文 | 《投资时报》记者 刘佳昕

　　在激烈竞争的格局下，保持不败之地绝非易事。正如曾经在ABS业务上表现突出的恒泰证券，如今人员流失和监管处罚“腹背受敌”，风光不再。

　　中国证券投资基金业协会发布了在ABS领域开出的首例罚单，处罚决定自2017年8月1日起暂停受理管理人恒泰证券的资产支持专项计划备案6个月。自2014年底ABS备案制启动以来，这是首次处罚案例。

　　处罚决定书指出，恒泰证券管理的“宝信租赁二期资产支持专项计划”（下称“宝信二期”）、“宝信租赁四期资产支持专项计划”（下称“宝信四期”）和“吉林水务供水收费权资产支持专项计划”（下称“吉林供水收费”）三只ABS涉嫌违规，主要原因是监管账户的划转资金归集违规。

　　三单ABS受罚

　　在恒泰证券三单受罚的ABS中，宝信二期设立于2015年3月19日，发行规模为3.15亿元；宝信四期设立于2015年7月22日，发行规模8.74亿元。二者原始权益人均为宝信国际融资租赁有限公司。而吉林供水收费设立于2015年4月23日，发行规模9.9亿元，原始权益人为吉林市水务集团有限公司。

　　不过，这三只资产支持项目计划在现金流归集过程中存在违规问题。

　　截至今年5月底，宝信租赁从宝信二期、宝信四期监管账户中转出的资金笔数分别为24笔和21笔，转出规模分别为2.75亿元和6.85亿元；吉林水务集团从监管账户中转出的资金笔数为188笔，转出规模为4.78亿元。

　　恒泰证券公告称，以上情况由中国证监会前期检查发现并移交中基协，中基协也调取了有关资料，证据充分，足以认定。

　　监管认为，三只专项计划的原始权益人按照约定将基础资产产生的回收款归集至监管账户后，在专项计划投资者不知情的情况下短期内迅速转出；在专项计划账户划转归集资金日之前，重新将资金集中转回监管账户。

　　然而，恒泰证券对此却有自己的理解。其认为，宝信二期、宝信四期和吉林供水收费项目存在基础资产现金流回款分散的特点，如果资金归集至监管账户后不能被原始权益人再使用，将经常出现监管账户沉淀大量资金的情况，大幅降低资金利用效率，进而提高原始权益人的整体资金成本。

　　其次，恒泰证券认为公司已经建立相对封闭、独立的基础资产现金流归集机制，设置了基础资产现金流依次进入收款账户、监管账户、托管账户的归集路径，同时设置了根据主体信用评级而调整的现金流归集频率，以便控制资金混同风险及资金挪用风险。

　　另外，现阶段大部分资产证券化业务的本质，是为原始权益人提供的融资服务，因此降低成本对该业务的顺利开展意义重大。

　　不仅如此，恒泰证券还认为，宝信二期、宝信四期和吉林供水收费等项目虽存在原始权益人动用监管账户资金的情况，但这是项目协议及条款约定的，而这种约定符合监管要求，能够控制资金混同风险及资金挪用风险。

　　对此，监管也给出了自己的解释。中基协认为，专项计划监管账户的归集资金属于专项计划资产，原始权益人和专项计划管理人无权擅自动用监管账户内的资金或者擅自约定监管账户内资金的使用。恒泰证券作为专项计划管理人，不仅未能忠于职守，反而认为“现阶段大部分资产证券化业务本质是为原始权益人提供的融资服务”，混淆了债务融资业务与资产证券化业务，从降低原始权益人融资成本的角度出发，在专项计划持有人不知情的情况下，与原始权益人、监管银行签订《监管协议谅解备忘录》，约定“监管账户中的资金可由宝信租赁用于支付融资租赁业务的设备款或用于偿还宝信租赁向其他机构的借款”，并且多次从监管账户转出归集资金。

　　中基协指出，上述行为违背了《基金法》、《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》，以及相关自律规则的要求，影响了专项计划资产的独立性，破坏了资产证券化业务的基础法律关系，使得专项计划资产出现被侵占、挪用的风险。同时，恒泰证券未按照《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务信息披露指引》第十九条的规定，向中基协报告上述《监管协议谅解备忘录》有关内容。

　　对于该处罚，有报告认为，对于投资者而言，存在专项计划资金违规挪用风险，预计在后续上报交易所的ABS产品中该类现金流归集、转付方式将受到更加严格的限制，规避这一风险。

　　ABS光环可否持续？

　　值得一提的是，恒泰证券是较早发力ABS的券商之一。自2014年底备案制落地至2017年8月10日，恒泰证券共发行了32单ABS项目。2017年初至今，其承销额和占比则为74.39亿元和2.61%。

　　从行业对比来看，2015年底，恒泰证券的资产证券化资产计划发行规模已经达到239.6亿元，在当时排名第一。

　　Wind数据显示，2015年恒泰证券企业ABS承销了19只产品，239.6亿元的总金额占企业ABS当年总额的13.52%，比第二名的广发证券(行情000776,诊股)高出5.57个百分点。

　　到了2016年，企业ABS已成为券商资管竞争焦点，无论是产品数量还是发行规模方面，各家券商排名都在下半年发生了变化，而恒泰证券也一度面临人员流失的问题。

　　2016年上半年，恒泰证券共完成24单企业ABS项目，规模为267.46亿元，发行规模和发行数量均位居市场第一。不过，随着下半年竞争加剧，截至2016年年底，恒泰证券的冠军位置被德邦证券取代，德邦证券备案产品数量、发行产品规模均排第一位，发行产品38只，规模达624.11亿元。

　　而恒泰下半年只增加了两单项目。2016年当年，恒泰证券承销额和占比降至119.31亿元和3.32%。

　　需要指出的是，骨干人员的离开，也曾让恒泰证券陷入窘态。2016年7月15日，原恒泰证券分管ABS等创新金融业务的副总裁邓浩加入当时正在筹建中的华菁证券，担任分管固定收益业务的副总裁；原金融市场部执行总经理黄长清，则于2016年中被挖角到天风证券，现任天风兰馨投资管理有限公司总经理以及天风证券资产证券化业务负责人。