一、供热带动公司业绩持续增长

　　报告期内，公司收入与利润的持续增长，主要受益于公司供热与接网面积的稳步提升。预计截至2017年6月公司供热面积已突破5000万平米，同时每年二、三季度为供热类公司新增接网面积重点施工期，预计到下一个供热季前公司接网面积也将会有所增长。根据公司披露，公司已获批未接网面积高达7000万平米左右，是现有供热面积的1 倍以上，为公司持续发展提供充足空间。

　　二、综合毛利率上升、费用率下降

　　前期，公司完成了对于大股东供热资产与上市公司供热资产的整合。并针对热源点覆盖区域与管网使用进行了优化，以进一步降低成本。2017年上半年公司综合毛利率水平同比提升3.28个百分点至52.59%。同时，公司销售、管理及财务费用率均有所回落，其中公司在上半年完成了配套融资，带动财务费用率回落4.81个百分点至-2.83%。报告期内公司期间费用率回落5.39个百分点至2.23%，预计全年公司费用率水平有望维持低位。

　　三、围绕环保、新能源领域重点投入

　　随着国内清洁能源使用比例的提升，公司作为一家传统能源供热企业也在积极围绕环保与新能源领域进行投入。对于传统热源点，公司以“零”排放为目标，自主研发、建设了“烟气四除一回收”系统，同时，在新能源领域掌握了水源热泵、生物质热电联产技术，并已有项目建成投运。最终公司希望可以形成根据不同区域资源禀赋，以主、次、微三级系统为构架的供热服务体系，将传统与新能源技术结合，为客户提供最优解决方案。

　　三、轻资产扩张，将加速公司利润增长

　　由于建设时间跨度较大、自身管理能力不同，造成了国内供热项目盈利能力也存在较大差异。公司作为国内坚持以精细化管理为基础的供热企业，已经开始了在管理、运营领域的技术输出，通过托管第三方热源点，形成轻资产的扩展模式，7月底公司已获取了沈阳市皇姑区约530万平米的特许经营权。

　　四、投资建议

　　预计公司 2017-2019年净利润分别为9.0、11.02和 13.16亿元，按现有股本计算，每股盈利分别为1.02、1.25和 1.50元，对应PE水平分别为23、19和16倍，维持公司“买入”评级，目标价26.70-29.37元。

　　风险提示。煤炭价格大幅上涨导致公司原料成本增加。