中信证券三板的研究团队做三板研究已经做了大概三年的时间。我们的团队在过去的三年来，对香港，对美股，还有对于海外台湾等其他的市场都做了一系列的研究，我觉得有一个观点还是挺明确的。在一个非公开发行的市场去讨论交易制度，在全世界范围之内可能都是一个绝无仅有的案例。

　　当下，新三板流动性差的原因大概有两点。

　　第一、市场中最好的一些公司走了。

　　前段时间在梳理三板市场中报的时候，一万一千多家公司里面收入排名前一百名的公司在收入端总的占比是43%，利润排名前500名的公司占总体净利润的比例是64%。这500家公司的交易也是占到了整个市场交易额非常大的一个比例，我知道现在应该有590多家公司在申报IPO，我们会发现最好的一些公司走了，所以这个市场的流动性越来越差其实也是挺正常的一个事情。

　　第二、三类股东的问题。刚才在座的各位朋友都有听到朱总非常精彩的分享，其实我们任何一家团队机构或者是任何中小微投资者去做投资相信未来有一个预期。我们发现在一个企业的小微阶段陪伴他走过，到了他收获阶段我们要离开的时候，想象一下这个市场未来的预期没有了，所以我们觉得整个三类股东问题迟迟没有解决也是整个市场流动性不好非常重要的一个原因。

　　我们参照海外市场的一些成功经验，我们觉得什么样的市场流动性能够提升，我觉得有三个要素，而且这三个要素是缺一不可的。

　　第一、股权分散度。参照海外市场的一些数据，还有包括我们三板业务部提供的一些数据，我们觉得首先在股东人数超过400人，做市商的家数达到10到12家，在这样的背景下，这个公司股权分散度得到了提升，才具备后续做竞价交易的基础。我们近期一直在推动三板在分层之后公开发行方案的推进，这是第一个要素。

　　第二、竞价交易。刚才在交易制度这一块，市场上有相应的政策提到非连续性的竞价交易，我们说整个非连续性的竞价交易可以看一下香港。因为股权分散度不够，其实即使是竞价交易，对市场的流动性也没有特别大的变化和影响。

　　第三、投资者门槛。在投资者门槛这一块，我在来之前专门查了一下数据，所有A股的1.2亿的客户里面，超过500万的产品占比大概是0.5%，100万到500万的比例应该是2.5%，50万到100万的账户的比例应该是4%左右，50万以下的账户比例应该是到93%，所以其实有挺多的朋友可能是想把门槛降到300万，但是大家发现即使降到300万，可能对于整个投资端的改善也不是特别的明显。

　　这是我们大概的一个看法和观点，怎么样市场上的流动性提升，要具备三个要素。第一、你的股权分散度足够高。第二、他是竞价交易。第三、他对投资者的门槛足够的低。

　　至于大家讨论的非连续性竞价，我认为是一个特别好的形式。这对整个市场投资者的情绪是有很大帮助，但是改善不是特别的明显。不明显的原因跟之前做市交易大家负面的观点比较有点类似。