大风险。



　　地尔汉宇：连续增持彰显信心 新品推广放量在即
　　【事项】
地尔汉宇发布关于控股股东、实际控制人增持公司股份计划的进展公告。截至2017 年12 月27 日，公司实际控制人、控股股东石华山先生直接和间接持有公司股份合计171,856,281 股，占公司总股本的51.3%，增持人及其一致行动人合计持有公司股份共174,569,875 股，占公司股份总额的52.11%。这是自2017 年4 月份以来公司实控人第4 次增持公司股份。

公司实际控制人增持公司股份彰显对公司未来发展的信心。今年4 月25 日，公司也发布了实际控制人增持股份的公告，年初增持前公司实际控制人、控股股东石华山先生直接和间接持有公司股份数合计占公司总股本的50.10%。随着公司的主营业务排水泵稳健增长，水疗马桶、机器人业务以及新能源业务加速发展，预计明年公司各项业务有望进入快车道。

【评论】
主营业务稳健，盈利能力提升。公司2017H1整体泵类产品毛利率达40.88%，YOY+2.06%，主要得益于公司去年推出的高效一体泵替代了部分原有专用泵，从而带动整体泵类产品的毛利率上浮。同时公司于去年末和今年初锁定部分原材料，最大程度减小原材料价格波动对成本带来的影响。除传统泵类产品以外，公司还积极布局增速迅猛的洗碗机市场，2017年公司洗涤泵产销量大幅增长。

随着公司未来将在国内外双向推进，公司将在充分利用方太、惠而浦、三星等客户资源的基础上寻找更多机遇。我们预计2017年，公司的洗涤泵产品增速将超过15%，有望成为泵类产品的新增长点。

加码布局健康领域，推进新品渠道铺设。2017H1公司的水疗马桶产销量同比持续增长，子公司地尔健康于同期实现净利润15万元，业绩扭亏为盈。水疗马桶定位功能差异化更有利于产品营销宣传，目前公司主要推进线下渠道的铺设，区域代理商开发和酒店、医院、会所等渠道推广同步推进，水疗马桶有望在明年放量。同时工业机器人市场逐步推进，随着冲压、六轴和SCARA三个品类的机器人销售取得突破，该业务全年销售收入有望突破3000万元。

我们看好国内家电消费升级趋势不断加强以及全民健康需求持续提高的环境下，公司主营业务和新兴品类所对应的下游产业将迎来爆发式增长，公司主营和新品有望在明年加速发展。预计公司17-19年每股盈利分别为0.58、0.66、0.72元，对应PE分别为26、23、21倍，首次覆盖给予“增持”评级。

【风险提示】
新品推广不及预期；
汇率波动风险；
原材料价格上涨。



　　德赛西威：汽车电子优质企业 国产替代智能布局
　　投资要点：
汽车电子优质企业，技术领先前装占比高。公司前身为中德合资的西门子威迪欧汽车电子（惠州）有限公司，2010 年3 月，由控股股东德赛工业收购外方的全部股份，自此公司成为德赛工业旗下子公司。公司自设立以来一直从事汽车电子产品研发、设计、生产及销售，产品包括车载信息娱乐系统、车载空调控制器、驾驶信息显示系统等，2016年营收占比分别为83.45%；8.88%；5.19%。基于强大的技术产品研发实力，公司较早具备为整车厂同步研发及模块化供货能力，2016 年前装业务占比达到99.14%，主要客户包括一汽-大众、长城汽车、广汽集团、长安马自达、通用五菱、上汽通用、上汽大众、北汽集团、一汽轿车、奇瑞汽车、吉利汽车、海马汽车、神龙汽车等，同时还为马自达、大众集团、卡特彼勒、蒂森克虏伯等国外品牌提供服务。

车载信息娱乐系统渗透率低结合国产替换大趋势，公司有望持续受益。购车人对于汽车舒适性需求提升，增强整车厂配置车载信息娱乐系统动力，而以车载导航为例，2015 年其渗透率仅为15%，未来提升空间较大。从整车厂角度，市场竞争愈发激烈、成本压力持续上升，给予国内汽车电子厂商国产替换良机。公司作为车载信息娱乐系统龙头，技术领先产品性能优异，同时相对于国外厂商具有较高的成本优势，有望持续受益行业发展。

