【个股解析】

　　新能源汽车概念股价值解析

　　比亚迪：上半年新能源汽车业务受阻，下半年有望恢复性增长

　　机构：联讯证券

　　事件：比亚迪公布 2017 年半年度报告

　　公司公布了 2017 年半年度报告，上半年实现营业收入 450.38 亿元，同比增长0.20%，归属于上市公司股东的净利润为 17.23 亿元，同比下降 23.75%，基本每股收益为 0.59 元。点评：

　　新能源汽车行业龙头，政策调整影响销量

　　2017 年上半年国内汽车市场增长速度放缓，总产销量分别为 1352.6 万辆及1335.4 万辆，同比增长 4.6%和 3.8%，但新能源汽车仍然保持了较高增长水平，今年上半年共售出约 16 万辆，同比增长 31%。公司作为国内新能源汽车的领军企业之一，上半年的市场份额约为 19.5%，旗下的比亚迪 e5、宋等车型持续热销，截止 7 月，比亚迪宋 DM 已经连续三月登顶插电混动汽车销量榜首，并在 7 月以 5069 辆的成绩夺得国内新能源汽车月销量第一名，也刷新了插混车型的单月销量记录。此外公司的电动公交产品已经在深圳、长沙、武汉等多省市投入运营，整体情况得到肯定。报告期内由于新能源汽车补贴退坡，“三万公里”制度使得补贴收到的周期拉长，政策处于调整期，公司总销量有所下滑，但新能源汽车业务收入仍实现了同比增长，为 157.69 亿元，同比增长1.97%，占总营收的比例增至 35.01%。未来随着地方补贴政策的不断落实，以及双积分制度的实施，新能源汽车预计将重返高增长时代。

　　积极拓展公交领域和海外市场，寻找业绩新增长点

　　报告期内公司以公交产品突破国际市场，陆续收到全球各地订单，海外市场拓展工作进展顺利，公司国际化程度不断提升。 6 月公司与欧洲国际公交运营商RATP 在伦敦签署谅解备忘录， RATP 计划向比亚迪采购 36 台纯电动大巴，这将使得比亚迪在伦敦运营的电动大巴超过 100 台。 7 月公司获得美国洛杉矶大都会交通局的 60 台纯电动大巴订单，金额为 4496 万美元。此外公司还与得澳洲悉尼机场、 布里斯班国际机场和以色列海法达成电动巴士订单，将业务拓展至欧洲、北美、澳洲等多地区。

　　公司在公共交通领域也大力布局，进入轨道交通产业，自主研发并于去年发布的“云轨”产品结合了公司汽车、 IT 和新能源多方面的技术优势，上半年陆续接获多个城市的订单， 汕头、广安、银川等地的云轨线路已陆续开始建设，年内将正式开始商业化运营。未来国内各城市的轨道交通发展将迎来高峰期，公司有望以此打造新的业务增长点。

　　手机部件及组装业务稳定增长，电池业务完善产业链布局

　　报告期内公司手机部件及组装业务实现营收 182.35 亿元，同比增长 10.09%，占总营收的比例达到 40.49%，成为支撑业绩增长的主要力量。公司能够为客户提供从整机设计、部件生产到组装的“一站式”服务，涵盖多种消费类电子产品，主要客户包括三星、苹果、华为等多家大型企业。受益于金属部件在智能电子设备中的渗透率提高， 金属机壳占总收入的 33%左右，公司将凭借长期积累的经验获得更大的增长。

　　公司的电池及光伏业务受到光伏产业的市场竞争加剧，光伏新增装机量增速减缓等影响，上半年营收为 36.13 亿元，同比下降 13.43%。在二次充电电池业务上，公司目前拥有 14GWh 产能，主要生产三元锂电池及磷酸铁锂电池，今年年底将达到 16GWh， 青海 10GWh 的产能目前也在建设中。比亚迪在动力电池到新能源汽车上形成了完整的产业链布局，从而有效的降低成本。 5 月，比亚迪宣布将具有核心技术的动力电池模块向市场供货，标志其业务走向开放，未来将满足更多的外部需求。

　　盈利预测和估值

　　上半年比亚迪受行业宏观因素影响盈利能力有所下降，未来在新能源汽车和动力电池的全产业链布局下公司业绩有望回暖，积极进入海外市场和公共交通领域也将带来新的增长动力， 我们预测 2017， 2018， 2019 年营业收入分别为1207.7 亿元、 1425.1 亿元、 1661.9 亿元， 归母净利润为 54.52 亿元、 69.46亿元、 93.50 亿元， EPS 分别为 2.00 元、 2.55 元、 3.43 元，当前公司股价为48.42 元，对应 2017 年、 2018 年和 2019 年的 PE 为 24 倍、 19 倍、 14 倍。综合考虑，给予公司 30 倍 PE，目标价 60 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　汽车市场整体放缓，新车推广不及预期。

