招商证券今日发布研究观点认为，三季度资金面好于预期的概率比较高，原因除了商业银行资产端增速有可能边际明显下降以外，政策层面的“维稳”要求也非常明显。尽管海外市场的扰动会影响到债券市场的预期，但是在政策维稳和基本面偏弱的内生因素影响下，国内债券市场下半年恐怕是“易涨难跌”。

　　7月份第一周，6月底部分投资者预期的“流动性紧张”并未出现，反而是“松”得有点不象话。6月底利率债现券和期货一度出现了小幅下跌，反映了市场对7月份流动性会边际偏紧的预期，同样，从NCD的3-1利差再次变陡来看，7月份市场的“跨三季度”的预期也开始变得紧张。不过从资金面实际的情况来看，回购利率已经跌至3%甚至以下，真实流动性并未因为市场预期紧张而紧张。

　　央行公开市场操作连续净回笼，也反映了真实流动性状况好于预期。由于财政投放以及市场资金面跨季超预期宽松，央行公开市场操作也出现了连续小幅净回笼，不过这并未改变资金面宽松的局面：这意味着，央行公开市场操作的综合效果是在考虑了市场流动性状况下的“稳定”资金面，而并非在资金面宽松的时候“收紧”流动性。这与之前市场的预期有显著差别：市场原本是对货币政策有“路径依赖”预期，认为六月份货币政策偏松，七月份货币政策就会偏紧。事实上，货币政策并未明显收紧流动性，而是留了足够的余地以稳定当前的资金面状况。