上周市场调整，周期品转弱，这是否意味着本轮涨价行情的终结？自供给侧改革以来，市场共经历了五轮涨价行情。总结前四轮，行情的终结必须满足驱动证伪（主）+风险冲击（次）两个要素。

　　本轮行情的启动，经历了两个阶段：一是“漂亮50”只周期龙头的扩散行情；二是供需超预期下的涨价行情。本质受益涨价但驱动有所不同，前者是不确定性下追求“低估值+高业绩”，后者是供需两旺盈利改善伴随风险偏好提升。启动经历了四个重要铺垫：一是流动性预期改善；二是6月美联储加息落地；三是A股纳入MSCI新兴市场指数；四是经济表现超越预期。

　　本轮行情的中介，从驱动维度看，供给、环保限产难证伪，建议关注两条路径：一是需求转弱，二是通胀担忧。7月低基数结合中观反馈，地产与工业增加难抵预期，上周公布的通胀数据平稳，因需求的决断可能会推迟至下月公布的8月数据。从风险冲击维度看，建议关注两个层面：一是美联储9月议息会议加息与缩表决议，涨价行情与议息会议密不可分；二是金融相关政策再度趋严引发流动性预期恶化。而在未看到这两个维度显著冲击前，涨价行情仍有空间。