　　杉杉股份：锂电材料将保持高增长，未来业务有望进一步聚焦

　　机构：招商证券

　　子公司杉杉能源通过产品结构和客户结构持续优化，产能加快释放，连续2年实现了正极材料的爆发。公司负极材料在人造石墨领域国内第一，由于其原材料价格暴涨，近期负极产品也开始涨价。目前，公司的锂电材料综合产销量已位居全球第一。公司近几年开始进行业务聚焦，将服装、类金融业务独立到港股上市，未来不排除对资产较重、投入较大的新能源车运营等业务进行架构调整，以进一步聚焦电池材料主业。维持“强烈推荐-A”评级，上调目标价26-28元。

　　正极材料业绩持续爆发。控股公司杉杉能源2016年实现利润增长140%，2017H1实现营收21.12亿元，同比增长89%，实现归目净利润2.75亿元，同比增长167%。公司正极业务的高增长，首先是产品结构和客户结构优化的贡献，其次是产能开始加快释放，最后才是钴库存的影响。公司正极产能已全球第一，并还在大幅扩产，正极业务有望保持快速增长。

　　负极材料贡献将大幅提升。2017上半年公司负极材料的原料石油焦、针状焦价格暴涨，公司高端产品成本上升超过20%。近期，成本压力导致负极厂商尤其是生产人造石墨的企业已开始提价。下半年旺季来临，整个针状焦行业供给严重不足，涨价可能加速。公司目前是人造石墨最大的企业，今年上半年整合了湖州创亚，并也在大幅扩产，负极材料未来业绩贡献将显着提升。

　　公司将进一步聚焦电池材料业务。公司电解液盈利有望改善并扭亏，公司新能源车运营与制造业务目前尚处于培育期，资产也比较重，2016、2017年可能给上市公司业绩有一定影响，公司已经将服装、类金融业务独立在港股上市，未来看可能对部分业务开始做减法，进一步聚焦主业。

　　维持“强烈推荐-A”评级。预计下半年锂电材料高增长，上调目标价26-28元。

　　风险提示：新能车政策低于预期；新能车推广低于预期；产能扩张低于预期。

　　欣旺达：3C锂电带来高成长，中长期成长空间不断开启

　　机构：广发证券

　　营收高增长，研发投入增加导致上半年利润增幅低于营收增幅

　　2017 年上半年，公司实现营业收入54.70 亿元，同比增长77.35%；归属于上市公司股东净利润1.82 亿元，同比增长23.78%；综合毛利率11.92%，同比下降2.64 个百分点。对应2017Q2 单季度营收32.54 亿元，同比增长74.43%；归属于上市公司股东净利润1.10 亿元，同比增长5.35%；综合毛利率11.90%。上半年受益于国产手机出货量和供货份额的提升，以及苹果iPad 新品的发布，公司营收实现高速增长。但同时国产手机相对较低的毛利率拉低了公司整体毛利率，同时在动力电池研发方面的加速投入使得净利润增长幅度低于营收增幅。

　　短期业绩具备高成长动力，中长期成长空间不断打开

　　公司短期内业绩呈现较高弹性，中长期成长逻辑明确：短期内，苹果双电芯带来的单机价值增量带动公司业绩成长，同时国产手机份额亦有提升，VR&穿戴设备、无人机、电子笔等新兴智能硬件业务短期内也具备爆发性；从中长期来看，公司在笔记本电池业务上稳步发展，拓展了联想等重要客户；动力电池持续投入，同时也募集资金大力投入，拓展中长期成长空间。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司17~19 年EPS 分别为0.49/0.65/0.87 元/股，按最新收盘价计算对应2017-2019 年PE 估值分别为24.56/18.56/13.73X。我们看好公司短期内3C 电池业务带来的业绩高成长性以及笔记本和动力电池业务未来中长期发展空间，给予公司“买入”评级，继续推荐。

　　风险提示

　　行业景气度下滑的风险；原材料价格大幅上升的风险。

　　多氟多：六氟磷酸锂量价齐升，助力业绩增长

　　机构：西南证券

　　事件：今年以来 ，受整车补贴退坡，行业产能释放等因素影响，六氟磷酸锂价格出现了一定下调。而近期六氟磷酸锂价格开始企稳回升，随着下半年新能源汽车放量，六氟磷酸锂企业有望迎来盈利拐点。

　　无机氟化工行业领导者，打通新能源汽车产业链：公司是无机氟化工行业的领导者，已建立起包括六氟磷酸锂、正极材料、隔膜等在内的锂电池材料体系。借助材料优势，向下游动力锂电池、电动汽车动力总车、新能源汽车等环节延伸，打通新能源汽车产业链。公司15 年已有2 款红星新能源车车型入选推广目录，目前“年产30 万套新能源汽车动力总成及配套项目”已正式开工。

