公司 2017 年 1-12 月新签合同额 22216 亿元， YoY+19.4%， 增速同比下降 3.1pct，环比前 11 月下降 5.8pct。 按业务分类，房屋建筑新签订单YoY+13.6%，增速环比下降但同比大幅提升 5.1pct；基建订单 YoY+32.2%，环比下降11.9pct，同比由于基数原因下降明显；勘查设计订单YoY+49.4%，同比提升 50.7pct.17 年公司国内新签订单 YoY+15.7%，海外 YoY+76.9%，国内订单增速有所放缓， 海外订单增速大幅提升。 我们认为公司在 16/17两年连续实现订单较高增长， 而勘察设计订单高增长或对未来施工订单增长形成正向促进， 未来工程业务稳健增长可持续性强。

　　中建地产销售增速超预期， 未来地产销售/收入提速增长概率高

　　公司 17 年地产销售额 2285 亿元， YoY+17.1%， 销售面积同比增长 11.3%。根据中海及其联营公司 17 年 1950 亿港币的销售金额，我们推算中建地产17 年实现销售额 62.5 亿元， YoY+55.7%。 公司 17 年末土地储备 8767 万平米，较 2016 年底增加 14.5%，但较 11 月末略降，我们假设公司地产销售均价 1.4 万/平方米，则现有土地储备仍能形成 1.23 万亿元地产销售额，超公司 17 年地产销售额的 5 倍。 2017 年公司新购置土地储备 2789 万平米， YoY+13.6%，其中中海发展新购 1741.4 万平方米，同比大增 79.2%，从土地储备与新购置土地面积看，公司未来地产收入提速增长可能性大。

　　工程订单结构进一步优化，央企 PPP 新政预计对公司影响有限

　　17 年基建类新签订单占公司全部工程订单 33%，高于去年同期 3pct。公司过往基建业务毛利率均显著高于房建业务，未来其收入占比提升有望带动公司工程毛利率提升。 17 年公司设计订单实现高增长，我们预计高增长有望在未来传导至施工端，助公司 18 年工程订单仍实现较高增速。 我们统计公司截至 17 年底承接 PPP 项目投资额约为 9600 亿元，预计公司投入资本金不超过 800 亿元，不超过公司 16 年底净资产的 27%，较国资委 192号文规定的 50%仍有较大空间，因此判断 PPP 新政对公司接单影响有限。

　　工程/地产具备长期稳定增长基础，维持“买入”评级

　　根据上文分析，我们认为公司工程/地产业务具备长期稳定增长基础。 1 月17 日收盘中海发展市值 3128 亿港币，按汇率 0.83 折合人民币 2596 亿元，而公司间接持有中海发展 55%股权。 16 年中海系贡献公司约 45%净利润，我们假设 18 年占比不变，则公司除中海系外其余业务 18 年对应 PE 仅 7.1倍，低于大基建类可比公司 2018 年 10.33 倍 wind 一致预期 PE。我们预计公司 17-19 年 EPS1.13/1.28/1.42 元， 维持原目标价格区间 11.3-13.56元(对应 18 年 PE8.8-10.6 倍)，维持“买入”评级。

　　风险提示： 地产业务销售增速提升不及预期；工程订单增速下滑超预期。