卡位前装体系，积极布局智能辅助产品。公司作为国内较早进入前装体系的汽车电子厂商，与车厂具有紧密合作关系，具有较强的客户黏性，同时持续布局智能辅助驾驶产品，已实现基于高清摄像头的360度全方位预警保护，未来基于产品技术及渠道的优势，有望持续推进落地智能化产品。

投资建议：预计公司 2017/2018/2019 年 EPS 1.13/1.26/1.45 元，对应PE 31.60/28.24/24.60 倍，给予“增持” 评级。

风险提示： 车载信息娱乐系统业务推进放缓。



　　爱尔眼科：投资驱动 加快国际化与大健康布局
　　【事项】
爱尔眼科12 月26 日公告，公司全资子公司拉萨亮视拟以自有资金19,000 万元作为有限合伙人投资设立湖南亮视长银医疗产业投资基金合伙企业（有限合伙）。亮视长银将主要投资于眼科医院、眼视光门诊部、眼科上游企业以及眼科相关产业，为公司未来发展储备更多优质。

爱尔眼科12 月26 日公告，目前公司全资子公司香港爱尔持有亚洲医疗集团100%股权，亚洲医疗集团持有亚洲医疗香港80%的股权。亚洲医疗集团本次拟收购亚洲医疗企业持有的亚洲医疗香港 20%股权，交易总金额不超过 2750 万港币。收购完成后，亚洲医疗集团将持有亚洲医疗香港 100%股权。

爱尔眼科12 月26 日公告，公司全资子公司香港爱尔拟通过 VIE 结构，认缴出资2000 万美元参与投资 HealthKonnect MedicalandHealth Technology Management Company Limited，一家在开曼群岛设立的特殊目的公司，协议控制平安医疗健康管理股份有限公司的业务。

2015 年底，公司以其全资子公司香港爱尔为主体收购了香港优秀的眼科医疗机构亚洲医疗集团 100%股权。其控股的亚洲医疗服务香港有限公司是专注于屈光、白内障治疗领域，在香港有2 家眼科诊所，提供近视激光矫正及白内障治疗等手术服务；控股的亚洲护眼有限公司是香港着名的基础眼检查和医学视光中心，目前在香港拥有5 家眼科检查及医学视光中心。

【评论】
公司是国内首家IPO上市的医疗服务机构，是国内眼科医疗龙头，也是全国最大的眼科医疗连锁机构和全球最大眼科服务集团。

投资驱动，储备优秀标的。公司投资设立亮视长银将充分利用公司丰富的行业经验，并购整合眼科医院、眼视光门诊部、眼科上游企业以及眼科相关产业优质项目，并为公司未来发展储备更多优质的并购标的，进而加快眼科相关产业的扩张步伐和驱动全国网络建设，完善眼科产业链布局，为公司持续、快速、健康发展提供坚实的基础，加强和巩固公司在眼科行业的领先地位。

国际化步伐稳健向前。爱尔眼科自2015年迈出了国际化的第一步之后，一直坚定着自己的国际化战略。2015年，收购亚洲医疗集团，通过旗下亚洲医疗服务公司和亚洲护眼拓展香港市场，发展在屈光、白内障治疗领域的优势，提供眼底专业和医学配镜方面服务。2016年，公司收购了全球领先的美国WangVision 眼科中心，屈光手术和白内障手术为其主要业务，与Dr.Wang的合作增强了爱尔的学术实力。2017年，收购欧洲最大眼科连锁眼科医疗机构。通过本次收购剩余股权交易，爱尔眼科将持有亚洲医疗香港全部股权，通过资源整合与全球协同联动，进一步提高其经营效率，促进业务发展，扩大其在香港市场的影响力，进而增强公司的盈利能力，是公司在全球化的道路上扎实前进，有利于公司长远的发展。

推进大健康布局。平安医疗是平安集团“大医疗健康”战略的重要组成部分和核心成员，主要聚焦医改重点领域，提供全方位医保和商保管理服务，具有很大的市场潜力和盈利可能。此外，投资平安医疗有利于公司借鉴其国际领先的医疗、健康、医保、疾病管理等经验，提高公司医疗管理的高效率和医疗服务的精准度。同时，协同平安医疗的渠道优势，进一步扩大公司在全国的覆盖面和影响力。

基于以上推断，我们预测：2017、2018、2019爱尔眼科的每股收益分别为0.48、0.63、0.82元，对应的市盈率分别为62.01、47.19、36.64倍，首次覆盖给予“增持”评级。

【风险提示】
医院经营不达预期；
市场规模发展不及预期的风险；
汇率风险。

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