　　六氟磷酸锂价格企稳回升，公司产能逐步释放：随着二季度新建的3000 吨六氟磷酸锂开始投产，公司六氟磷酸锂产能将由目前的3000 吨/年扩产至6000 吨/年。公司六氟磷酸锂产品质量优异，已实现批量出口日韩，客户结构优异，下游客户包括比亚迪、杉杉股份、三菱化学、三星和LG 等。随着新能源汽车产销量逐步回升，海外六氟磷酸锂价格回升等多重因素作用，公司下半年盈利能力将有效提升。

　　动力锂电池稳步推进，下游客户销量大增：公司目前三元锂电池已具备1 亿AH产能，年底有望形成4 亿Ah 产能。另有年产1.5GWh 动力电池项目开建，预计18 年年底投产。公司的动力锂电主要应用于A00 级乘用车，下游客户主要为新大洋知豆，今年销量大增，5 月销售4471 辆，同比增长715.9%，公司的动力锂电出货量有望大幅增长。

　　环保趋严，氟化盐行业集中度提升：受环保监管趋严的影响，部分小工厂被强制关闭，氟化铝行业的开工率不达50%，供给紧俏带动氟化盐涨价，公司作为氟化盐龙头企业市占率有望进一步得到提升。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.95 元、1.14 元、1.25元，对应估值为27 倍、23 倍和21 倍，未来三年营业收入将保持23.8%的复合增长率，给予公司2017 年31 倍估值，对应目标价29.5 元，给予“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动的风险，在建工程进度及达产程度或不及预期的风险。

　　亿纬锂能：业绩大增符合预期，锂电池多技术路线布局，产品建设与客户拓展并行

　　机构：东吴证券

　　2017年上半年，公司营收13.44亿，同比增长63.65%，归母净利润2.32亿，同比增加161.37%，符合市场预期；扣非后归母净利润为1.66亿，同比增长96%。2017年上半年公司业绩同比高增长，主要系锂电池和雾化器业务高增长，同时公司出售麦克维尔部分股权获得7099万投资收益。第二季度公司实现营收7.74亿，同比增长77.65%，环比增长35.79%；毛利率为30.91%，净利率为23.1%；归母净利润1.79亿，同比增长248%，环比增长233%。

　　锂电池和电子雾化器同比高增长，锂原电池增速稳定且保持高毛利率水平。2017年上半年公司锂原电池收入为4.48亿，同比增长18.6%，毛利率维持在39.18%的高水平，受益共享单车、智能交通等领域需求增长。公司锂离子电池收入为3.97亿，同比增长155.6%，主要系公司自下半年以来锂电产能的逐步释放，截至目前公司锂电产能已形成6gwh产能，按照市场电芯均价，预计上半年公司出货量约0.4-0.5gwh。电子雾化器业务受益于麦克维尔自有品牌及ODM业务的高增长，营收达到4.99亿，同比增长73.26%，上半年麦克维尔净利润达到7218万。

　　规模效应开始体现，费用率有所下降，维持较高盈利水平。2017年上半年公司毛利率29.5%，下降1.3%，主要由于毛利率稍低的锂电池业务占比提高。由于出售麦克维尔股权公司利润大增，上半年净利率提升至19.9%，扣非净利率为12.4%。2017年上半年公司销售费用0.56亿，同比增加44.81%，销售费用率为4.1%，减少0.54%。管理费用为1.09亿，同比增加35.91%，管理费用率为8.13%，下降1.66%。由于产能建设加大，公司借款有所增加，上半年财务费用为0.21亿，同比增加616.89%，但财务费用整体规模较小。

　　2017年上半年公司经营活动净现金流为-7469万元，流动性有所降低。报告期末公司存货7.07亿，较年初增加32%。报告期末公司应收账款为8.84亿，同比增长7%；应收票据3464万，较年初增长下降67%。预收账款1836万，同比下降61%。现金流方面，公司经营活动净现金流为-7469万元；由于公司加大产能建设，投资活动净现金流为-10.85亿；筹资活动净现金流为9.6亿，报告期末公司账面现金为3.14亿，较年初减少38%。多技术路线布局，产能逐步释放，锂电池将进入高速增长阶段。公司目前已经形成2.5GWH磷酸铁锂电池产能，3.5GWH三元电池产能，另有1GWH三元软包叠片电池8月投产，定位乘用车市场，同时另规划2GWH产能将在年底建设完成，至今年年底公司锂电产能将达到9GWH。公司目前已进入南京金龙、陕西通家、河北长安、华泰汽车、东风、雅俊、众泰等供应链，有望受益于乘用车及物流车需求爆发。

　　投资建议：基本维持原来盈利预测，预测公司2017-2019年净利润4.62/6.24/7.78亿，同比增长83%/35%/25%，EPS为0.54/0.73/0.91，对应PE分别为46x/34x/27x。由于公司为三元锂电池优质标的，给以2018年38倍PE，对应目标价28元，维持买入评级。

　　风险提示：政策支持及产销不达预期；价格下滑超预期；公司出货量低于预期。

(原标题：新能源汽车主题内部分化 三因素助推整车领域受热捧)