强强联盟，优势互补。 红旗连锁于 2000 年成立，截止 2017H1 共有 2700 余家门店，在大成都范围内 5000 多家便利商超的格局下，红旗稳居便利连锁龙头地位，门店数量远超主流竞争者，如舞东风、WOWO、9010 以及日系便利店 711 和全家。

　　截止 2017H1，永辉在华西大区的重庆的预期门店数(已开业门店加已签约未开业门店)已达到 131 家，数量上仅次于福建大区，且业态涵盖了红标( 95)、绿标( 8)、优选店( 4)、会员店( 1)以及永辉生活店； H1 四川省内已开业门店数仅 42 家，上半年新签约 30 家，业态以红标、绿标两种为主，便利超市方面涉足尚浅。 四季度超级物种进驻成都， 业态发展空间仍大，此番入股红旗彰显永辉方面对于华西大区进一步发展的重视。

　　红旗作为省内连锁便利超市的龙头，此番合作为永辉进一步谋求华西区域发展起到引领和资源共享作用。同时，永辉在经营管理、合伙人制度方面的经验处于行业领先地位，近期又与腾讯展开合作，迈入科技零售转型阶段，未来自身受到科技赋能的同时亦具备赋能相关零售企业的能力，使得协同效应深化。

　　红旗业绩企稳， 规模、服务、 供应链巩固龙头地位。 红旗连锁 2017前三季度收入 52.1 亿元( yoy+10.58%)， 归母净利润 1.4 亿元( yoy+0.62%)， 17 年 Q2、 Q3 净利同比分别+9.5%、 +13.7%，较 16 年单季度有大幅改善。

　　红旗连锁以成都市为中心，向周边城市辐射，密集式开店形成网络布局优势；以“商品+增值服务”为特色进行差异化竞争，以此引流，刺激客单价增长。公司于 2015 年收购四川省内红艳、互惠、乐山三家超市，门店数量大幅增长， 龙头地位得以巩固。 前期收购门店后续经过改造和培育，预计于 2017 年开始逐渐进入成熟期从而增厚收入。

　　物流方面，红旗连锁为永辉现有物流基础提供补充。公司拥有西河、簇桥、温江三个物流配送中心，实现了大部分商品的统一仓储与配送，采购数量提升，公司议价能力随之提升，推动毛利率增长，而永辉在四川的门店的物流主要靠四川彭州、重庆西永物流支撑。

　　加码四川，复制第二个重庆

　　三季度以来截止目前， 永辉在四川新增 Bravo YH 9 家， 上半年1-6 月份新增 5 家， 开店提速， Q3 重庆仅新增 5 家；超级物种开业 2家，年底有望增至 3 家，重庆尚未开出一家。

　　截至目前，四川省 GDP 累计同比增速( %)持续高于全国 GDP 平均增速；四川为人口大省， 2016 年末达到 8262 万人，人均 GDP 持续增长，其中成都人均 GDP 于 2016 年末达到 76,960 元，超全国平均水平以及重庆市、四川省的人均 GDP。 未来永辉有望加快其在四川大区的战略发展，使之成为与重庆大区实力相当的区域，以此为据点再摸索向周边地区如贵州、云南等地的发展战略。

　　盈利预测与评级： 随着红旗连锁前三季度的业绩回暖，叠加后续与永辉的协同效应推动业绩进一步释放，测算其 2018 年、 2019 年归母净利润近 2.18 亿元、 2.70 亿元，按权益法 12%估计永辉投资收益增厚近 2600 万元、 3200 万元。 预计永辉 17-19 年营业收入分别为 594.9亿元、 747.8 亿元、 964.0 亿元，同比增长 20.8%、 25.7%、 28.9%；归母净利润分别为 18.7、 24.4 亿元、 35.7 亿元，同比增长 50.6%、 30.7%、44.4%，对应净利率 3.1%、 3.3%、 3.7%。 EPS 0.19、 0.26、 0.37 元。维持“ 买入” 评级。

　　风险提示： 居民消费不及预期。